高盛发布研报称，中国股市将进入更为持久的上涨阶段，预计关键指数到2027年底将有约30%的上涨空间，主要由12%的盈利趋势增长和5%-10%的进一步重估潜力推动。分析师Kinger Lau等在报告中指出，持久牛市的理由包括需求端刺激与新的五年规划相结合，有助于增长再平衡和缓解内部风险；人工智能正重塑盈利格局，AI资本支出对利润的提振正在兑现；中国股票相对全球股市仍存在深度折价，潜在的中国资产再配置资金规模可达数万亿美元。随着牛市的展开，宏观风险仍可能引发阶段性回调，但主导心态应从“逢高减仓”转向“逢低买入”。
一、慢牛启动的核心驱动：流动性与催化剂共振
高盛研报揭示，本轮慢牛本质是全球流动性盛宴的中国承接与本土催化剂的双重作用。从全球维度看，后疫情时代全球股市 70% 涨幅源于市盈率重估，而中国股市因前期估值洼地成为资金补配目标 —— 当前 MSCI 中国指数 13.5 倍、沪深 300 指数 14.7 倍的预期市盈率，均低于历次牛市 15-20 倍的历史上限。
本土催化因素尤为关键：一是再通胀交易启动，政策层供给侧改革预期推动 10 年期国债收益率自 7 月上升 16 个基点，触发股债轮动，资金加速从债市涌入股市；二是AI 自主化突破，DeepSeek 等技术进展带动半导体、AI 设计板块盈利修正，与海外形成差异化竞争优势。市场已呈现明确反应：沪深 300 指数自 4 月低点反弹 26%，科创 50 指数突破 1400 点创三年新高。
二、慢牛根基：机构主导与风险防控双重保障
与市场认知的 “散户市” 不同，机构资金已成为行情核心推手：
境内：公募基金现金比率降至五年最低，保险持仓增加 26%，私募规模从 5 万亿增至 5.9 万亿；
境外：8 月对冲基金 A 股流入创近年峰值，北向交易活跃度达历史新高。
更坚实的风控机制支撑 “慢牛” 而非 “疯牛”：其一，“新国九条” 强化股东回报，长期资金引入平抑波动；其二，杠杆监管趋严抑制投机；其三，高盛 “散户情绪指标” 当前读数 1.3，仅显示短期盘整风险，远低于 2015 年狂热水平。政策层面，“股市政策晴雨表” 监测显示收紧风险处于低位，进一步夯实慢牛基础。
三、30% 上涨空间的底气：万亿级增量资金待入场
高盛测算的核心逻辑在于资产配置迁移带来的长期资金红利：
家庭资产重构：中国家庭股票（含基金）占比仅 11%，而房地产（55%）与存款（27%）中，55 万亿超额储蓄、31 万亿理财、15 万亿货基均有望转向股市，每年超 14 万亿 “新钱” 寻求出路；
机构补配空间：当前境内外机构持股比例 14%，若升至新兴市场 50% 的平均水平，将带来 14 万亿元增量，若对标发达市场则达 30 万亿元。
盈利端虽非核心驱动，但提供安全垫：2025-2027 年上市公司利润预计中高个位数增长，今年上半年在岸 / 离岸企业利润已增 3%/6%，企业现金回报额创历史新高。
四、投资策略：结构性机会与配置逻辑
高盛维持 A 股 / H 股 “增持” 评级，建议围绕三大主线布局：
主题赛道：AI（半导体、智能硬件）、反内卷（高端制造）、高股东回报（回购活跃标的）；
行业优选：通信、TMT / 互联网（政策边际改善）、消费服务（估值修复）、保险（低估值 + 业绩改善）；
指数机会：中证 1000/500 指数兼具中小盘补涨潜力与科技制造业敞口，散户持股比例高且估值距历史峰值仍低 50%。
策略上，高盛强调 “逢低吸纳”，因短期流动性宽松与政策确定性未变，回调即是加仓窗口。