2016-09-05 18:30:17
最近的几年里，全球经济可谓多事之秋，中国经济转型的阵痛，英国脱欧引发欧元危机，各国债券高涨形成泡沫，欧盟、日本等经济体实施负利率，全球央行先后集体放水宽松，央行的子弹近乎用尽，衰退的雾霾似乎逐渐靠近，而现在只有美国相对强劲的经济成为唯一的亮点，美股也屡创历史新高。在这样一个全球经济大环境下，美股的强劲牛市是否能继续？本文将从美国经济、股市现状、经济政策的基本面结合以标普500为代表的美股技术面来分析美股未来走势。
美国经济现状
就业方面，美国失业率在2008经济危机之后一度飙升到10%，之后随着经济缓慢复苏稳步下滑至现在的4.90%，已经逐步接近2008年之前的水平，说明劳动力市场有效复苏，经济走向整体向好。
图1：失业率走势图
资料来源：TRADING ECONOMICS
工资增长速度在2010年转为正向增长，但2010年到2014年波动较大，而在近三年显示已经逐步稳启在5%左右，但稍低于2008年前三年的平均水平。
图2：美国工资增速
资料来源：TRADING ECONOMICS
而让美联储最为关注的非农就业数据也结束了连续八个季度的下跌趋势，在今年前两个季度表现出较为强劲的增长，但其稳定的持续性值得进一步观察。
图3：美国非农就业数据
资料来源：TRADING ECONOMICS
总体来说，2008年经济危机以来，随着失业率、工资增长率以及非农就业人数稳启复苏，美国目前就业状况逐步向好，已经接近经济危机前几年的正常状态，并且接近充分就业，这显示出美国经济复苏增长整体有着较为充足内部动力。
通胀率方面，美国核心通胀率已经在去年11月份达到了美联储2%的加息预期，随之而来的便是12月份的首轮加息，之后核心通胀率一直稳定在2%之上，同样已经回到经济正常运转水平甚至稍稍偏高。
图4：美国核心通胀率
资料来源：TRADING ECONOMICS
就业和通胀率表现都指向了美国经济健康的复苏，美国经济是否已经开始重回了曾经的繁荣景象？我们再看以下两个关键数据：
GDP增速方面，在2008年次贷危机之后到2013年底，美联储先后推出了4轮大规模QE来刺激经济复苏，GDP也快速回升至2%以上，但之后的经济复苏道路艰难曲折，中间有出现过几次较大幅度的连续下滑，2010年第三季度到2011年第三季度出现连续五个季度下滑，中间便是美联储以经济复苏缓慢得“令人失望”的态度开启QE12（2010年11月至2011年6月底）。QE2让美国GDP增速再次迅速攀升了3个季度，然而2012年底一季度到2013年第二季度再次出现连续六个季度下滑，期间美联储毫无例外的再次连续推出了QE3和QE4来拯救再次下行的经济，QE3和QE4让美国从2013年第三季度开始摆脱跌势并开启GDP了长达七个季度的震荡上行。但好景不长，2015年开始，美国GDP又一次出现了连续六个季度的增长率下滑一直延续到今年的第二季度，过去三个季度的GDP平均增速甚至只有1%，并且下行水平已经越来越接近2008年经济危机爆发之前。
图5：美国GDP增速
资料来源：TRADING ECONOMICS
值得注意的是，在近两个季度GDP增长中，消费表现出了强劲态势，这得益于充分就业的市场、低失业率以及低成本的借贷环境，让居民收入不断增加的同时增加了消费信心，但为何在占美国GDP70%的消费表现强劲的情况下，GDP依然疲软并未停止下滑？原因在于正在萎缩美国制造业：图中可以看出，在就业一片繁荣、通胀不断上行的大环境下，美国制造业指数却是不断萎缩，更是低于2008年危机爆发的临界值，今年6月甚至录得负增长，制造业PMI在近几年同样是出现大幅下滑。今年第二季度GDP依然大幅低于预期，主要原因也是企业库存削减已经投资行为的减少，对冲了强劲消费带来的增长。
图6：美国美国制造业指数
资料来源：TRADING ECONOMICS
制造业就业人数同样出现了萎靡状态。
图7：美国制造业就业人数
资料来源：TRADING ECONOMICS
整体来说，美国在历时8年的经济提振并未达到预期效果，美国经济依然没有表现出长期稳定的特征，而连续的QE并没有对美国实体工业企业带来实质的提升，反而企业利润率不断下滑，受益的是服务业和第三产业以及金融行业——大量资金最终流入了股市和债市等金融市场。
如今的美国经济相比2008年次贷危机之后有着较大的提升，但仍然没有进入一个长期稳固的状态，其内部不稳定性和畸形的发展结构来说也离真正健康的繁荣有一定距离。制造业PMI、非制造业PMI、服务业PMI、制造业生产指数等一系列产业指数甚至在8年来不断萎缩。值得警惕的是，今年以来，除了就业数据在6月和7月比较抢眼之外，其他经济数据如GDP、PPI、甚至消费者信心指数都出现了下滑和疲软态势，企业利润率已经连续六个月下滑，破产企业数量更是在三个季度连续较大幅度增长。
