2021-09-27 16:16:00
从8月初开始，日本股市已经累计上涨6%，年初至今累计涨幅几乎追平美股。
与其他主要经济体经济增速放缓不同，2022年日本经济增速或进一步加快至3.7%，或将提高企业盈利水平，提振日本股市。
花旗研究分析团队认为日本股市存在继续上涨空间，分散资产配置一定比例日股，或将有效降低整体投资组合的波动性风险。
市况回顾：
因寄望于经济复苏，投资者乐观地认为，中国恒大债务困境的影响不会波及到其他市场，日本股市上周五在景气循环股的带动下飙升。日经225指数上涨2.06%，收报30,248.81点，是7月12日以来最大涨幅。东证股价指数飙升2.31%，至2,090.75点，创下今年迄今第二大单日涨幅。
随着实际收益率走高，花旗预计10年期美债收益率或在2022年升至2.0%的水平，这将使全球股票估值上升以及成长股承压。相比之下，从8月初开始，日本股市已经累计上涨约6%，年初至今累计涨幅几乎追平美股。日经225指数，以美元计价，也重返1990年时创下的历史高点。
花旗研究分析团队认为日本股市继续存在上行空间，七大因素或将继续支撑日本股市。
1.政治风险降低，经济加速反弹
花旗日本宏观经济分析师认为，如果菅义伟政府继续执政，自民党可能在即将到来的下议院选举中遭遇失败，可能会破坏当前政治局势的稳定。菅义伟辞职决定意味着自民党在下议院选举中的前景或将改善。
随着疫苗接种推进，确诊病例下降，日本经济或将在今年四季度加速反弹。此外，政府计划在第四季度实施一项新政策，使经济活动和抗疫措施可以更好地共存。花旗目前预计第四季度日本 GDP 将环比年化增长 5.0%，并将以类似的速度持续到明年上半年。
与其他主要经济体的复苏节奏不同，其他经济体很多已经度过了疫情后经济高速反弹的峰值阶段，但明年日本经济增速有望进一步加快。花旗预计日本2021年GDP增速为2.2%，2022年增速进一步加快至3.7%，或将提高企业盈利水平，尤其是日本服务业，从而提振日本股市。
2. 日元疲弱
日本股市传统上是一个对外汇高度敏感的股票市场。当美元走强（即日元走弱）时，它往往跑赢大盘，而当美元走弱时，它往往跑输大盘。花旗外汇分析师预计，到 2022 年中期，美元兑日元将从目前的110升至 112，这将有力推送日本股市上行。
3. 低估值和高盈利
日本股市已经经历了30年的估值重置，回顾1990年，日股12个月远期市盈率为46倍，而当时MSCI世界除日本股市平均市盈率仅为11倍。当前，日本股市市盈率回落至16倍，世界其他地区市盈率为19倍。日本股市估值吸引力逐步显现。
除估值外，企业盈利水平是花旗全球资产配置时的另一个重要参考因素。理想情况下，我们希望买入具有良好盈利势头的低估值市场。当前，美股估值过高，而新兴市场与欧洲股市的EPS增长势头不够强劲。相比之下，日本股市市盈率为16倍，EPS增速约23%，是非常具有吸引力的市场之一。
4. 美国紧缩政策的对冲工具
许多人担心全球股市可能容易受到货币政策紧缩的影响。如果美联储开始缩减购债规模导致美债收益率上升，高估值的纳斯达克指数可能会遭受冲击。在这种情况下，日本股市可以提供有效的对冲。
研究历史规律发现，每当美债实际收益率上升时，日本股市往往会跑赢世界股市大盘。而美债实际收益率下行时，美国股市，尤其是纳斯达克股市表现较好。
5. 稳定的派息收入
传统上，日本公司的派息并不十分慷慨。在过去的 40 年中，日股派息率为 32%，而 MSCI世界指数平均派息率为46%。与其他股市过高的派息相比，低派息率使日本公司更有能力维持派息。受到疫情影响，2020年日本股市派息仅下降了 8%，而MSCI世界指数派息同比下降了16%。花旗预计2021年日本股市每股派息DPS或将增长 11%，2022 年或将继续增长8%。
当前MSCI日本股市平均股息收益率为2.0%，高于全球基准的1.7%。此外，预计日本股息在2019年至2022年间每年增长6%，为发达国家最高增速，而世界其他地区平均增速仅为5%。
此外，预计到 2022 年底，日本企业派息比例仍仅为34%，低于世界其他国家平均水平， 这给未来派息比例的提升创造了空间。
