花旗银行：汇市贵金属及股票等全球市场每日焦点（1月11日）

  中国供应链韧性凸显保持优势

  得益于中国对疫情的有效控制以及国内产业链相对完整，许多中国工厂能够迅速恢复生产，并在全球生产供应方面扮演了“最后守卫”的角色，中国供应链显现出极强的韧性。

  中美贸易摩擦影响降低，中国仍是全球主要跨国企业的主要投资目的国，数十年内中国仍将保持出口优势地位。

  2022年中国市场有望跑赢，投资者可增加中国股市配置以捕捉中国增长机遇。花旗看好中国股市中三大投资主题：共同富裕、后疫情时期商业复苏及PPI回落带来的盈利复苏。

  市况回顾：

  本周一，中国三大股指早盘探底回升，三大股指翻红，午后创业板指下行翻绿。沪指收报3593.52点，涨0.39%，创业板指收报3095.69点，跌0.04%。

  现状分析：

  疫情冲击，供应链向中国逆向回流

  近年来，随着中国经济飞速发展，国内生产成本有所上升，叠加中美贸易摩擦等因素，不少跨国公司考虑将建在中国大陆的工厂迁至生产成本更低的国家和地区。

  过去两年，全世界经历新冠疫情冲击，导致许多发达和发展中经济体出现经济瘫痪、供需失衡。但得益于中国对疫情的有效控制以及国内产业链相对完整，许多中国工厂能够迅速恢复生产，并在全球生产供应方面扮演了“最后守卫”的角色，中国供应链显现出极强的韧性，使得更多跨国公司愿意将其生产供应链留在中国。

  根据花旗的调查统计，拥有在华业务的美国跨国公司中，有85%表示他们不会将生产制造和采购部门迁出中国，这一比例较2019年上升2个百分点，中美贸易摩擦未对跨国公司的投资意愿产生重大影响。此外，有计划将工厂迁出中国的欧洲公司数量降至9%，为历史新低。

  中国仍是跨国企业主要投资目的国

  据花旗2020年的调查统计，61%的美国跨国企业表示在他们近期的投资目的地中，中国位列前三。 在这些跨国公司中，有37%的公司表示，2021年他们对中国的投资将增加1%-10%，较2020年上升5个百分点。

  2021年59%的欧洲企业表示考虑进一步扩大对中国市场投资，比2020年进一步提高了8个百分点，也达到2014年以来记录新高。

  另外，日本的跨国公司也纷纷表示未来将持续深耕中国市场，并计划继续增加在中国的投资力度。

  中美贸易摩擦影响降低

  在中美角力的过程中，中美经贸关系仍是影响供应链问题的重要因素，但在跨国企业中的影响性有所下降。在2021年最新的调查反馈中，43%的美国跨国企业认为中美双边关税的实施对其在华业务影响不大，与2019年25%的调查数据相比有了大幅改善，同时，高关税带来的成本上升、利润减少等负面影响也明显减弱。

  中美经贸关系对于日企在华业务的影响也在减弱。在中美贸易摩擦较为严峻的2019年，59.5%的在华日企表示担心中美贸易摩擦带来的负面影响，而2020年这一比例显著下降至23.7%。

  数十年内中国仍将保持出口优势地位

  中国国内市场广阔，发展潜力巨大，市场进一步开放对外资颇具吸引力。花旗预计，2025年中国居民消费占GDP的比重将提升至44%。此外，中国也坚定推动市场开放，或将吸引更多的外资流入，多数跨国公司也对中国市场的进一步开放充满信心。

  劳动生产率持续提升。中国经济飞速发展，企业生产成本随之提高，当前中国名义平均工资是2001年刚加入世界贸易组织时的7.7倍。从生产效率来看，20年来中国实际劳动生产率提升了4.9倍。受过良好教育并能完成复杂工作的劳动者逐渐成为主力军。

  基础设施完善，政策环境友好。中国的改革开放政策已经实施超过40年，中国政府在吸引外资、招商引资方面更加得心应手，相关政策也日趋成熟。另外，中国基础设施配套完善，在电力供应等工业基础方面优势明显。

  产业链完整，附加值相对较高。随着经济发展和产业结构升级，中国已成为拥有相对完整产业链的国家，大部分产品均可实现本土生产。花旗认为，中国市场有望继续吸引这些拥有高附加值和复杂供应链的产业留在国内长期发展。

  新兴市场供应链的发展仍尚未成熟。目前来看，亚洲新兴市场的资产周转率为25%，意味着需要4美元的投资才能产生1美元的销售额。假设中国对美出口的50%（2500亿美元）由其他新兴市场承担，资产周转率保持在25%-50%，这需要超过5000亿美元的投资，而5000亿美元的规模相当于印尼GDP 的50%、泰国GDP的100%。花旗认为，由于供应链转移前期需要巨大投资，其他新兴市场短期内仍无法替代中国，数十年内中国仍将保持出口优势地位。

  投资策略：

  整体而言，花旗私人银行研究团队依然看好中国股市的未来走势，继续对中国股市维持超配，认为2022年中国市场有望跑赢全球大市。

  对于目前在中国股市中仓位已经较高的投资者来说，今年收益率有快速恢复的可能性；对于中国股市仓位较低的投资者来说，可以增加中国股市配置比重。花旗看好中国股市中三大投资主题：共同富裕、后疫情时期商业复苏及PPI回落带来的盈利复苏。