宋坤林：顶尖价值投资者的忠告（二）

宋坤林：顶尖价值投资者的忠告（二）

　　
　　《投资最重要的事——顶尖价值投资者的忠告》，被巴菲特称为“难得一见的有用的书”。博主精读两遍，摘要如下。作为投资理念之总体框架，力求知行合一。
　　
　　【7.控制风险】
　　
　　贯穿长期投资成功之路的，是风险控制而不是冒进。在整个投资生涯中，大多数人的成绩单取决于至败投资的数量及程度，而非制胜投资的伟大。良好的风控是优秀投资者的标志。
　　
　　宋坤林认为，同等风险下取得更高收益挺好，同等收益下承担更低风险更好。比如投资一只白马股和投资一只垃圾股事后都取得了20%的收益，而事先投资白马股的行为承担了更小的风险。再如投资一个分散组合和投资单只个股都取得了20%的收益，投资一个组合事先承担了更低的风险。
　　
　　作者并非说要避免风险，而是建议投资者为了盈利而聪明的承担公认的风险。最好的例子是保险公司，他们知道人人都会死亡，但仍然靠卖寿险赚钱，为何？因为他们通过精算分析风险，通过组合投保人降低风险，从而获得利润。分析风险和降低风险，你有做吗？
　　
　　控制风险，是要就可能出现的不利结果做好准备，当这种结果真的出现时，你不至于被毁灭。一般来说，你也不必对极端最坏情况作准备，比如百年一遇的，否则你什么都不要做了。能够应付几十年一遇的风险就够了，比如一年内发生概率低于5%的糟糕情况就不要考虑了。比如中日钓鱼岛开战。
　　
　　【8.关注周期】
　　
　　宋坤林认为，应牢记万物皆有周期。任何事物都不可能朝同一个方向永远发展下去，树不会长到天上。坚持以过去的事推测未来是对投资最大的危害。我的同事晓光认为每个行业都有周期，只是长、短、强、弱的区别，白酒是长周期行业。
　　
　　信贷周期：经济繁荣；坏消息极少，人们感觉风险降低了；风险规避消失；钱更多，利率降低，信贷条件放宽；坏的贷款出现；违约出现；风险规避增加，出借钱更谨慎；利率提高，信贷条件变苛刻，最好的企业才能得到贷款；企业迫切需要资本却不可得，破产增加；经济萎缩。
　　
　　作者说：“无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一。仿佛做的好的企业将永远好下去、业绩高的投资将永远高下去一样。实际上，相反的行为可能更正确”。知易行难，投资者总得问自己，茅台、腾讯、万科、格力、宇通……是不是拐点了？是不是拐点了？
　　
　　【9.钟摆意识】
　　
　　作者认为证券市场的波动像钟摆：弧线的中间点是合理位置，但是市场在合理位置停留的时间总是很短，受兴奋和沮丧情绪的交替影响，市场来回摆动于高估和低估两端。如何运用着一规律呢？市场从悲观转乐观后，不要过早获利了结；市场从乐观转悲观后，不要过早抄底。这波行情试试看。
　　
　　作者将投资风险归结为两种：亏损的风险和错失机会的风险。大幅消除一个是可能的，但不可能两者都消除，需要平衡。市场极度乐观时，人们普遍担心错失机会，亏损的风险被忽略了。市场极度悲观时，人们又非常担心亏损的风险，错失机会的风险被忽略了。
　　
　　牛市三阶段：1、少数远见者开始相信一切会变好；2、多数人意识到的确在变好；3、人人断言一切永远会更好。熊市三阶段：1、少数远见者洞察到风险；2、多数人意识到事态变坏；3、人人相信形势会更糟。希望现在是牛市第二阶段初期。
　　
　　【10.抵御消极影响】
　　
　　宋坤林认为利用市场的无效性是投资持久卓越的唯一方法。无效性指市场的错误定价，由投资者们（自己和他人）的错误决策导致。作者认为错误决策主要产生于心理因素，而非分析能力。许多投资者具备分析能力，往往能得出相似的结论，但克服不了心理弱点。
　　
　　作者列举了六种导致决策失误的心理因素：前两个是贪婪和恐惧，二者都过度了；第三个是放弃怀疑精神，相信不合逻辑的故事；第四个是在群体共识显然荒谬的情况下放弃己见选择从众；第五个是因业绩不如别人而产生的嫉妒；第六个是因赚钱比别人多而产生的自负。
　　
　　克服六种不良心理因素极其困难，不要觉得自己能够轻易免疫。下面的方法可能有帮助：对内在价值有坚定的认识，并坚持低买高卖；当市价越来越偏离内在价值时，绝不追高或低卖；通过学习历史的周期获得经验；记住，当事情不像真的时，它往往不是真的；与志同道合者互相支持。
　　
　　【11.逆向投资】
　　
　　逆向投资。宋坤林认为绝大多数投资者都是趋势跟踪者，追涨杀跌。卓越投资者需要有第二层次思维，逆向投资，不从众。市场的上涨是由于买方的活跃度大于卖方，但当市场最疯狂时，所有人都已经买了，哪还有新的买家呢？一个人从买家转为卖家，就可以导致市场下跌。
　　
　　逆向投资知易行难。首先虽然市场终归会掉头，但你不知道具体时间。其次，多数情况下，市场并没那么过度高估或低估。第三，估价过低并不等于明天就会涨，煎熬可能很久。第四，可能同时有很多人在逆向投资。宋坤林建议投资者不但能知道自身与大众的做法相反，还能知道大众错在哪里。
　　
　　如果人人都喜欢一项投资，它就不可能是好投资。因为，价格高了，透支了未来的业绩，潜在利好被充分挖掘了。在国内，人人都想打新股发财的话，新股定价怎么可能便宜？纪律：当前制度下，远离新股、次新股。
　　
　　逆向投资需要有怀疑的态度。当市场相当乐观时要怀疑有没有这么好，当市场极度悲观时要怀疑有没有这么坏。中国经济不是没有崩溃的可能，但那是小概率，因为市场参与者都会做出最大努力以避免发生。因此不要押宝在小概率事件上；同样，也不要轻信黄金十年之类的预言了。
　　
　　【12.寻找便宜货】
　　
　　精心构建投资组合：买进最好的投资，卖出不那么好的投资，不碰最差的投资。怎么判断好投资、坏投资？需要几个步骤：1、建立潜在投资清单（股票池）；2、充分考虑它们的风险；3、大致估计它们的内在价值；4、感知价格相对于内在价值的高低；5、横向比较排序优劣。
　　
　　能进入潜在投资清单（股票池）的资产，通常要满足投资者设定的一些绝对标准。比如财务报表足够透明、信息披露足够充分、行业前景不难预测、专业技术能够理解等。总之，要能看得比较懂、理解比较透。
　　
　　寻找便宜货！杰出投资不在于“买好的”，而在于“买的好”。投资者一定要区分“好公司”和“好交易”，做不到这一点将陷入困境。
　　
　　便宜货是如何产生的？1、冷门资产，存在一些客观不足，比如流动性差、业内排名靠后、过度杠杆化等；2、投资者失去客观理性、不能透过表象看到本质、或者未能克服某些偏见和束缚时；3、价格不断下跌引发恐慌、过度悲观，比如熊市末期遍地便宜货。
　　
　　公平定价的资产不是价值投资者买入的目标，因为它们只能带来有风险的一般受益。投资者的圣杯是便宜货。便宜货的价值在于较低风险下的较高收益，即更高的收益风比。