花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（11月23日）

  人民银行发布三季度货币政策执行报告

  在第三季度中国货币政策执行报告中，政策宽松倾向更加明显，整体信贷投放速度可能再次加快。

  花旗认为，不用过于担心“缩减恐慌”，海外央行货币政策收紧对中国经济的影响有限。

  四季度人民银行加强了对中小企业和房地产行业的定向政策支持，有望改善房地产行业的前景，并提振投资市场的信心。

  市况回顾：

  11月19日，中国人民银行发布2021年第三季度中国货币政策执行报告。报告表示，下一阶段，加强国内外经济形势边际变化的研判分析，统筹做好今明两年宏观政策衔接，坚持把服务实体经济放到更加突出的位置，保持货币政策稳定性，稳定市场预期，努力保持经济运行在合理区间。

  现状分析：

  受经济增速放缓、房地产风险上升影响，第三季度加权平均贷款利率小幅上升。其中，房屋按揭贷款利率上升12个基点至5.54%，一般贷款利率上升10个基点至5.3%，整体加权平均贷款利率较二季度上升7个基点至5%，但票据融资的加权平均贷款利率较上季度下降29个基点至2.65%。

  报告中政策宽松倾向更加明显

  第一，三季度报告中删去了“管好货币总闸门”和“坚决不搞‘大水漫灌’”的表述，新增“坚持把服务实体经济放到更加突出的位置”。

  第二，在强调稳健的货币政策要灵活精准、合理适度的同时，强调“以我为主”，突出了我国货币政策独立性的需要。花旗认为，这一表述显示出央行将主要根据国内情况来实施货币政策，不会过多受到美联储货币政策正常化的限制，但央行也将密切关注外部环境变化。

  第三，三季度报告中提出增强信贷总量增长的稳定性。鉴于今年迄今未偿还贷款和社融增速的下降，这一表述或暗示整体信贷投放速度可能再次加快。央行将发挥好结构性货币政策工具的作用，并呼吁用好新增3000亿元支小再贷款额度，实施好两项直达实体经济货币政策工具的延期工作，用好2000亿元再贷款额度支持区域协调发展，落实好碳减排支持工具，设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，引导金融机构继续加大对中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节的支持。

  第四，三季度报告强调防范金融风险。央行强调，要坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作。夯实金融稳定的基础，以经济高质量发展化解金融风险。全力做好存量风险化解工作，坚决遏制各类风险反弹回潮，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。

  新的利率市场化措施取得了哪些成效？

  6月21日，市场利率定价自律机制优化了存款利率自律上限的确定方式，将原由存款基准利率一定倍数形成的存款利率自律上限，改为在存款基准利率基础上加上一定基点确定。

  在这一机制实施五个月后，央行表示，银行体系中的短期和中期存款利率基本保持稳定，而长期存款利率明显下降。9月份，定期存款加权平均利率为2.21%，较5月份（改革前）下降28个基点。同时，存款结构不断优化，长期存款（两年及以上）占比保持在26.4%，较5月下降10.6个百分点，与银行体系的贷款结构更加吻合。此外，各银行的存款分配也更加健康。

  不用过于担心“缩减恐慌”

  鉴于美联储本轮政策宽松行动比前几轮政策宽松更激进，且规模更大，未来货币政策的正常化可能会推高美元指数和美国债券收益率，市场担忧2013年的“缩减恐慌”卷土重来。

  然而，与此前相比，中国目前面临的内外环境大不相同，本轮对中国的影响可能有限。首先，目前中国经济规模更大，经济更具韧性；其次，中国货币政策正常化早在去年5月就已经开始，远远早于其他海外国家；第三，目前更加灵活的汇率制度也使得经济能够更好地吸收海外央行货币政策正常化带来的影响；第四，人民币资产对全球投资者更具吸引力。

  投资策略：

  虽然央行四季度至今并未采取降准降息政策，但却加强了对中小企业和房地产行业的定向政策支持。其中，对房地产行业的限制性贷款政策已经开始逆转，鼓励银行再次向房地产行业放贷，10月份抵押贷款发放也加速。同时，开发商可以再次在银行间市场注册发行债务融资工具。这些政策均有利于改善房地产行业的前景，并提振投资市场的信心。

  展望明年，花旗预计央行将采取进一步宽松政策，例如可能会在2022年第一季度降低存款准备金率50个基点，并在第二季度降息25个基点。

  花旗私人银行研究团队依然看好中国股市的未来表现。由于今年中国股市的调整行情，MSCI中国股票指数的估值已经重新回落至长期平均线下方1.5个标准差，且已经开始出现反弹迹象，中国经济未来加速增长同样有利于提高企业盈利水平，暗示未来12-24个月中国股市或提供可观回报。