花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（1月6日）

  美联储鹰派论调超出市场预期

  尽管市场已经计入美联储今年6月加息的预期，12月会议纪要所显示的对于加息时间和缩表的讨论仍然出乎市场意料。

  受到鹰派的会议纪要影响，美国三大股指应声下挫，国债收益率加速上行。

  加息和缩表或对美国经济造成双重压力，但未来几个月政策仍然维持宽松，且美联储或将在充分考虑经济数据及市场反馈后采取行动。

  市况回顾：

  当地时间1月5日，美联储公布了12月份联邦公开市场委员会（FOMC）货币政策会议的纪要。纪要显示，美联储将于今年3月结束资产购买，并暗示可能提早加息，同时考虑在加息开始后的某个时点启动缩减资产负债表的计划。

  受到鹰派的会议纪要影响，美国三大股指应声下挫。纳斯达克指数大跌超过3%，创去年2月以来最大单日百分比跌幅。标普500指数下跌1.94%，道指下跌1.07%。

  美国国债收益率进一步上涨，10年期国债收益率上行至1.70%；30年期国债收益率攀升至2.106%，为去年10月底以来的最高水平。

  现状分析：

  美联储对于提前加息和缩表的讨论出乎市场意料

  本次公布的会议纪要为美联储12月14-15日间会议讨论的内容，美联储在该次会议上决议将缩减购债的规模从每月150亿美元翻倍至每月300亿美元，并且到3月结束购债。在提及未来降低其8.3万亿美元债券持仓时，美联储点评“许多参会者认为缩减资产负债表的步伐应该比上次缩表的速度更快”。美联储在2015-2019年间曾缩减6000亿美元债券持仓，并加息9次，但加息与缩表起始时间有两年间隔。纪要同时表示，“目前的经济环境（较上一轮扩张周期）更强，通胀更高且劳动力市场更为紧缩“。虽然鲍威尔在12月会议之后也发表过类似评论，但会议纪要显示与会者对于缩表的看法相当一致，令市场倍感意外。

  美联储公布12月会议纪要以后，美国股市下挫且国债收益率进一步上行。此前市场已经充分计入了美联储可能在6月加息的预期，但会议纪要显示美联储不仅可能比市场料想的更早开始加息，甚至考虑到了同步开启缩减资产负债表的可能性，而市场此前尚未对缩表的预期有过大范围讨论。

  花旗分析师预计，在购债于3月结束之后，美联储可能在6月（基本预期）、甚至3月开启加息，但与上一轮收紧周期不同，美联储很可能在首次加息后仅等待6个月就开启缩表进程。

  加息和缩表可能给经济造成双重压力，但美联储会充分考虑数据及市场反馈

  央行降低其资产负债表上债券的持仓（也就是俗称“缩表”）意味着整体融资环境的收紧。尽管目前美国货币政策仍然相对宽松，政策利率接近于零，但短期利率的上行与缩表的同时进行可能给经济造成双重压力。2018年美联储曾经为了避免衰退（政策收紧过快可能是重要原因之一）而不得不改变政策路径。目前来看，美联储对未来的货币政策仍处于讨论阶段，宽松的货币环境在接下来的几个月内仍将持续。花旗预计，美联储接下来仍将关注通胀和就业，在考虑金融市场反馈的同时调整政策进度。

  与美联储一致，花旗认为在缺乏新推出的刺激政策环境下经济增长将有所放缓，同时，数据显示通胀压力也可能降低，不过美联储对通胀的容忍能力仍需观察。

  投资策略：

  在经济增速放缓、宏观政策不确定性上升的环境中，对冲风险、分散配置显得尤为重要。全球经济逐渐从周期初期转向中期，防御性板块的表现往往优于周期性板块，而大盘价值股的表现往往优于更高杠杆、更高风险的小盘股。花旗偏好非周期性的高质量资产、股息增长策略以及工业、金融和健康护理等价值防御板块。