法国债务挑战未解，国民联盟计划执行风险高，法德利差还会扩大吗？

汇通财经APP讯——由玛丽娜·勒庞领导的法国国民联盟承诺每年节省1360亿该计划的详细分解较此前提案有所改进，并确认国民联盟认识到财政整顿的必要性。然而，多项措施缺乏明确定义的基础或机制，或依赖法律变更和国际协议。欺诈估计说明了这一问题。该计划每年分配180亿欧元用于新的增值税征收机制，尽管增值税总缺口估计为90亿至150亿欧元，且包括错误、遗漏和破产，而不仅是可追回的欺诈。其他数字同样不确定。该计划预计从短期国库券管理的不明确改革中每年节省42亿欧元，并从2028年起获得44亿欧元的高速公路收入，尽管主要特许经营权仅在2031年至2036年间到期，提前买断将耗资约450亿至500亿欧元。国家精简、欧盟贡献削减和社会安全节省均面临执行障碍国家精简预计从2027年起产生近280亿欧元，但关闭公共机构、重组部门和裁减人员需要时间并带来过渡成本。拟议削减法国对欧盟预算的贡献——2027年110亿欧元，此后每年约190亿欧元——无法单方面决定。改变欧盟自有资源体系需要所有成员国一致同意和批准。该计划目标是370亿欧元的社会安全节省，尽管这一金额的细节和可交付性仍不确定。养老金是另一个重大不确定性。国民联盟预计从收紧验证一个季度所需的缴费期中节省150亿欧元，称这将抵消将退休年龄降至60或62岁的100亿欧元成本。然而，独立估计仅年龄变更的成本每年就达250亿至350亿欧元。总体而言，一些节省似乎合理，但并非全部，且最大项目也是记录最少的。宏观经济假设过于乐观，财政乘数假设远低于文献范围该计划的主要弱点在于其纳入的宏观经济框架。几乎一半的调整将在2027年实现，财政余额净改善约660亿欧元。这种规模的财政紧缩将不可避免地拖累需求和经济活动，进而影响税收收入。然而，该计划假设2026年和2027年GDP增长均为0.9%，随后2028年加速至1.8%，尽管大部分财政调整发生在总统任期初期。这一轨迹似乎难以实现。它假设财政冲击对2027年活动几乎没有影响，且任何后果此后将很快消退。事实上，该文件假设支出削减的累计收缩效应仅为0.5个百分点。这意味着财政乘数约为0.13，远低于经济文献中通常的0.5至1.5范围。在更常规的假设下，负面效应可能达GDP的几个百分点。部分初始节省将被较低税收收入和较高社会支出部分抵消。同时，该计划假设减税、购买力措施和竞争力改革将在五年内（2027-32）为累计增长增加2.8个百分点。在仅0.5个百分点的收缩效应之后，这产生五年内2.3个百分点的净收益。这是小且短暂的财政成本与大且快速的供应侧收益的不寻常有利组合。利率假设有利，但改善不会自动实现利率假设也有利。该计划假设2026年和2027年平均再融资利率为4.5%，从2028年起降至3.8%。它还假设恢复的财政信誉将把法国国债与德国国债的收益率利差降至40至50个基点，使法国融资成本降低90个基点。然而，这种改善不会自动实现。它将取决于政府获得计划批准和实施的能力、与欧盟的关系、经济增长的反应以及更广泛的利率环境。勒庞还表示，一旦公共财政得到控制，法国应与一个可能具有建设性的元素是拟议的宪法“黄金法则”。如果通过公投批准，它将要求赤字保持在稳定债务与GDP比率所需的水平以下，并且只要公共债务保持在GDP的60%以上，就进一步低于该阈值0.5个百分点。这样的规则可以加强法国的财政框架，并通过施加对未来赤字的约束帮助安抚市场。但它本身不会产生所需的节省。其有效性将取决于其法律设计、批准和执行，以及政府采用与该规则一致的措施的能力。总结国民联盟的财政计划设定了可观的财政整顿目标，并确定了广泛的潜在节省。然而，当前形式的计划可能不足以解决法国的公共财政挑战。宣布的节省中有很大一部分不太可能完全实现或在规定时间内实现，原因包括法律、制度和执行约束以及调整的宏观经济效应。由此产生的财政余额改善可能小于预期，尤其是国民联盟的计划还包含额外支出。未来需关注国民联盟计划的具体执行细节、宪法黄金法则的公投结果、与欧盟的谈判、法国经济增长和利率环境，以及市场对法国财政信誉的反应。若计划执行不力或经济增长不及预期，法国的财政挑战可能持续，法德利差可能维持高位。