2021-11-09 16:55:01
10月出口增速再超市场预期
中国10月出口同比增长27.1%，远高于市场预期。另外，10月进口增速也出现加快。受商品贸易顺差增加影响，10月份外汇储备大幅增加。
花旗预计中国央行或将进一步实行宽松政策，年内政策重点或为对中小企业以及脱碳企业采取有针对性的支持政策。
虽然近期部分国内地产商面临流动性困境，但监管释放的积极信号以及更明朗的政策或暗示明年房地产前景进一步改善。花旗依然看好中国股市的未来走势。
市况回顾：
海关总署数据显示，按照美元计价，中国10月出口同比增长27.1%，仅略低于9月的同比增速28.1%，且远高于市场预期。另外，10月进口同比增速由9月的17.6%加快至20.6%。
周一，A股三大指数集体收涨，沪指在3500点整数关口震荡，收盘涨0.20%；创业板指盘中涨幅一度达1.2%，收盘涨0.82%。
现状分析：
10月出口增长维持强劲态势
分类别来看，10月劳动密集型产品出口同比增速加快6.3个百分点至16.7%。然而，机电和高新技术产品出口增速分别下滑1.7个百分点和5.6个百分点至23.5%和23%，但仍保持强劲。
分国别来看，10月中国对欧盟出口增速显著加快15.7个百分点至44.3%，为推动10月出口强劲增长的重要因素。此外，10月中国对韩国的出口增速也加快了5.2个百分点至33.1%。然而，10月对美国的出口增速由此前的30.6%放缓至22.7%。
10月进口增速提升，但部分板块内需有所下降
虽然10月整体进口同比增速比前月提升，但10月大宗商品进口同比增速下降4.5个百分点至28.8%。从数量上看，10月铁矿石和大豆进口增速下降幅度较大，二者同比增速分别由9月的-11.9%和-29.8%降低至-14.2%和-41.2%；但在能源短缺的背景下，煤炭和原油进口改善明显，二者同比增速分别由9月的76.1%和-15.3%上升至96.3%和-11.2%。
另外，机电产品进口保持稳定，高新技术产品进口同比增速加快3.9个百分点至13.5%。然而，部分受到大豆进口下降的影响，整体农产品进口同比增速下降9.9个百分点至10.3%。
分国别来看，10月自美国进口同比增速下降12个百分点至4.6%。对美双边贸易顺差基本稳定在407亿美元，占月度贸易顺差的48.2%。不过，10月自日本和韩国的进口有所改善，同比增速分别加快至9.9%和22.3%。
未来出口增速可能放缓，但进口增速有望加快
德尔塔变异病毒导致不少海外国家供应链中断，受益于强劲的外部需求，中国出口保持强劲增速。然而，花旗认为未来这些因素的影响可能会有所减弱。首先，基数效应可能会导致未来贸易增速出现放缓；其次，国内能源的短缺可能会在一定程度上影响年底前至明年一季度的出口；第三，人民币汇率仍然坚挺，叠加PPI（生产者价格指数）通胀上升，可能会在一定程度上削弱中国的出口竞争力。然而，进口方面，受贸易协定的推动，花旗预计四季度能源和农产品进口增长可能加速。
受商品贸易顺差增加影响，10月份外汇储备大幅增加
国家外汇管理局数据显示，截至2021年10月末，我国外汇储备规模为32176亿美元，高于市场预期，且较9月末上升170亿美元，升幅为0.53%。
花旗认为，10月外汇估值效应仅对外汇储备产生了温和影响，而外汇储备增加的主要动力可能来源于商品贸易顺差的增加（由9月的668亿美元大幅增加至10月的845亿美元）。另外，根据花旗的国际收支资本流动分析，花旗估计月度净资本流出量由9月的553亿美元扩大至588亿美元。
投资策略：
人民币汇率方面，尽管三季度市场波动持续，经济增速有所放缓，但人民币汇率迄今基本保持稳定。虽然美联储加快收紧货币政策的可能性以及能源短缺担忧等可能给人民币汇率汇率带来一定下行风险，但巨额贸易顺差以及外国直接投资依然有望支持人民币汇率，年底前美元兑人民币汇率可能小幅升至6.4关口。
政策上，花旗认为中国央行或将进一步实行宽松政策，预计央行可能将于2022年一季度降低存款准备金率50个基点，并可能于2022年第二季度降息。就年内来看，花旗预计政策重点或为对中小企业以及脱碳企业采取有针对性的支持政策。
近期部分国内地产商面临流动性困境，债券市场波动加大。然而，监管部门释放积极信号，明确表示无意限制占GDP 25%的房地产行业发展。此外，行业去产能、更健康的资产负债表以及信贷和再融资政策也更为明朗，意味着2022年的房地产行业前景或比今年显著改善。另外，部分企业释放积极提前回购债券的信息，也有助于改善投资者避险情绪，有助于稳定房地产板块股债价格稳定。
目前花旗全球投资委员会依然超配中国股市。尽管周期板块可能面临冬季限电与大宗商品价格上涨带来的压力，中国科技监管政策调整密集期可能已经过去，科技板块的复苏将增加中国股市的整体韧性。另外，由于今年中国股市的调整行情，MSCI中国股票指数的估值已经重新回落到长期平均线下方1.5个标准差，且已经开始出现反弹迹象，中国经济未来加速增长同样有利于提高企业盈利水平，暗示未来12-24个月中国股市或提供可观回报。
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