花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（12月13日）

  展望2022：东盟市场的复苏

  花旗认为，在疫苗接种率提高和经济进一步开放的背景下，2022年东盟经济增速有望进一步加快。

  受益于经常账户改善和海外债务比重下降等因素，2022年美联储收紧货币政策对东盟影响或相对有限。

  在当前高波动性的市场中，全球多元化分散配置依然重要。在亚洲市场中，除了大中华板块之外，东盟市场也可以作为投资者布局亚洲市场的选择。

  市况回顾：

  受德尔塔病毒影响，今年东盟经济增速受到一定拖累，尤其是第二和第三季度。年初至今东盟各国市场表现差异较大，印尼雅加达综合指数和泰国股指上涨超过10%，越南指数上涨超过30%，但菲律宾指数和马来西亚吉隆坡综合指数相对疲弱。

  现状分析：

  2022年东盟经济增速有望进一步加快

  随着东盟国家疫苗接种率的进一步提高，未来东盟经济有望进一步开放。新加坡为东盟地区复苏速度最快的国家，今年三季度，新加坡GDP已经恢复至疫情前水平。花旗预计，今年四季度，印尼、马来西亚和越南GDP也会相继恢复至疫情前水平。另外，菲律宾和泰国GDP也有望在2022年下半年恢复至疫情前水平。

  第一，旅游等服务行业的复苏。

  10月以来，东盟国家边境进一步开放，尤其是泰国和新加坡。疫情前，国际旅游业收入占东盟国家GDP的比重约为5-12%，边境的进一步开放有望给旅游业占比较高的国家经济增长带来提振。

  第二，制造业的重新开放。

  受德尔塔病毒影响，今年5月至8月期间马来西亚、泰国等国的工厂关闭进一步加剧了全球供应链的中断，尤其是芯片行业。马亚西亚在全球芯片组装、测试和包装产业链的占比高达13%，全球7%的芯片交易都经过马来西亚。另外，泰国为亚洲第四大汽车组装和出口中心。9月以来，随着制造业生产的重新开放，供应链中断问题已开始缓解。

  第三，外国劳工回归有助于缓解劳动力紧缺。

  在不少东盟国家，外国劳工占本国劳动力的比重较大。在1500万的马来西亚劳动力人口中，有将近150-300万的外国劳工；外国劳工占新加坡的劳动力比重高达三分之一以上。由于疫情期间，不少外国劳工被迫回国，这些外国劳工占比较高的国家因此出现了劳动力短缺，一定程度上加剧了供应链的中断。然而，随着未来边境的进一步开放，外国劳工重新流入有望缓解劳动力短缺问题，进而有望提振经济增长。

  第四，东盟资本支出有望出现进一步恢复。

  虽然中国和欧洲的需求放缓可能给东盟出口带来一定影响，但花旗认为，东盟的资本支出有望出现进一步恢复。其一，半导体行业前景的乐观有望利好东盟国家出口，尤其是新加坡和马来西亚；其二，短期全球大宗商品价格或保持强劲，印尼和马来西亚等大宗商品出口国经济有望受到支撑；其三，供应链转移的持续或利好东盟资本支出的恢复。

  总体来看，花旗认为，只要疫苗能对预防重症继续有效，未来奥密克戎等变异病毒并不会阻碍东盟经济重新开放的过程，疫情对东盟国家的影响也正在逐渐下降。花旗预计，2022年东盟五国（除越南）GDP增速有望由今年的3.8%加快至5%。

  与2013年“缩减恐慌”相比，2022年美联储收紧货币政策可能对东盟影响有限。

  第一，东盟国家经常账户出现明显改善。一方面，大宗商品出口国的贸易条件出现改善，另一方面，在供应链转移背景下，外国直接投资（FDI）前景也有望继续改善。

  第二，海外持有的东盟国家政府债务出现明显下降。在美联储收紧货币政策的背景下，海外债务比重的下降有望降低东盟国家的外汇贬值压力。

  第三，美元走强可能反而有利于部分东盟国家。花旗认为，一方面，美元走强本币走弱，或利好部分国家的出口；另一方面，东盟国家国内通胀水平可能相对温和。

  投资策略：

  花旗私人银行研究团队认为，随着东盟各国疫苗的进一步接种以及经济的进一步复苏，东盟市场或存在“均值回归”机遇。另外，在中美角力的过程中，东盟各国可能继续成为潜在受益者。总体来看，花旗认为东盟的长期增长动能强劲，依然具备长期投资机遇。

  在当前高波动性的市场中，全球多元化分散配置依然重要。在亚洲市场中，除了大中华板块之外，东盟市场可以作为投资者布局亚洲市场的选择。