10 月 21 日亚市早盘，全球大宗商品市场呈现戏剧性反差：现货黄金交投于 4362 美元 / 盎司附近，距前一日创下的 4381.29 美元历史新高仅一步之遥，单日涨幅超 2.5%；而美国原油期货徘徊在 57.52 美元 / 桶，布伦特原油跌至 61.01 美元，双双触及 5 月初以来的最低水平，周线已三连跌。这种 “黄金冲顶、原油探底” 的分化，本质是宏观预期、供需格局与地缘风险共同作用的结果。
金价狂欢：三重逻辑支撑历史新高
（一）政策宽松预期点燃买盘
美联储降息预期成为金价上涨的核心引擎。CME 数据显示，交易员押注 10 月底美联储降息概率高达 99%，12 月二次降息预期同样强烈。这一预期直接压低美债收益率，10 年期美债收益率回落至 4.02%，使黄金的持有机会成本显著下降。更值得关注的是，传统 “美债收益率与金价负相关” 规律失效，形成 “收益率回落 + 金价飙升” 的共振，反映市场对政策转向的坚定押注。
（二）避险资金涌入 “安全港”
美国政府停摆进入第 20 天，参议院第 11 次拨款法案表决仍告失败，关键经济数据发布延迟，使市场陷入 “数据真空” 的敏感状态。叠加中美贸易谈判的不确定性，投资者风险偏好骤降，黄金作为终极避险资产吸引力凸显。CPM Group 管理合伙人 Jeffrey Christian 直言，政治与经济忧虑推动金价反弹，若局势恶化，未来数月突破 4500 美元甚至 5000 美元都有可能。
（三）央行购金重构供需格局
长期来看，全球央行 “去美元化” 进程持续为金价托底。2022 年以来，新兴市场央行年购金量连续三年突破 1000 吨，中国、印度等国的持续增持形成 “下跌有底” 的支撑力。这种战略资产配置需求，与短期投机资金形成合力，推动黄金脱离传统定价框架。
油价低迷：供需失衡与溢价消退的双重打击
（一）供应端 “放量” 压垮市场信心
OPEC + 的增产策略成为油价下行的主要推手。自 2025 年 4 月放弃减产后，该组织 11 月将继续增产 13.7 万桶 / 日，四季度累计新增供应预计超 43 万桶 / 日。更严峻的是，非 OPEC 国家产能同步扩张：美国页岩油产量逼近历史峰值至 1363.6 万桶 / 日，巴西、圭亚那等国产量持续攀升，形成 “全球增产竞赛”。市场担忧已从 “供应短缺” 转向 “过剩”，布伦特原油期货出现 2023 年 12 月以来最强的 “期货升水结构”，鼓励交易商储油待售。
（二）需求端 “疲软” 雪上加霜
北半球夏季出行旺季结束后，全球炼厂进入季节性检修周期，需求显著回落。美国炼厂开工率暴跌至 85.7%，中国山东地炼开工率仅 54.95%，直接导致原油加工需求萎缩。需求疲软与供应过剩形成恶性循环：美国商业原油库存单周增加 352.4 万桶，库存压力进一步压制油价。Again Capital 合伙人 John Kilduff 警告，2026 年供应过剩将加剧，储罐填满恐成定局。
（三）地缘风险溢价快速消退
此前支撑油价的中东、俄乌地缘风险逐步降温。以色列与哈马斯停火协议签署，俄乌冲突和解预期升温，市场对供应中断的担忧大幅缓解。地缘溢价的消退使油价彻底回归基本面定价，进一步放大供需失衡的利空影响。
联动解析：为何同属商品却走向两极？
黄金与原油的分化，本质是资产属性与定价逻辑的差异：
黄金的金融属性主导：作为 “无信用风险资产”，其价格与美元信用、实际利率、避险情绪深度绑定，当前美联储宽松预期与全球不确定性共振，推动金融属性极致释放。
原油的商品属性凸显：作为工业基础原料，其价格核心取决于供需缺口。在 OPEC + 增产与全球需求放缓的双重挤压下，商品属性决定了油价的弱势格局。
这种分化也反映出市场对全球经济的矛盾预期：既担忧经济放缓压制原油需求，又押注政策宽松支撑黄金价值，形成 “衰退交易” 与 “放水交易” 的并行。
后市展望：变量与趋势并存
（一）黄金：高位博弈下的三大可能
据机构研判，未来三个月黄金有三种走势概率：60% 概率随经济软着陆慢涨至 4500 美元；30% 概率因政府停摆延续在 4200-4400 美元震荡；10% 概率因关税冲击冲破 4800 美元。关键需关注周五公布的美国 CPI 数据及美联储会议信号，若通胀回落，降息预期将进一步强化。
（二）原油：熊市难改但短期或有反弹
供需失衡的大趋势下，油价易跌难涨，但短线存在技术反弹可能。四小时图显示，原油 KDJ 与 MACD 均有金叉迹象，55 美元关口或形成支撑。不过长期来看，机构预测年底油价或再跌 15%，需警惕 OPEC + 政策调整与地缘突发事件的潜在影响。