目前美国经济存在三大矛盾：第一是就业和通胀水平都已经达到预期的高度，但制造业却在的极大萎缩，伴随的是GDP的不断下滑。第二是经济整体复苏向上同时在实现充分就业的情况下却再次出现了疲软的趋势。第三是GDP再次进入下跌周期与美联储开启加息周期的矛盾。第四是金融市场出现了美国股市同美国国债市场双双进入牛市的罕见现象。这几个矛盾体现了以美股繁荣为代表的美国经济内部畸形增长的现状，在各种矛盾下增长的美国经济，未来仍存在较大的不稳定性。
坐在泡沫上的美国股市
美国经济在矛盾中疲软复苏，而美国股市确是一路顺风顺水，在2008年经济危机之后，美联储开启了长达5年的4轮QE，虽然复苏道路坎坷，但经济的实质增长也给予美股反弹较为坚实的基本面支撑，加上大量资金流入证券市场，标普500指数从2008年的666.4一路高歌至近期2191.2历史最高位，期间更是在挺过英国退欧经过2天暴跌之后更上演绝地反击，重返牛市。但如此高的指数价格是否是美国经济的真实体现？可以从美国经济的疲软复苏看到其基本面明显不足以支撑远高于次贷危机之前的股市价格。
在制造业与非制造业不断萎缩、企业利润率连续6个月下滑的背后，是过去一年中超过一半以上的标普500指数成分股陷入技术性熊市。2015年5月至今年7月中美股市场大幅震荡，其中269支股票跌幅超过20%并再未创新高。尽管标普指数的跌幅没有超过20%的牛熊分界线，成分股中跌幅超过20%的股票数量接近2011年欧债危机。尽管过半只股票持续下跌，美国股市的估值却一直未减，截至今年8月15日，美股经通胀因素调整之后的市盈率已达27.1倍，大大高于接近16倍的长期平均值，已达2008次贷危机以来的最高水平。此外，标普500指数与税息折旧及摊销前利润平均比值也录得2000年互联网泡沫破裂后最高值。同时，美股企业净利润已经连续六个季度同比下滑。若经济没有明显好转趋稳，美股企业的净利润较大机会将在下季度继续下滑。美国股市已经明显被高估，而 在过去一个月美股VIX指数(芝加哥选择权交易所波动率指数)创下20年最低值。而最近的标普500价格恰恰已经到达20年期阻力点位，市场的恐慌让投资者交易行为大幅减少。
标普500指数已临近巨大阻力位
从技术层面，美股未来走向更加另人堪忧，从图上可以清晰看到，标普500指数已经临近20年期、5年期、1年期以及半年期的交叉压力点位，下行能量将是巨大，尤其在当今美国以及全球经济如此疲软之时，任何一个利空事件都有可能扣动大幅下跌的扳机，下方目标点位依次是100周线上方（2074点）和1935支持位，不排除最终会跌回2013年2月的500周线附近（1500点）。美股下跌的程度还需取决于美股泡沫和其他经济的泡沫刺破时间点位的联动效应。8月美联储官员罕见向鹰派一边倒，8月26号耶伦鹰派讲话更是让加息预期迅速升级，标普当日一度大跌近25点，若9月美联储宣布加息，加上美股承压回调，或许将引发更大的下跌。
图8标普500指数走势图
资料来源：MT4
美联储下轮加息或将刺破股市泡沫
回顾美联储前四次加息周期，其加息时点皆处于美股上升阶段，然而加息后三个月内有三次导致了较大下跌，但以一年的时间跨度并未改变整体上升的走势，因此美联储加息并不是决定股市方向的充分条件，而美国经济基本面才是决定因素。上文分析提到，目前美国经济复苏依然较为不稳固，目前美国经济的一大矛盾就在于美国GDP不断下滑而美联储开启加息周期的矛盾。此次相同的是依然不稳定伴随着GDP下滑的经济，而不同的是经济面临美联储的加息，而非QE宽松政策。一旦美联储在近期加息，会导致企业贷款利率增加，减少企业经济活动，加上折现率的上升会降低企业利润率及企业价值，这对于美国负债率高的企业如电力、燃料、石油、水利设施公司等资源性企业影响尤其大。另一方面由于利息的升高会让分红型股票下跌，这进一步让本来疲软美国的制造业上市企业重创，进一步拖累经济增长，反向影响到股市，即使银行、保险等金融股票将受益，但经济基本面加上投资者的技术性恐慌恐怕也难以拯救股市进一步下跌。
美国经济不稳定并且美股存在泡沫，单从美国股市本身而言，引发巨大规模的下跌概率并不是很大，因为本身经济体量有一定支撑，但若将全球经济联系在一起，恐怕不得不引起警惕。加息对于许多目前正面临衰退的经济体来说更是雪上加霜，美元强势导致外国汇率下降，国内资金外流，债务需求变大，股市下行，这对于日本、欧洲、各大新兴国家甚至中国都是不小的打击，甚至全球经济出现进一步恶化。
面对未来经济的各种不确定性，若美国GDP依然不断下滑，留给美联储的或将是提前到来的QE，涅盘重生的美股也将开始一轮新的上涨。
英伦金融一直以客为本，有见不少交易者也对滑点抱有恐惧，因此凭借公司在资源上及技术上的优势，精心研发真正「零滑点」平台，同时提出「滑一赔十」的保证计划，关注英伦金融微信抢万元红包，玩英伦微盘。
英伦金融高级分析师 誉一言
