今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年9月24日）

  三菱日联：日元紧缩窗口已经不多，日元最大危机在2027

  主要货币对在上周末剧烈波动后已趋于稳定。周五日本央行决议公布后，美元兑日元一度升至158.05高位，随后回落至157.00附近。日元反弹的核心触发因素在于日本央行在纽约交易时段进行汇率检查，释放出随时可能再次干预的明确信号，在美元兑日元逼近160.00关口之际，有效抑制了市场对日元持续贬值的预期。此前，因日本央行最新指引未满足激进的加息预估，投机者曾重新建立日元空头头寸。虽然利率市场已消化截至明年年中加息两至三次、且12月加息接近完全定价，但市场此前押注的下月连续加息本就极不现实。植田和男行长将货币政策界定为进入重点确保通胀稳定在2%的新阶段，并强调保持预防性微调，我们认为这一新阶段与每三个月加息一次的节奏相吻合。

  外部环境恶化同样加剧日元抛压。随着美联储开启加息周期并暗示后续加息，海外收益率上升导致兑日元利差持续扩大，叠加能源价格上涨，使日本当局遏制日元贬值的难度增加，迫使其通过干预争取时间。而日元疲软与能源高企反过来也加大了日本央行在年底前再次加息的压力。我们认为，日本央行拥有直到年中进一步紧缩的政策窗口；但考虑到2027年7月将有两名由高市早苗首相任命的委员面临替换，且二人均在本次会议上投出反对紧缩的票，这凸显出2027年晚些时候日元面临的潜在下行风险。

  瑞银：加息不会破坏科技股周期，这些板块将出现布局机会

  利率上升已成为当前重要的宏观投资背景。随着美联储启动加息，欧洲央行与英国央行释放收紧信号，日本央行亦明确货币政策进入新阶段，市场普遍担忧收益率与融资成本上行将压制股票估值，尤其是久期较长的成长股。但利率本身并不决定市场表现。鉴于经济增长仍具韧性、企业盈利维持强劲，我们仍建议投资者为市场上行积极布局，对变革性创新的敞口将是决定长期股票表现的关键。

  我们认为，温和货币紧缩不太可能破坏本轮科技周期。历史表明，仅美联储启动加息不足以终结科技股表现，当前环境更类似2016至2017年的建设性时期，而非2022年的剧烈破坏。基本面看，纳斯达克100指数成分股今年与明年盈利预计分别增长43%和28%，超大规模企业云业务收入增长正在加速，预期回报率仍舒适地高于融资成本。我们预计与AI相关的资本支出到2027年将进一步增长至1.2万亿美元。

  资产配置上，我们继续青睐受益于AI基础设施投资的高质量半导体和硬件龙头。大型AI资本支出方凭借规模优势、多元化盈利流以及不断增加的AI变现机会，将在多种经济结果下展现韧性。同时，部分基础设施软件及防御性科技公司也提供良好布局机会。

  分析师Itai Smidt：黄金市场的核心矛盾，是利率压力与央行购金之间的对抗

  黄金周三再度承压，12月黄金期货一度跌至4318美元/盎司附近，现货黄金则跌至4310美元附近。美国9月初值PMI明显强于预期，同时投入成本增速升至2022年10月以来最快，推动美国10年期国债收益率升至5.058%，创2007年以来最高水平，2年期收益率也升至4.874%。高收益率与美元走强重新成为金价最直接的压力来源。

  当前黄金市场的核心矛盾，是利率压力与央行购金之间的对抗。一方面，10年期美债收益率突破5%，显着提高持有无息黄金的机会成本；另一方面，全球央行二季度购金达到创纪录的289吨，同比增长约62%-74%，中国截至7月也已连续21个月增持黄金。官方部门持续买盘正在为金价提供重要底部支撑。

  从短线来看，强劲经济数据强化了市场对美联储进一步收紧政策的预期。9月美国综合PMI升至58.4，制造业和服务业均升至多年高位，同时企业投入成本、订单积压和招聘指标明显走强。市场因此提高了对后续加息的定价，而这类由美联储紧缩预期推动的前端收益率上升，对黄金的压力通常大于单纯由财政风险推高的长期收益率。

  美元也在同步放大压力。美元指数升至100.56附近，为近两个月高位。美元走强提高了非美元地区投资者购买黄金的成本，也削弱了部分亚洲实物需求的价格敏感性。当前美元和美债收益率同向上升，使黄金同时受到汇率和利率两条渠道压制。

  不过，资金面并未出现全面撤退。全球黄金ETF总持仓已升至创纪录的4189吨，管理规模接近6150亿美元。虽然北美资金对实际利率更敏感，但亚洲黄金ETF仍保持相对稳定的流入，这种区域资金结构差异也在一定程度上限制金价下行空间。

  从今年走势来看，黄金1月底曾创下5595美元/盎司附近历史高点，随后在美联储重新转鹰、美元走强以及ETF流出压力下，于6月跌破4000美元；7月至8月ETF资金重新流入后，金价一度反弹至4697美元，目前则重新回落至4300美元附近。

  整体来看，当前黄金的定价框架较为清晰：收益率决定上限，央行需求决定下限。只要10年期美债收益率持续高于5%，且市场继续计入后续加息，黄金上方空间仍将受到压制；但持续的央行购金和亚洲资金需求，也使金价出现类似上半年那种快速失速的难度上升。短期关键仍在于美债收益率能否重新跌破5%，以及北美黄金ETF资金是否重新转为持续流入。

