一、行情急转：黄金失守关键关口
10 月 28 日的贵金属市场上演了惊心动魄的一幕：伦敦现货黄金价格盘中直线下探至 3886.199 美元 / 盎司，较前一日收盘价大跌 2.4%，创下三周以来的最低水平。这是继 10 月 27 日失守 4000 美元心理关口后，黄金价格迎来的又一重击，在近 6 个交易日中，伦敦金已有 5 日收跌，累计跌幅超 11%。
国内市场同步承压，上海黄金现货（T+D）价格最低触及 890.4 元 / 克，较前期高点下跌近 5%；周大福、周大生等品牌足金饰品价格单日下调 24-25 元 / 克，跌至 1198 元 / 克区间。期货市场波动更为剧烈，COMEX 黄金期货日内最大跌幅达 2.95%，持仓量单日减少 12 万手，显示资金出逃迹象明显。
二、三重压力：避险溢价加速消退
1. 地缘与贸易局势缓和降温避险需求
黄金避险属性的削弱成为本轮下跌的核心推手。中美关税谈判释放积极信号，双方就阶段性关税减免达成共识，市场对全球贸易摩擦的担忧显著缓解。与此同时，地缘政治风险出现退潮迹象：中东停火协议推进取得实质进展，俄乌冲突双方重启和平谈判，欧洲主要国家联合发表停火声明。
贺利氏贵金属分析师指出，这些积极变化使市场风险偏好从 "防御模式" 转向 "进攻模式"，资金开始从黄金等避险资产流向股票、大宗商品等风险资产，导致黄金短期需求锐减。10 月 22 日黄金单日闪崩 130 美元的行情，正是市场对地缘风险溢价的集中修正。
2. 获利了结引发技术性抛售潮
前期累计的巨大涨幅为回调埋下隐患。2025 年以来黄金累计上涨 26%，9 月至今涨幅更达 29%，从 3600 美元快速攀升至 4400 美元附近，多头积累了丰厚盈利。当避险支撑减弱且美联储降息预期兑现后，获利了结成为市场主流操作。
数据显示，全球最大黄金 ETF（SPDR）持仓在 10 月 23 日降至 1052.37 吨，较前期高点减少约 50 吨，创三个月最大单周降幅。东证期货分析指出，趋势跟踪型 CTA 基金的集中平仓引发连锁反应，程序化交易系统在跌破 4000 美元关键支撑位后自动触发抛售指令，进一步放大了跌势。
3. 政策预期变化与美元反弹形成压制
美联储货币政策预期的转变加剧了黄金调整压力。市场此前已将年内降息 50 个基点的预期充分定价，当降息落地后反而出现 "利好出尽" 效应，投资者开始关注后续降息节奏的不确定性。与此同时，美国政府停摆僵局有望近期结束，两党就短期预算案达成初步共识，政策不确定性降低推动风险偏好回升。
美元指数的反弹进一步压制金价。受日元走弱等因素推动，美元指数从 10 月低点 103.45 反弹至 104.2，以美元计价的黄金持有成本上升，削弱了其投资吸引力。兴业研究指出，美元流动性阶段性紧张也加剧了抛压，SOFR 利率跳升及机构动用美联储贷款工具的规模激增，迫使部分资金抛售黄金回笼现金。
三、前景展望：短期承压与长期支撑并存
尽管短期调整剧烈，但机构普遍认为黄金长期牛市逻辑未改。花旗银行在下调短期预期的同时强调，美联储降息周期、央行购金趋势及白银工业需求爆发仍为价格提供坚实支撑。中国银行研究院主管王有鑫指出，当前与上世纪 80 年代黄金熊市的经济环境截然不同，美元长期走弱、全球流动性宽松等核心支撑因素依然存在。
从需求端看，全球央行的战略性购金构成 "安全垫"。2025 年上半年全球央行净购金 415 吨，中国央行 1-9 月累计增持 28 吨，波兰、哈萨克斯坦等国持续加仓，显示官方部门对黄金的长期配置需求稳固。世界黄金协会调查显示，43% 的央行计划未来增持黄金，95% 的储备管理者预计全球央行黄金持有量将继续增加。
机构对中长期走势仍持乐观预期：摩根大通预测 2026 年四季度金价将突破 5000 美元 / 盎司，Metals Focus 预计明年均价将达 4560 美元 / 盎司，其核心依据是投资者对黄金的配置仍远低于 2008 年金融危机后水平，资金流入空间充足。贺利氏分析师认为，经过数月调整后，若避险需求重启或降息超预期，黄金有望重拾升势。
四、投资启示：把握短期波动与长期机遇
对于投资者而言，当前市场正处于短期调整与长期趋势的十字路口。南华期货建议，短期需关注 3800 美元支撑位，若跌破可能进一步测试 3700 美元；中长期可逢低布局，重点跟踪美联储降息节奏、地缘政治演变及央行购金数据。
卓创资讯研究员曹慧提醒，黄金目前仍处于绝对高位，投资者需做好风险管理，避免追涨杀跌。对于白银而言，由于供给端持续紧张且光伏产业需求爆发，其长期涨势可能强于黄金，金银比回归过程中或存在套利机会。
总体来看，此次金价跌破 3900 美元更多是短期避险溢价的消退与获利盘的释放，而非长期支撑逻辑的根本改变。在全球货币信用体系重构与地缘政治不确定性仍存的背景下，黄金的战略配置价值并未消失，阶段性调整反而为长期投资者提供了布局窗口。