2026-09-02 13:57:31
2026年8月，美元指数走出“先弱后稳、月末反弹”形态，全月小幅收跌约0.2%。月初在100附近，月中一度下探98.8，月末因沃什在杰克逊霍尔重申对通胀的警惕而反弹至99.70。9月2日亚市盘中，美元指数交投于99.5附近。
8月走势本质是市场对单一数据和政策沟通敏感度被放大的结果。前瞻指引弱化后，每一项数据、每一句表态都可能触发政策路径重定价。8月新增数据（非农下修、核心CPI温和、PPI持平）逐步抬高了进一步加息的门槛，但沃什的鹰派沟通又令9月加息定价从30%回升至约60%。这种拉锯是9月美元“前期偏高、随后随数据逐步重新定价”的预演。
我们预计9月美元指数主要运行区间为98.0—100.5，中枢约99.3，较8月预测中枢进一步下移。非农（9月4日）和CPI（9月11日）是打开上下空间的钥匙。
8月复盘：就业降温与鹰派沟通的拉锯
月初至月中：数据降温压美元
7月非农减少2.3万人、5月和6月合计下修10.3万，ADP和职位空缺同步显示招聘动能降温；7月核心CPI环比仅0.2%、PPI环比持平，市场逐步下调9月加息预期，美元指数由100回落至99附近。月中零售销售走弱、财政部扩大长端国债回购进一步压低美元，但美国经济尚未明显失速、PCE仍偏高，美元未能持续跌破98.5—99区域。
月末：杰克逊霍尔重校准鹰派定价
8月28日，沃什重申2%通胀目标、对通胀改善程度保持警惕，市场重新上调近期政策利率路径，美元指数反弹至99.70，2年期美债收益率升至4.34%，OIS隐含9月加息概率回升至约60%。值得注意的是，30年期收益率升幅明显较小，显示反弹主要来自短端政策预期重新定价，而非长端。
9月政策预期：按兵不动仍是基准，加息门槛已抬高
就业：不再是加息的新增理由
美联储工作人员估计，2026年维持失业率稳定所需的月度新增就业可能不足1万人。需求端数据已明显降温：7月非农减少2.3万、前值合计下修10.3万；年度基准修订显示截至2026年3月总非农就业比此前估计低7.9万；失业率4.1%，但劳动参与率年初以来累计下降0.7个百分点；JOLTS招聘率和主动离职率分别降至3.4%和约2.0%；7月平均时薪环比仅0.1%、同比3.2%，总工时未增加。
综合看，就业尚未弱到要求降息，但已不足以为9月进一步加息提供新依据。
通胀：7月核心PCE的鹰派含义被高估
7月核心PCE同比3.3%是当下最具鹰派含义的数据，但细项结构显示不能简单理解为底层通胀重新广泛走高——投资组合管理服务是需重点剔除的扰动项。7月BLS投资组合管理PPI单月上涨6.5%、过去12个月上涨22.5%，BEA已宣布将在9月30日年度修订中改用基于就业数据的数量外推方法，预计该异常波动大概率在新方法下明显弱化。
与此同时，7月总CPI环比0.1%、核心0.2%，核心同比由2.6%降至2.5%；住房仅涨0.1%，粘性价格通胀继续缓慢下降；PPI回落尤其明显。若8月核心CPI维持约0.2%、涨价广度未重新扩大，这组数据较难推动7月仅3名支持加息的委员在9月形成多数。
能源：回落降低供给冲击的持续性
8月28日布伦特约89美元/桶，远期天然气较前期高点回落。彭博基于Tealbook框架测算，能源冲击后额外加息50bp对2026年通胀影响很小，却可能使2027—2028年失业率高约0.4个百分点、增加约68万失业者。在就业和底层通胀均未重新走强的情况下，进一步加息的边际成本正在上升。
票形：9月加息需4位委员转向
7月会议9:3维持不变，仅Hammack、Kashkari、Logan支持加息；从3张加息票转为多数至少还需4位委员改变立场。基准情形下，9月FOMC维持利率不变，点阵图仍保留年内进一步加息空间。
相对政策：欧美短端利差存在收窄可能
若9月美国数据继续温和、欧元区保持韧性，欧美短端利差可能进一步收敛，构成美元下行的额外来源。
财政风险：长端收益率对美元的支撑正在弱化
6月底以来，10年、30年收益率维持高位，但5年后5年期远期通胀互换率大致稳定，纽约联储ACM模型10年期限溢价重新走高。8月财政部扩大长端回购后30年收益率一度下降后又收复跌幅，美元却未同步回到此前水平。
这些价格组合说明，长端收益率中已包含更多财政供给和长期持有风险补偿，而非仅是政策利率预期。CBO预计公众持有联邦债务将由2026年101% GDP升至2036年120%，净利息支出由3.3%升至4.6%。
若2年期收益率和近端政策利率预期上升，短期利差优势扩大仍支撑美元；但若收益率上升主要集中于长端、长期通胀预期稳定，则更高收益率是在补偿久期和财政风险，并未同步扩大短期利差优势。长端利率对美元的正向传导正在减弱。
地缘风险：尾部上行，但风险溢价边际下降
中东仍是9月美元最大上行尾部风险。关键传导路径在于：海峡通行量→油价→2年期收益率与通胀预期。8月中下旬霍尔木兹AIS可观测通行量仍较冲突前基准低约90%，但近期原油流量已有一定恢复，截至8月28日油价并未随通行受限持续创新高。若布伦特稳定在80—90美元，地缘主要为美元提供下方保护；若布伦特重新持续升至95—100美元以上并带动通胀预期和短端利率共同上升，美元上行风险将显着增加。
9月情景判断
基准情形（中枢99.3，概率约55%）： 8月非农温和降温、失业率4.1%—4.2%；8月核心CPI环比约0.2%；FOMC维持利率不变，点阵图保留年内加息空间；布伦特85—90美元。美元指数在98.0—100.5区间运行。
上行情形（测试100.5—101.5，概率约25%）： 8月非农偏强、核心CPI环比反弹至0.3%以上；沃什措辞强化加息必要性；布伦特升至95—100美元以上。
下行情形（测试97.0—98.0，概率约20%）： 8月非农继续接近零增长或负值、失业率升至4.3%+；核心CPI环比维持0.1%—0.2%；FOMC按兵不动且点阵图取消年内加息。
三个判断与四个观察点
第一，9月美元的主线是“数据依赖下的高位震荡+中枢下移”。美元在非农和CPI公布前维持99—100较高水平的时间可能长于基本面所暗示，数据确认后才逐步向98—99调整。
第二，9月加息的门槛已明显抬高。就业端和通胀端均未形成广泛再加速，7月9:3的票形距离形成多数仍需4位委员转向。按兵不动+点阵图保留年内空间是最可能的政策组合。
第三，财政风险正在削弱长端收益率对美元的传统支撑。若9月出现“短端下、长端高”的组合，将更偏向美元走弱，而非通过长端收益率重新推升美元。
四个观察点： ①9月4日8月非农的组合信号；②9月11日8月核心CPI环比及涨价广度；③9月15—16日FOMC会议与点阵图；④霍尔木兹通行量与布伦特油价。
综合来看，9月美元指数在98.0—100.5区间运行概率最大，中枢约99.3；年底前随着就业和底层通胀继续降温，美元中枢仍有下移空间，但兑现时间可能明显后移。
（亚汇网编辑：慧雅）
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