  高盛策略师Lina Thomas和Daan Struyven：黄金当前最大的特征并不仅是央行需求强劲，而是资金结构正在变得更加复杂

  我们的央行黄金购买即时估算模型显示，7月全球央行购金约44吨，远高于2022年前月均17吨的水平。按三个月季调口径计算，目前央行购金趋势达到约91吨/月。其中，中国可能是最重要的买方。我们估计，中国7月购金约35吨，明显高于公开披露的规模。由于官方储备数据可能低估实际购买量，我们的模型同时追踪伦敦场外市场流向各国国内金库以及第三方托管机构的黄金流量，以捕捉未体现在官方储备数据中的交易。值得注意的是，英格兰银行代外国央行保管的黄金7月增加63吨，明显超过同期纽约联储金库黄金持仓的降幅。因此，7月可能还有一部分央行购金尚未完全计入其当前模型。

  高盛维持2026年底黄金4900美元/盎司的公允价值预测。该预测假设2026年央行平均每月购金约50吨，2027年约40吨，同时私人投资者ETF需求逐步恢复。相比2022年前约17吨/月的长期均值，央行需求仍将保持在明显更高的水平。

  不过，该行强调，4900美元的基准预测并未计入当前较高的黄金看涨期权需求。如果ETF资金重新明显流入，同时看涨期权持仓维持高位，随着金价接近部分关键执行价，期权做市商可能被迫进一步买入黄金进行对冲，从而机械性放大上涨，使金价明显突破4900美元。

  这一机制同样意味着金价可能出现更大的双向波动。如果市场重新大幅提高美联储加息预期，看涨期权相关对冲可能反向解除，同时利率敏感型ETF资金也可能重新流出。在这一情景下，高盛估计2026年底金价可能降至约4440美元/盎司，明显低于4900美元的基准情景，但持续的央行购金仍可能对价格形成支撑。

  高盛认为，央行持续增持黄金是一项多年期结构性趋势。各国央行正在通过黄金分散外汇储备，以对冲地缘政治和金融风险，这一需求并非单纯由短期利率变化驱动。私人资金同样存在进一步配置空间。高盛指出，黄金在私人投资组合中的占比仍然较低，而地缘政治风险、财政可持续性担忧以及投资者对宏观政策变化的对冲需求，都可能推动黄金配置从央行进一步扩散至私人部门。

  因此，黄金当前最大的特征并不仅是央行需求强劲，而是资金结构正在变得更加复杂。央行持续买入提供中长期支撑，ETF资金决定部分利率敏感需求，而期权对冲则可能进一步放大价格波动，这也是该行在维持4900美元年底目标的同时，强调金价存在更明显双向波动风险的原因。

  荷兰合作银行：油价因多线缓和预期回落，但地缘风险仍可能迅速改写能源定价

  荷兰合作银行策略师Michael Every表示，当前油价回落主要反映市场同时交易多条地缘冲突缓和预期，包括沙特能源基础设施恢复、美伊谈判取得进展，以及俄乌双方释放能源设施停火信号。他指出，沙特东-西输油管道准备以较低运力恢复运行，中国方面警告胡塞武装不要阻断红海航运，美方谈判代表与伊朗方面在纽约进行了约三小时会谈，伊朗也提出如果美国解除相关封锁，可在七天内重新开放霍尔木兹海峡。与此同时，乌克兰方面也表示希望在冬季前推动结束冲突，并愿意讨论能源基础设施停火。

  不过，市场不应把这些信号简单理解为地缘风险已经消退。伊朗在结束冲突条件上的立场仍然强硬，美国方面也继续释放更强硬表态；俄罗斯方面则有更多炼厂遭到袭击，说明能源基础设施仍然处于冲突核心。

  当前能源市场最大的特点，是价格对地缘政治结果高度敏感。如果关键谈判达成、军事行动升级，或者重要能源运输和贸易流再次受到冲击，油价都可能在很短时间内发生显着变化。

  因此，Every强调，能源价格未来走势不能只从央行政策和传统宏观变量判断。地缘政治与地缘经济变化可能先改变能源价格，再通过通胀和增长预期反过来影响央行立场。换言之，当前油价下跌更多是在交易“冲突缓和”的可能性，而不是供应风险已经彻底解除。一旦关键谈判失败或能源基础设施再次遭受冲击，市场对通胀和货币政策的预期也可能迅速重新调整。

  道明证券：油价在伊朗强硬表态中快速反弹，CTA持续增加多头敞口释放看涨信号

  尽管油市突发风险激烈、投机头寸高企，WTI原油仍表现相对坚挺。与此同时，近期CTA持续增加多头敞口，释放出看涨信号。近期数据显示，海峡通行量上升，表明伊朗正在失去杠杆。这或许会让伊朗比此前更愿意达成协议，但也增加了其试图重新确立控制、进而推动局势升级的可能性。在真正取得具体进展之前，我们对任何协议相关头条都持怀疑态度；但需注意，随着投机头寸进一步高企，市场将更容易受到每日头条消息流的影响。

  我们仍认为，当前能源市场面临显着的双向风险：要么炼油厂提高开工率，缓解成品油市场紧张，却重新收紧原油市场；要么原油涨势因海峡流量增加而受挫，但炼油厂未提高加工量，成品油市场继续走高，直至需求遭到破坏。