6. 有效的分散配置工具
无论是以日元还是美元计价，日本股市与其他主要指数的平均相关系数最低。以美元计算，日本股市往往在全球熊市中跑赢大盘，日本的防御板块表现尤其出色。对于担心全球股市即将出现回调的投资者来说，日本股市是一个有效的分散配置工具。
7. 与中国经济相关性低
与其他亚洲国家相比，日本经济对于中国经济依赖程度最低。日本是一个相对封闭的经济体，2020年出口额仅占GDP的16%。相比之下，澳大利亚对于大宗商品出口的依赖程度则要高的多。如果担心中国房企债务问题的影响可能蔓延至其他股市，由于日本股市与中国股市相关性最低，配置日股可以有效控制投资组合的波动性风险。
花旗私人银行全球投资委员会提示亚洲地区投资者，不应该过度集中投资于中国市场，应考虑提升投资市场的地域性分散。
基于上述列举的七大因素，尽管日股近期已经开始快速上涨，花旗研究分析团队认为日本股市存在继续上涨空间。分散配置一定比例日股，或将有效降低整体投资组合的波动性风险。
汇市:
美元走高，势将连续第三周上涨，中国恒大的不确
定性帮助美元从前一交易日的大幅下跌中反弹。离
岸人民币兑美元走软，报6.4641元。美元指数上涨
0.237%，欧元下跌0.2%，至1.1713美元。日圆兑美
元下跌0.43%，至110.77日圆，英镑兑美元报1.3666
美 元，日 内下 跌0.36%。比特币大跌5.89%，至
42,256.47美元。
金属市场:
金价上涨，因美元疲软，以及投资者因中国恒大事件
而规避风险较高的资产，但即将到来的加息放缓了金
价的上涨。现货金收报每盎司1,749.86美元，上日收
报 1,742.57 美 元 。 美 国 黄 金 期 货 收 涨 0.1% ， 至
1,751.7美元。
锡价劲升至历史高点，因持续的供应问题和低库存，
不过中国恒大集团的不确定性抑制了金属价格。LME
指标期锡升至创纪录的每吨36,770美元，截至1628
GMT，上涨3%，至36,500美元。LME期铜上涨0.4%，
报每吨9,370美元。
原油市场
油价连续第三周上涨，至近三年高点，因全球生产中
断迫使能源公司从库存中提取大量原油。布兰特原油
期货上涨0.84美元，收于每桶78.09美元，涨幅1.1%；
美国原油期货上涨0.68美元，收于每桶73.98美元，
涨幅0.9%。这是布兰特原油连续第二天创自2018年
10月以来的最高收盘价，也是美国原油连续第二天
收于2021年7月以来的最高价。布兰特原油已连续第
三周上涨，美国原油连续第五周上涨。
股票市场
美国股市道琼斯工业指数和标普500指数周五小幅升
高，特斯拉和Facebook的上涨盖过了耐克的下跌。
经历了一周的震荡交投后，两个股指周线均小幅攀
升。道琼斯工业指数上涨33.18点，或0.1%，至
34,798点；标普500指数上涨6.5点，或0.15%，至
4,455.48点；纳斯达克指数下跌4.55点，或0.03%，
至15,047.70点。周线道指上涨0.6%，标普500指数
上涨0.5%，纳指接近持平。
欧洲股市下跌，因对中国恒大的担忧以及疲弱的德
国企业信心数据推动投资者在周线中段的上涨后获
利了结。泛欧STOXX 600指数下跌0.9%，但此前连
续三天的涨势推动该指数周线上涨0.3%。德国DAX
指数下跌0.7%。法国CAC-40指数收低0.95% 英股
富时指数收跌0.38%。
债市:
美国公债收益率再度跳升，投资组合的重新定价仍
在继续，此前美联储决定很快开始缩减大规模购债
规模，此举可能推动明年升息。10年期美债收益率
升4.9个基点，报1.456%。30年期公债收益率上涨
6.3个基点，报1.987%。两年/10年期公债收益率差
报118.2个基点。
欧元区公债收益率延续升势，德国指标公债收益率
创下7月初以来最高，延续了周四主要央行发出一系
列鹰派信号后的抛售。1519 GMT，德国指标10年期
公债收益率上升3个基点，至负0.23%。意大利10年
期公债收益率上涨6个基点，报0.785%。两年期英债
收益率持平于0.39%，而10年期英债收益率上升3个
基点，至0.935%。
