一、市场快照：金价承压回调，美元成关键压制
11 月 4 日，现货黄金延续回调态势，盘中在 3955 美元 / 盎司附近震荡，日内最大跌幅达 1.18%，最低触及 3928 美元 / 盎司的阶段性低点。这一走势延续了自 10 月 20 日创下 4381 美元历史高点后的调整趋势，截至目前累计回撤幅度已超 10%。
与金价形成鲜明对比的是美元的强势表现：当日美元指数盘中重返 100 关口，为 8 月以来首次，较 9 月中旬的 96 水平累计涨幅达 2.41%，美元兑欧元汇率更是连续 5 日攀升至 0.8708 的阶段性高位。HighRidgeFutures 金属交易主管 David Meger 直言：“美元新高与 12 月降息预期降温的双重作用，构成了黄金当前的主要压力源。”
二、核心驱动因素：政策迷雾与需求变局
（一）美联储政策分化搅动市场预期
10 月 29 日美联储完成年内第二次 25 个基点降息后，政策信号陷入 “鹰鸽乱舞” 的混乱局面。主席鲍威尔在记者会上明确表示 “12 月降息并非板上钉钉”，直接打击了市场此前的乐观预期。后续官员表态进一步加剧分歧：
鹰派阵营：芝加哥联储主席古尔斯比强调 “当前降息门槛高于前两次会议”，美联储理事库克警示关税可能推升 2026 年通胀，需警惕物价黏性风险；
鸽派声音：理事米兰呼吁 “通过多次 50 基点降息回归中性立场”，担忧政策持续紧缩加剧经济下行风险。
市场预期随之剧烈调整：CME 美联储观察工具显示，12 月降息 25 基点的概率从一周前的 94% 骤降至 70%，虽较 11 月 3 日的 65% 略有回升，但政策不确定性显著上升。
（二）中国税改引发实物需求短期收缩
11 月 1 日生效的黄金增值税新规成为影响市场的另一重变量。此次政策将非投资用途黄金的增值税抵扣率从 13% 降至 6%，直接推高珠宝企业成本，老庙、周大福等品牌金饰价格单日上调超 60 元 / 克，零售端买盘受到明显抑制。
更为关键的是，多家国有银行暂停黄金实物赎回与新零售账户开立，作为全球最大黄金实物买家，中国短期需求收缩对市场形成实质性压制。不过华泰期货指出，这种影响具有暂时性 —— 长期来看，税制改革将推动市场规范化，增强黄金金融属性，中长期需求韧性仍在。
（三）多空力量的动态平衡
当前市场呈现典型的 “利空主导短期，利多支撑长期” 特征：
压制因素：美元指数短期震荡偏强（12 月缩表结束将提供流动性支撑）、避险情绪因地缘冲突谈判进展有所降温、技术面超买后的修正需求；
支撑力量：2025 年前三季度全球央行净购金达 902 吨的结构性需求、美国 37 万亿美元国债规模下的 “去美元化” 趋势、3800 美元下方显现的机构配置价值。
StoneX 分析师罗娜奥康奈尔的判断颇具代表性：“部分泡沫已在必要调整中消除，但市场对滞胀与地缘风险的担忧未减，长期上升趋势尚未逆转。”
三、机构展望与技术路径
（一）机构观点分化
乐观派：瑞银维持 4200 美元目标价，认为回调缺乏基本面支撑，若风险加剧有望上探 4700 美元；
谨慎派：花旗提示 3800 美元支撑位的重要性，国信期货则预计 11 月初金价可能测试 3800-3850 美元区间。
（二）技术面关键节点
240 分钟周期显示，黄金正处于回调后的盘整阶段：
阻力区域：4000 美元整数关口与短期均线形成双重压制，突破后方可测试 4050 美元；
支撑区间：3900 美元关口与中期均线构成初步支撑，若失守将下探 3886.51 美元及 3800 美元关键位；
指标信号：RSI 与 MACD 显示多空博弈温和，暂无明确方向指引，操作宜采取区间震荡策略。
四、后市关键观察窗口
11 月中旬：美国 10 月通胀与就业数据将直接影响降息预期定价，若数据疲软可能推动金价反弹；
11 月末：市场对 12 月美联储会议的预期重构 —— 降息概率回升至 70% 以上将成为企稳信号；
政策面：美国政府停摆结束后的经济数据补发、中国实物需求恢复进度。