周誉德：论美联储加息对现货白银现货原油的影响

　　核心观点：

　　虽然每次危机的触发背景都纷繁复杂，但究其根本，基于美国金融市场和美元的特殊地位，美联储加息影响了大宗商品价格、新兴市场国家与美国的利差和汇率，这些影响继而传导向贸易和跨境资本流动，从而使新兴市场的国际收支状况恶化和偿还外债的压力激增，并一定程度上挟持了货币政策，从而引致经济危机。

　　综上，巴西、南非、土耳其、印尼所受美联储收紧政策的冲击可能最大，阿根廷、墨西哥的形势也值得关注。对中国而言，较高的经济增长、较高的对外净债权和储备资产充足率、出口不依靠大宗商品且可能因美国经济改善受到一定程度的带动、大宗商品价格低迷带来进口低成本都是有利于中国抵御外部冲击的正面因素，因此中国发生危机的概率很低，而且，多个外部因素表明美联储此次加息的影响可能小于以往。

　　美联储一直就美国加息与市场保持着密切的沟通，目前虽然时间不确定，但市场整体预期还集中在年内加息，然而靴子尚未落地，新兴市场货币已开始连番贬值、股市跌跌不休，很有危机前夕的意味，可见市场对此次美联储加息的担忧。

　　这种担忧并非毫无根据，历史上，美联储收紧货币政策之后新兴经济体的确危机频发，我们在《美联储退出与新兴经济体金融危机的历史回顾》中曾详细梳理过历次危机。表1 列举了1980 年至今爆发的新兴经济体影响较大的数次金融危机。从时间点看，每次危机无一例外的爆发于美联储货币政策收紧时期。比如，80 年代初美国为对抗滞胀采取沃克尔稳定货币供应量的药方时，联邦基金利率曾接近20%，到1982 年爆发了拉美国家的债务危机。80 年代末，美国的联邦基金利率再次回到阶段高点近10%，亚洲的韩国和台湾房地产和股票市场泡沫破灭。在1990 年至1993 年放松货币政策后，美联储开始收紧货币政策，此举与政治事件一起触发了1994 年墨西哥比索危机。在这轮美联储加息至高点后，日元和美元汇率以及国际资本流动发生剧烈波动，推动了97 年亚洲金融危机—98 年俄罗斯危机—99年巴西金融危机的多米诺骨牌。进入二十一世纪，美联储在2000至01年货币政策收紧的后期，实行货币局制度的阿根廷被动接受从紧的货币政策，内外交困，短期利率飙升并最终爆发货币危机。

　　然每次危机的触发背景都纷繁复杂，但究其根本，基于美国金融市场和美元的特殊地位，美联储加息影响了大宗商品价格、新兴市场国家与美国的利差和汇率，这些影响继而传导向贸易和跨境资本流动，从而使新兴市场的国际收支状况恶化和偿还外债的压力激增，并一定程度上挟持了货币政策，从而引致经济危机。

　　从大宗商品来看，美联储加息带来的美元走强可能压制大宗商品价格，这对于大宗商品出口国就意味着出口收入的减少和贸易项下收支的恶化，为了维持国际收支的平衡，这些国家就不得不以资本项目盈余（即借外债）来弥补经常项目的赤字，这拉高了外债杠杆率，国际收支入不敷出，债务违约便不可避免；

　　从利差来看，美元地位决定美联储货币政策主导了国际资金流动的方向，美联储加息意味着实际利率的上行，新兴市场国家与美国之间的利差收窄，曾经过渡扩张的信贷和杠杆率失去了水源，资金快速流出引发的流动性紧张不利于资本市场；

　　从汇率角度来看则问题更为复杂，若钉住美元汇率的制度意味着跟随美元升值，这会造成本币实际汇率的高估，从而削弱本国出口产品的竞争力，若在经济恶劣的情况下勉强维持汇率，最新行情联系威信Zyd696，有限的外汇储备无法维持汇率制度，最终会导致汇率制度的崩溃；若任由货币贬值，虽然在出口上有望占有优势，但也难免资本外流，从经济学理论而言，国内政策主动收缩辅之以本币贬值是可能改善国际收支的政策组合之一。

　　从美联储高层官员的最近表态来看，他们并未完全排除9月份加息的可能性，但也未就9月份启动加息达成共识。考虑到近期全球金融市场动荡、美元走强、美国通胀水平较低等因素，不少美国专家认为美联储很可能会在9月份按兵不动，加息时机将推迟至12月。

　　投资者在密切关注美联储是否将在9月16日至17日召开的货币政策例会上启动自2008年金融危机以来的首次加息。从美联储高层官员的最近表态来看，他们并未完全排除9月份加息的可能性，但也未就9月份启动加息达成共识。考虑到近期全球金融市场动荡、美元走强、美国通胀水平较低等因素，不少美国专家认为美联储很可能会在9月份按兵不动，加息时机将推迟至12月。