花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（12月20日）

  2022中国经济展望概览：“稳”字当先

  中国对经济的支持性政策或陆续出台，但不会搞“大水漫灌”，明年中国经济或继续稳定增长。

  花旗预计中国2022年GDP或同比增长4.7%，预计PPI与CPI的差距将在2022年大幅缩小，PPI通胀率将从2021年的7.7%下降至2022年的3.4%，CPI通胀率将从0.8%回升至2%。

  花旗继续小幅超配中国股市，中国科技企业盈利情况或将改善，估值优势明显，看好疫情结束后仍具有长期增长潜力的行业，包括新能源、半导体和科技。

  市况回顾：

  上周五中国股市沪综指收挫1.2%，周线同时走低，结束了此前连续五周的上扬。各板块周五全线走低，白酒等大消费板块和高位的新能源、半导体等成长板块联袂下跌，中美关系紧张挫伤了风险情绪，股指在3,700点的关口趁势回落整理。

  2021年12月20日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年12月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.8%，比上月下调5个基点。

  现状分析：

  2021年中国经济或主要受到政策调整影响

  在3月的全国人大会议期间，政府将全年GDP增长目标定为6%+，这个目标为当局进行政策整合和结构改革提供了空间。在宏观层面，财政政策整顿和货币政策收紧都在年初启动。货币政策收紧也导致M2、新增贷款、社会融资规模等主要货币总量增速快速放缓。下半年对于部分重点行业企业监管力度加强，房地产行业部分企业面临严峻债务问题，经济增长与金融市场受到一定程度影响。

  2022年或重点关注经济发展与稳定

  12月10日结束的中央经济工作会议明确要求政府应对经济面临的三个挑战：需求收缩、供应冲击和预期减弱。会议强调了可能在明年年底即将召开重要会议之际，将稳定提升为政策重点，并誓言“保持经济运行在合理范围内”。2019年不再提及的“以经济建设为中心”，重新成为总体政策框架的基本指导思想。花旗认为会议发出了明确的支持经济增长的信号。

  支持性政策或陆续出台，但不会搞“大水漫灌”

  在国家发改委改变能源政策、鼓励煤炭生产和干预煤价后，中国电力短缺问题基本得到解决，PPI导致滞胀的风险也得以规避。“三条红线”政策的严格执行给房地产市场造成巨大压力，明年中国经济增长将受到房地产行业能否软着陆的影响。

  中国人民银行于今年7月初首次下调存款准备金率，开始扭转其从紧的货币政策立场，随后的宽松政策更具有针对性、结构性和行业特点。随后再次出乎市场意料地下调存款准备金率，这表明可能正在实施更广泛的政策宽松。下半年财政政策实施也有所加快，但对基建投资的影响有限。

  然而，中国或不会再施行“大水漫灌”式宽松，对债务约束和高质量增长的要求也不会大幅放松。同时，政策稳定性和可预测性也将成为实现经济稳定的一揽子政策的重要元素。

  房地产软着陆至关重要

  房地产低迷现在是经济增长面临的主要问题。政府可能会采取措施稳定行业发展，但不会刺激房地产行业。中央经济工作会议发出了明确信号，健康的房地产市场对未来几年中国经济仍然很重要，减持“房住不炒”原则。花旗认为明年房地产固定资产投资规模不会增长，但鉴于政策重点是稳定行业，我们仍然可以实现房地产行业的软着陆。

  出口增速或逐步回归正常

  2021年，得益于外国大规模刺激政策以及全球供应链长期中断，中国出口强劲增长，有效支撑了中国经济发展。不过，考虑到全球GDP增长预测普遍放缓，中国的主要贸易伙伴预期的财政调整，或导致外部需求疲软。加之人民币走强、高基数效应、劳动密集型低成本产品的供应链得到修复，2022年中国出口增速或逐步恢复到常年水平。花旗预计2022年中国贸易或维持个位数增长。

  2022年中国经济将保持稳定增长

  花旗预计政府可能会加大对基础设施投资的支持力度，出台新的刺激消费政策，并遏制房地产市场颓势。预计2022年或将MLF利率下调25个基点，存款准备金率下调50个基点。此外，政府财政赤字可能再次占到GDP的3.2%，地方政府专项债券额度可能扩大至3.8万亿元人民币。人民币汇率或将保持稳定，2022年升值空间有限。

  花旗预计中国2022年GDP或同比增长4.7%，四个季度同比增速或分别达到4.0%、4.3%、4.8%和5.7%。在通胀方面，预计PPI与CPI的差距将在2022年大幅缩小，预期PPI通胀率将从2021年的7.7%下降至2022年的3.4%，CPI通胀率将从0.8%回升至2%。

  投资策略：

  尽管2021年美元指数表现强劲，人民币兑美元依然升值2.6%，人民币兑CFETS一揽子货币大幅升值8.3%。花旗预计2022年人民币汇率或继续跑赢大盘，但升值空间有限。人民币继续受到贸易顺差、外国直接投资和金融市场资金净流入的支持，预计明年美元对人民币汇率价格约为6.35。

  花旗继续小幅超配中国股市。中国鼓励数字产业化与产业数字化，强调数字化技术对于未来经济发展的重要性，科技企业盈利水平或在明年上半年开始增加。由于对科技企业监管收紧的最严格时期可能已经过去，而科技企业在中国股市中维持较高比重，科技企业盈利增加或将增加中国股市韧性。除科技外，消费也是重要的增长主题，或主要利好中端国产品牌。此外，相比亚洲其他股市和美国股市，预计明年中国股市市盈率仅有13.3倍，具有低估值优势，暗示部分领域存在超卖情况。明年下半年中国将召开重要会议，政策或将维持经济稳定增长。花旗看好疫情结束后仍具有长期增长潜力的行业，包括新能源、半导体和科技。

  建议投资者注意全球均衡资产配置，降低单一资产或区域的投资集中度，以便在波动性上升的市场中有效控制波动性风险。