R03;分析师张琅：美联储鸽，股市大跳水，你割不割？

分析师张琅：美联储鸽，股市大跳水，你割不割？周三A股午后大跳水，两市股指直线下滑，创6周以来日内最大跌幅，沪指失守3000点。分析师张琅认为这与监管部门最近出手方向一致。而此番下跌主要受七大利空因素推动。一、经济下行压力大，供给侧改革举步维艰。

在供给侧改革为主导的中国经济政策背景下，上半年煤炭行业去产能目标仅仅完成全年目标29%，煤炭行业是中国去产能的主要行业，如此低的完成率，意味着中国的供给侧改革举步维艰，政府改革的诚意遭遇市场质疑，对中国经济中长期前景担忧加剧。

二、监管趋严，赚钱效应减退。

再融资监管趋严、管理层遏制炒作题材股，近期打板个股快速减少，赚钱效应开始减退。深交所还强化对“天价股”及“万科A”、“欣泰电气”等重点股票监控，强化敏感时点实时交易盯盘，紧密跟踪疑似程序化账户交易，全面维护市场秩序。近期监管层不断加强市场监管造成一定的市场迷茫，虽然从长线来看对股市是利好，但是短线恐怕影响较大。

三、IPO加速。

今日有两只新股发行，这是年内第一次，对照上周五14家新股获发行批文，新股发行有提速之势，资金面进一步收紧。

四、产业资本减持187亿元。

数据显示，7月份，产业资本期间进行了744次减仓操作，累计减持304只个股，减仓金额高达325.73亿元。7月至今产业资本净减持187.25亿元。

而上市公司高管在7月份增持金额仅为6.36亿元，减持金额却高达136.51亿元，两者数据悬殊，显示了近期上市公司高管套现需求迫切。

五、7月份净流出4000多亿。

Wind数据显示，面对七月份的吃饭行情，A股上涨时并未引发市场资金跟进，此前资金净流出3400多亿元，27日半天两市再次流出700多亿。

六、金融监管再升级。

过去四天里深交所连发三函，落实从严全面监管，包括针对“虚拟现实”、“石墨烯”、“人工智能”、“PE+上市公司”、资本系或合伙企业入主上市公司等热点题材保持高度敏感，果断遏制市场炒作。

七、史上最严银行理财监管新规或很快公布实施。

1、拟对银行理财分综合类和基础类 拟将银行理财业务资质分综合类和基础类两大类。后者的理财业务将不能投资非标和权益类资产。

2、 “非标”投资拟不得对接资管计划 银行理财投资非标资产，只能对接信托计划，而不能对接资管计划。不允许多层通道嵌套。鼓励银行理财发行一对一非标产品（无期限错配）。

尽管跌幅明显，但是分析师张琅认为指数不具备持续大跌的条件，主要是因为指数从2800点反弹10%都不到，而且低估值的板块很多已处于低位，也没有下跌的空间。而在下半年，A股将延续震荡走势，下半年市场将延续震荡格局，沪深300指数年末目标点位为3200点。预计GDP增速将逐渐放缓，全部A股盈利増速接近于零，而宏观政策则大致维持现状不变。 美联储鸽派不会一直赢得那么轻松北京时间周四凌晨，美联储将公布本月公开市场委员会（FOMC）利率决议。密切留意美联储动向的分析师张琅认为，鸽派仍占主导地位，这一次美联储不会加息。但是如果美国经济数据保持当前的趋势，鸽派未来再也不会赢得那么轻松。

在遭遇上月底英国退欧公投的严重冲击后，市场如今已经基本走出公投的阴霾，美国股市近期甚至屡创历史新高。从经济数据来看，尽管5月非农数据低到让人意外，但6月非农就业则呈现强劲增长。此外，近期通胀数据也表明美联储即将要达到2%的目标。

尽管从市场和经济状况来看美联储本次会议应该加息，但是在对这些情况的实际解读上，FOMC又分裂成完全不同的两大阵营。在FOMC有投票权的成员中，鸽派阵营如今仍拥有更大力量，因此将会继续否定加息决策。

如果数据继续按照当前的路径演进，未来鸽派要在当前的政策框架中继续将加息行动往后推迟，将更加困难。他们将需要更加依赖“不对称风险”论调来阻碍9月加息，即便他们9月能继续保持这一论调，但是于12月再次这样做似乎也不太可能。因此，今年美联储可能会加息一次或者两次。

加息VS缩表

此外，分析师张琅认为，在美联储当前的政策框架下，和收缩美联储资产负债表相比，利率政策是货币政策正常化的焦点。但是如果长期国债利率继续“顽固地”保持低位，这种策略就难以维持。随着收益率曲线区域平坦、美国10年期国债收益率跌至不到2%，美联储只要再加息一到两次，就会导致收益率曲线进一步走平甚至倒挂。正如近期美联储理事所警告，这意味着进一步加息会加剧市场对金融稳定的担忧，而不是予以缓解。这也是所谓的“格林斯潘难题”，即美联储提升了短期利率，但长期利率还稳步下行。

去年底美联储加息之后就曾出现过这种情况，加息仅仅过了数小时，美国国债利率曲线就变得更加平坦了，短期美债（2年期）与长期美债（30年期）之间的利差一度缩小到200BP以下，创9个月新低。

前美联储主席伯南克曾对此解释说，这是因为一些亚洲国家和产油国储蓄很多，可以吸收美国国债。

如果美联储无法令长期国债收益率走高，就会陷入两难的境地。

经济状况可能预示着可以收紧政策，但是金融市场状况则又不允许短期利率上扬。

因此，如果美联储觉得有必要收紧政策，但是又无法让收益率曲线整体上扬，就需要重新审视当前的政策框架，至少需要考虑和收缩资产负债表相比，加息到底是不是收紧政策的首选方式。到今年底美联储可能就没有选择了，届时必须要对收紧政策的策略进行讨论。

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