花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（12月30日）

  展望2022：新兴市场债券波动前景中的机会

  新兴市场债券面临的宏观环境具有一定挑战性，包括疫情担忧、通胀压力、实际收益率上升以及强势美元。

  受益于大宗商品价格和明年债券发行量降低，花旗依然相对看好新兴市场债券，预计2022年或继续录得小幅正回报。

  中国房地产债券市场或已触底，政府或适当放松政策以维持房地产市场稳定发展，利好消息或推动中国高收益债估值修复。

  市况回顾：

  此前美国财政部标售560亿美元七年期国债，七年期美债收益率最高触及1.472%，为12月9日以来最高。指标10年期美债收益率触及1.558%，为11月29日以来最高。

  中国央行公告，为维护年末流动性平稳，昨日在公开市场开展了2,000亿元人民币七天期逆回购操作，中标利率仍持平于2.20%。该规模与前一日持平，单日并继续净投放1,900亿元。资金利率节节走低，提振债市期现货昨日早盘携手略走强，主要利率债收益率下行1个基点左右，10年国债期货主力合约小涨。

  现状分析：

  新兴市场债券利差面临一定挑战

  对于新冠肺炎疫情的担忧持续，加上全球通胀压力增加，美元强势可能持续至2022年，实际利率也在不断上升，利率波动可能持续走高，中国经济也面临一定压力，当前宏观环境对新兴市场债券的表现构成一定挑战。

  中国房地产债券市场或已触底

  今年四季度开始，中国已经对房地产市场融资渠道予以放宽，尽管不会出现“大水漫灌”的宽松政策，但对于抵押贷款政策要求的小幅放松已经给行业争取更多危机处理的时间。

  假设债券的违约价格为60或以下，市场暗示违约率为41%。使用基于长期评级的统计违约分析，中国2022年高收益债的预期违约水平为5.4%，如果我们假设每一只高收益债评级均被下调一级，则违约率或达到11%。显然，市场预期和统计概率存在巨大差距。这种不确定性是高收益债价差分布广泛的一个原因，任何利好消息或情绪变化都可能是高收益债飙升的原因。

  如果中国高收益债利差收紧800个基点，2022年中国高收益债总回报或达到37.4%，中国债券整体收益率或达到6.22%，进一步推升新兴市场企业债回报2.26%。

  中国房地产债券利差整体或已见底，并提供巨大的利差空间。由于该行业的大部分债券仍以低价交易，超过了花旗分析师认为可能的违约率，当前或是开始布局的良好时机。

  2022年新兴市场债券或继续录得小幅正回报

  2021年新兴市场主权债券利差扩大10个基点，新兴市场（除中国）企业债券利差扩大5个基点。花旗基于回归模型，综合考虑油价、美国高收益债、美国国债和美元指数，在我们对中国高收益债的基本情况预测下，预计2022年新兴市场主权债利差或达到290个基点，企业债利差或达到337个基点。新兴市场利差已经跑输美国高收益债和投资级债券，因此新兴市场债券具有估值优势。

  信用债标的选择依然至关重要

  由于新兴市场企业债走势分化较大，精挑细选至关重要。2022年，包括巴西在内的多个新兴市场国家存在大选带来的不确定性，部分国家也将上调政策利率，均不利于信用债走势。在投资级债券市场，看好墨西哥和卡塔尔；对于高收益债，阿根廷市场或提供选择性机会。由于土耳其国内经济问题，花旗不建议配置土耳其国债。

  2022年新兴市场债券发行或减少

  花旗预计2022年新兴市场主权债发行量或低于2020和2021年。2022年发行的新兴市场债券或多为投资级债券，以亚洲和拉美洲债券为主。在企业债方面，预计将发行规模或达到4600亿美元，亚洲和欧非中东地区发行量有所减少，拉美地区发行量或与今年持平。整体而言，发行量的降低或对于新兴市场债券构成技术性支撑。

  投资策略：

  尽管中期债券整体收益可能低于股票市场，但债券依然可以在投资者组合中起到控制波动的缓冲垫作用。

  在债券资产中，受益于大宗商品价格和发行量降低，花旗依然相对看好新兴市场债券，预计2022年或继续录得小幅正回报。

  中国房地产债券市场或已触底，政府或适当放松政策已维持房地产市场稳定发展，利好消息或推动中国高收益债逐步估值修复，当前或存在布局机会。