2021-09-08 16:29:56
在海外供需缺口持续的背景下，中国8月进出口数据大超市场预期，或有助于缓解市场对中国经济放缓的担忧。
尽管政策存在不确定性，但有利于中产阶级崛起，花旗私人银行研究团队依然坚信中国为“长期不可阻挡趋势”。
相比美国，中国股市估值依然较低，且中美股市相关性较低，增加对于中国股市的配置可以增强全球性投资组合质量，降低整体投资组合风险。
市况回顾：
9月7日，中国海关总署公布数据显示，按美元计价，8月份我国出口同比增长25.6%，大幅超出预期的17.3%和前值的19.3%；进口同比增长33.1%，也超出预期的26.9%和前值的28.1%。另外，8月贸易顺差从7月的566亿美元小幅扩大至583亿美元。
同日，国家外汇管理局公布最新外汇储备数据显示，截至2021年8月末，中国国内外汇储备规模为32321.16亿美元，较7月末下降37.74亿美元，降幅为0.12%。
现状分析：
花旗认为，此次贸易数据大幅超出预期主要是由于海外疫情反复，导致海外供需缺口持续。在强劲的外需下，所有产品类别出口增速都出现明显改善。尽管基数很高，但劳动密集型产品出口同比增速依然由7月的-3%转正至5.4%。机电和高新技术产品出口增速也分别加快至23%和19.2%。
尽管8月出口数据十分亮眼，但花旗预计年内强劲的出口增速可能难以持续：1）随着发达国家疫情逐渐好转，服务业复苏，可能会在一定程度上替代商品消费；2）尽管近期中国股市波动加剧，叠加PPI（生产者价格指数）通胀上升，但人民币汇率依然保持强劲，可能会降低中国出口竞争力；3）基数效应也可能导致未来出口增速出现放缓。相比之下，进口方面，由于中美贸易协定继续履行，花旗预计年内中国进口增长可能保持强劲。
花旗认为，此次强劲的贸易数据有助于缓解市场对中国经济急剧放缓的担忧，但也可能降低政策面上采取更加激进宽松政策的可能性。汇率上看，尽管中国股市波动可能给海外资金投资中国的信心带来扰动，但花旗认为持续的贸易顺差可以在一定程度上支撑人民币汇率的走势。
根据花旗的国际收支资本流动分析，结合8月贸易数据，花旗预计8月净资本流出为487亿美元，高于7月修正后的180亿美元。尽管政策的不确定性给市场情绪带来压力，但近期监管机构已释放积极信号，中国金融市场的开放和改革将继续进行。
投资策略：
近期中国股市远期市盈率最低跌至12.5倍，仅略高于美股估值水平的一半。在近期下跌后，中国股市自2月份高点的回调幅度已高达27%，然而，即使将此次回调考虑在内，中国股市从2009年到今年8月的年化回报依然达到9.7%。
根据历史数据，在2008年金融危机后到2020年，中国股市有三次下跌超过30%的情形。而中国股市跌超30%后12个月的平均回报为11%，18个月平均回报也有17%。因此，此次回调后中国股市依然有反弹的潜力。
尽管政策上依然存在不确定性，但花旗私人银行研究团队认为，这些政策有利于中国中产阶级的进一步发展，并预计未来10年中国中产阶级人口增加1.5到2亿，有望利好医疗保健、电子商务以及消费升级等多个板块。因此，花旗私人银行研究团队依然认为中国是“长期不可阻挡趋势”，并在此前7月的全球资产配置建议中上调了对于中国股市的配置比重。
另外，由于中国股市和美国股市相关性较低，增加对于中国股市的配置也可以增强组合质量，降低整体投资组合风险。
