R03;分析师张琅：为何主要货币与美元撇清关系

分析师张琅：为何主要货币与美元撇清关系世界很多国家的货币都是与美元挂钩的。今年6月20日，非洲最大经济体尼日利亚终于做了那件痛苦而又不得不做的事情——该国货币奈拉脱钩美元，结束了钉住美元汇率机制。奈拉兑美元一天之内暴跌了约30%，随后其通胀率也飙升至10年最高水平。

尽管如此，大多数分析师和经济学家认为，尼日利亚的举措是正确的，无需与美元挂钩的货币对一个国家来说长期利好。为了更好得理解其中的原理，我们必须了解钉住汇率制是什么，以及为什么一些国家通过保持汇率稳定来操纵市场。

“钉住汇率制”大剖析

货币的增贬与一些国际性事件、实体经济的预期以及货币交易的买卖息息相关。但是钉住汇率制却是不同的。简而言之，就是一个货币价值与另一个货币价值之间的汇率关系是固定的。这两种货币就像被一根绳子绑住了，一方朝着某个方向移动，另一个也随之跟进。

从经济学角度来说，就是一个国家央行人为控制其货币价值。这种机制当然也让事情变得更有预见性。

那么，为什么一个国家会选择钉住一个货币？原因有三：一是可预见性，如果一个国家很大程度上依赖出口（如主要石油生产国），那钉住汇率制可以减少来自汇率波动的风险；二是有助于一些国家保持较低的生产成本，使出口价格更便宜；三是可以解决商品价格的暴涨，也就是控制所谓的“恶性通胀”。

钉住汇率机制是如何工作的呢？以香港的联系汇率制为例。发钞银行在发行任何数量的港币时，必须按7.80港元兑1美元的兑换汇率向金管局交出美元，记入外汇基金账目，领取了负债证明书后才可印钞。

也就是说，央行自己向市场释放更多货币，以造成货币贬值。相反，当人们开始从香港市场撤离资金，并开始卖出港币，央行就会打开储备货币的水龙头，并开始购买港币。这两种情况，都能抵消汇率变化对市场带来的影响。

但是，其他很多方面也可能会出现问题。首先就是弱化了央行货币政策的独立性和有效性。以香港为例，虽然香港方面一直希望通过提高利率以降低通胀率，但又不得不保持低利率水平。此外，这类地区必须持有大量外汇储备以保证钉住汇率机制的实行。而一旦外储耗尽，混乱也会随之而来。

泰铢固定汇率和亚洲金融危机

当代固定汇率中最臭名昭著的例子就泰铢。从1980年代中期到1996年，泰国是全球市场中的一颗新星。然而，之后泰国经济开始进入下行趋势，泰铢面临贬值压力。虽然泰国政府也通过消耗外储对抗了一段时间，但泰央行最终还是不得不在1997年6月2号宣布放弃与美元挂钩。

截至当年10月24日，泰铢就暴跌60%之多。泰铢的贬值也产生了一系列连锁反应，投资者开始相继看空东南亚国家的其他货币，包括马来西亚比、菲律宾比索和印尼盾。到1997年秋天，这一股湍流又涌向了韩国、香港和中国大陆，在1998年又奔向俄罗斯和巴西。

分析认为，这种金融困局本来是可以避免的，与突然性的大幅贬值相比，在早期资金流入时期允许货币贬值所产生的恐慌要小很多。

尼日利亚货币奈拉和油价的崩溃

尼日利亚作为OPEC成员国和世界最大石油生产国之一，在过去几年成为了油价长期低迷的又一牺牲品。为了维稳货币，尼日利亚选择让货币奈拉钉住美元。但是随着油价的下跌，从2014年年底到2016年6月，其央行动用了20%的外汇储备来捍卫固定汇率机制。

面对着市场下跌、当地出口企业怨声载道的压力，尼日利亚央行终于在今年6月15日宣布终止维持了16个月的固定汇率制。奈拉对美元出现大幅跳水，贬幅高达41%，通胀率也出现了大幅飙升。

然而，尽管放弃固定汇率之后，该国的形势短期内出现了恶化，但事情将出现好转。非洲经济学家认为，从长远来看，货币贬值将有助于鼓励本国进口、吸引外资、提振当地经济。在多数经济学家看来，尼日利亚至少是在朝着正确的方向迈进。

中国式“一篮子货币”

2015年12月11日中国外汇交易中心突然宣布发布CFETS人民币汇率指数。中国揭示自己的贸易加权指数，就是为了证明人民币在国际贸易货币中仍然属于强势货币。今后，人民币汇率将不仅仅以美元为参考，也要参考一篮子货币。比如，由于美元不断走强，人民币相对美元有所走贬，但如果参考一篮子货币，会得出人民币反而在升值的结论。

如果我们回顾811汇改，就在人民币出现惊天贬值之后，分析发现其实当时人民币并没有出现那么大的贬值。人民币兑美元中间价下调幅度达1.9%，创历史最大降幅，这听起来似乎很多……但是，人民币汇率长期以来主要是看人民币对美元的双边汇率，这并不能全面反映贸易品国际货币的真实比价，而且此时美元不断增强与两个因素有关——美国经济的逐渐复苏以及美联储可能犯下近几年来最大的错误，即加息政策将导致美国经济重蹈大萧条覆辙。

实际上，今天中国央行主导人民币贬值就是想告诉全世界，中国将不再紧盯美元，因为美联储的货币政策意图对于一个重商主义出口大国来说，简直疯狂。更需要强调的是，美元与人民币关系的加紧只会给中国经济造成更大的冲击，同时会造成中国更大规模的资本外逃。另外，考虑到巴克莱研究认为人民币始终是全球第二大高估值货币，中国这么久才开始阻止人民币继续升值着实让人意外。

当中国表示，未来将不仅仅以美元为参考，也要参考所有其他主要货币时，有人称，这是最牛的中国制造，当然，叫它是最牛的中国制造保卫者，可能更准确些。

文章更新中，请持续关注。了解更多大宗商品金银、原油、沥青、天然气、液态气资讯，关注分析师张琅获取详情指导。

（本文由百度 分析师张琅杜撰，由于近期网上很多人抄袭本人文章观点，再此郑重提醒大家，请勿抄袭，侵权必究。）