世元金行：新的量化宽松 新的通货膨胀

　　自从2006年伯南克登上主席宝座以来，这已经是第二次他带领美联储进入一个前景晦涩不清的货币政策的盲区。第一次是他在雷曼兄弟坍塌之初的量化宽松决策，曾被戏称为坐在直升飞机上撒钱。

　　根据美国当局人士上周的表态显示，为了拯救危机中挣扎的美国经济，伯南克已经投放了1.7万亿美元的救市资金，而下周，他很可能主持新一轮的大规模资产购买计划，美联储印钞在即。但是此次新的资产购买计划，其背景则是美国银行利率已经长期徘徊在零附近，降无可降。缺少了降息这一重要辅助工具，联储将会把主要目标设定为提升通货膨胀率以及全面降低实际的借贷成本。由此可见，决策者还是聚焦于，不惜一切的解冻大众消费以及拉动经济增长，因为经济增速过缓始终都是增加就业过程中的坚冰。

　　对于美联储新一轮资产购买案的规模大小，各方预测不一，从美国-美林银行的一万亿美元到高盛的两万亿美元，各有千秋。不过多数经济学家的的共同观点就是，不久后的11月2-3日的会议，将公布的前期资金规模为五千亿美元。但是由此而来，全社会、全球都不得不关注的危机就是，美国引燃了物价上升的导火索，大范围的通货膨胀将愈发难以控制。

　　纽约Miler Tabak公司的首席经济学家丹-格林豪表示，首先是降低银行的实际利率，其次是打破消费者的心理误区，比如“如果明天物价更低，那我为何今天消费”等等，通过上述两个途径，决策者们希望营造一个更能够温暖就业市场的经济增速。但是此中风险就在于，目前的状况已经越来越类似于上世纪70年代末期的场景——通胀恶魔正悄然从封存的瓶中蔓延出来。

　　在此，我们对比一下20世纪70年代通胀危机和当下金融风暴的共通点：

　　1． 新生力量崛起

　　上世纪60年代，日本和德国渐渐从二战的败局阴影中苏醒，到70年代已然崛起并领先于其他各国。强大的工业实力，和旺盛的市场需求，强烈刺激着对于石油和其他大宗商品的需求，商品价格随供需平衡不断水涨船高，高通胀的恶劣影响也不断在众多发达国家反复上演。

　　而本世纪对于大宗商品需求的不断升温，则同样源于若干新生力量。以金砖四国为首的一批发展中国家，前仆后继的扮演着生产加工基地的角色。他们对于“无视超薄利润、重视规模经营”这一理念的始终贯彻，导致了产能过剩之后廉价商品在全球的蔓延，更造成了对于大宗商品的过度需求。着成为了商品价格上升的重要推手之一。

　　2． 宽松货币环境

　　上世纪，美国所忽视的一点恰恰就是通货膨胀，由于在1929年美国经济大萧条中遭遇的严重通货紧缩，在加上二战后幸免于在欧洲肆虐的高度通货膨胀，美国决策层似乎对于通胀始终是有恃无恐。相对于欧洲对于通货膨胀的严格限制，美国则经常是报以轻蔑的不屑态度。以至于上个世纪70年代美国的货币政策较之现在更为宽松。

　　不过目前的经济颓势还未过去，商品价格还具备上升空间，再加上还可能出现的美联储新一轮资产购买计划，美国似乎要将货币宽松进行到底，货币宽松下的高流动性将导致游资、对冲和投机弥漫于各个商品领域，并最终推就乐整体性的通货膨胀。

　　3． 美元摇曳风雨

　　牙买加协议之后，失去了布雷顿森林体系保护的美元元气大伤，全球各国纷纷抛美元换黄金，1971年黄金美元的固定兑换关系正式脱钩，美元地位一泻千里，大幅贬值，物价上涨，通胀高企。

　　而在美国高科技泡沫之后，2002年以来的美元走上了一条不归路，近十年的跌势，让一切对于美元的幻想成为恶魔，美元指数从最高120以上，到了当前和70附近的区间难舍难离。廉价的美元，导致出口国广泛提高价格以维持收益，也导致进口国抓紧时间扫荡以美元计价的便宜货。供需双方的默契配合下，通胀怎能不现身。

　　基于上述三处比较，通胀正欲归来，70年代的阴影重又浮现。这种恐惧已经不仅仅是在经济学术界流传，而是广为流传于市井街巷。比如今年10月25日美国财政部新发行的100亿5年期通胀保值债券，第一次出现拍卖即出现收益率为负值的火热追捧情绪，并最终以-0.55的收益率成交，似乎所有的人都已经知道，美联储正在引燃通货膨胀的炸弹。

　　世元金行研发中心主任 王舒