2021-09-07 15:38:09
花旗预计，中国经济增速可能将逐步恢复正常化，政策重点转向反垄断、数据安全、减轻教育负担和解决收入分配问题等。
花旗认为目前中国股市的下行空间有限，2021年第四季度至2022年第一季度股市前景可能将更加乐观。
板块上，花旗更看好基础材料、能源、运输、游戏、保险和新能源等板块。
市况回顾：
周一，中国股市显着反弹。受益于资本市场改革推进，券商板块获得显着提振。另外，监管担忧缓和助力医药卫生股大幅反弹；在强劲的销量预期下，新能源汽车股大涨。上证指数收涨1.1%，创三个月以来新高。
现状分析：
中国经济增速逐步恢复正常化
由于中国经济率先复苏，此前货币政策有所收紧。在这一背景下，M2和社会融资增长出现放缓。另外，7-8月期间中国部分地区出现德尔塔病毒传播，管控措施加强，也导致部分地区经济活动出现下降。然而，目前货币政策取态出现宽松转向，国内疫情也已得到有效控制。
基于基数效应以及经济增速逐步恢复正常化的势头，花旗预计，中国三季度GDP同比增速可能放缓至6.0%，四季度GDP同比增速可能放缓至5.1%。货币政策可能偏向宽松，但预计不太可能采取激进的政策措施。
另外，由于今年中国GDP增速目标仅设定为6%，远低于市场普遍预期的8-9%，暗示经济增速正常化可能不会引发领导层过度担忧。目前政策重点似乎正在转向反垄断、数据安全、减轻教育负担和解决收入分配问题等。因此，花旗预计未来中国GDP增速可能进一步正常化，在2021年增长8.7%后，2022年可能增长5.5%。
在中国经济增速恢复正常化的背景下，哪些经济体受影响较大？
任何依赖贸易或大宗商品的经济体实际上都依赖于中国。花旗根据贸易关系、投资关系以及出口依存度等变量绘制了“中国脆弱性指数”，来衡量各经济体对于中国经济增长的依赖程度。
研究显示，中国台湾以及韩国等等亚洲经济体，澳大利亚、智利和南非等大宗商品出口国受中国经济增速影响最大，除澳大利亚之外的发达经济体受影响相对较小。但由于全球经济的联动关系，中国经济的变化依然可以通过各种直接或间接因素影响到各经济体。
投资策略：
根据花旗对中国股市的季节性分析，2021年第四季度至2022年第一季度股市前景可能将更加乐观。此外，花旗认为目前中国股市的下行空间有限。
以恒生指数为例，虽然恒生指数在2020年3月份的点位比目前低15%，但恒生指数2020年每股盈利收缩21%，而花旗预计恒生指数2021年和2022年每股盈利增长16%和12%。另外，从估值上看，目前恒生指数市盈率为11倍，市净率为1.1倍，均接近历史平均水平，估值依然合理。
另外，目前MSCI中国指数市盈率为13倍，较今年2月的18倍已出现明显回落，但略高于10年平均水平的11倍。相比之下，MSCI全球指数市盈率为18倍，中国股市估值较其有27%的折价。另外，从板块上来看，中国周期性板块估值较低，尤其是金融和能源板块。
今年针对互联网板块的监管措施密集出台，互联网板块股价大幅下跌。花旗依然认为，股票市场对于监管加强的反应程度可能有些过度。另外，对于可变利益实体（VIE）结构的担忧也加剧了市场的抛售压力。但花旗认为，近期部分监管调查暗示，VIE架构在中国依然是可行的，并且依然受到中国法律保护。
虽然今年监管加强，但花旗认为，国有企业以及净资产收益率（ROE）低于20%的企业可能不太受到监管加强的影响。另外，花旗更加看好三大投资主题：1）受益于通胀上行的板块；2）受益于疫情后复苏的板块；3）清洁能源主题。总体来看，花旗看好基础材料、能源、运输、游戏、保险和新能源等板块。
市场摘要
汇市:
美元收复了上周美国非农就业报告不佳后的所有损失，并扩大了整体涨势，因为对全球经济增长放缓的担忧在假日平静的交易中提振了其避险吸引力。
美元指数走高0.2%至92.25。虽然各币种维持在最近熟悉的交易范围内，但在伦敦交易中，由于担心全球经济将陷入困境，人气转向有利于美元。包括欧元和澳元在内的一些主要货币回到非农公布前的水平。
金属市场:
金价回落，因为美元坚挺，但对美联储解除疫情经济支持措施的步伐可能放缓的押注再次出现，令金价接近 2 个 半 月 高 点 。 现 货 金 收 跌 约 0.2% 报每盎司1,823.10美元。周一逢美国劳动节假期，交投受抑。
美国黄金期货跌0.5%至1,825.10美元。
铝价上涨，此前有报道称几内亚发生政变，引发了人们对铝土矿供应可能中断的担忧。铝土矿是生产铝的原材料。1603 GMT，伦敦金属交易所(LME)期铝上涨1.6%，报每吨2,769.50美元，此前曾触及2011年5月以来的高位2,782美元。今年以来，铝价已经上涨了约40%。LME期铜涨0.3%报每吨9,455.50美元。
原油市场
油价下跌，此前沙特阿拉伯大幅下调对亚洲的原油售价，对需求前景的担忧重燃。布兰特原油期货下跌0.39美元，结算价报每桶72.22美元。美国原油期货最新下跌0.40美元，报每桶68.89美元。
股票市场
美国股市周一因假日休市。
欧洲股市攀升，以接近纪录水平作收，科技股领涨。
科技股飙升至今年最高水平，因德国工厂订单意外增加，表明全球需求改善，提振了市场情绪。泛欧STOXX 600指数收涨0.7%，至475.19点，略低于8月13日创下的476.16点的历史高点。英股富时指数收高0.68%，德股DAX指数涨0.96%，法股CAC-40指数涨0.80%。
债市:
美国债市因假日休市。
欧元区主权债券收益率停留在七周高点附近，因通胀预期上升，同时市场仍担心未来几个月欧洲央行的购债步伐可能放缓。德国指标10年期公债收益率一 度 与 上 周 五 所 及 的 七 周 高 点 齐 平 ， 之后到1507GMT时下跌1个基点至负0.368%；30年期德国公债收益率约为0.14%，也接近上周五触及的高点。
