2016-01-05 22:20:44
英国作家查尔斯·狄更斯《双城记》开篇的金句——这是最好的时代，也是最坏的时代；这是明智的年代，也是愚昧的年代；这是信任的纪元，也是怀疑的纪元；这是希望的春天，也是失望的冬天……这段话也可以恰当描述2016年的全球大宗商品市场，有人乐观，看到光明；有人悲观，看到黑暗。
需求不振、供给过剩、美元强势三个基本要素决定了2015年大宗商品整体价格依然低迷的共同形态。2016年能否结束熊途也取决于中国经济和美元汇率这两个基本因素，因为短期内只有中国经济可能支撑全球需求的增长，美国一年前结束量化宽松并于日前如期加息，美元走强概率大大提高，二者会使全球大宗商品价格在2016年复苏无力。而石油价格往往代表了甚至影响到大宗商品整体的价格走势，如同知秋之叶，知著之微。
国际油价从2014年6月以来一路下行，不足34美元的近十年价格最低点触手可及。美油同布伦特均已回到2004年初的水平。目前，美国原油库存高企、全球原油库存达到历史高位，成为压制油价企稳回升的重磅砝码。高盛极度看空油市的观点时不时敲打市场，颇有崩盘即将发生的紧张情绪。
从基本面看，是需求转为不足和供给转为过剩共同造就了今日国际原油市场的现状。一方面，金融危机以来的全球经济并未全面得以恢复，中国经济在“四万亿”刺激退烧之后进入了“新常态”，加上环境约束下转变能源结构的要求，已不足以支撑一个石油牛市，而印度等国目前尚不能替代中国让大宗商品摆脱熊途。与此同时，替代石油的能源和储能技术已经开始侵蚀传统石油产品市场。看看身边的特斯拉汽车、热门的石墨烯聚合材料电池，它们的到来远比金融危机刚刚爆发的时候人们所预想得要快，也表现得更优秀。另一方面，大量中小规模生产者成为石油行业新的进入者，他们带来了新增的供应量。遗憾的是，这种供大于求的局面并没能经由市场的自我调整得以修正。
油价进入下跌通道以来，尽管需求因价格下降有所增长，但仍远不能同供给相匹配。而在供给侧，没有厂商愿意为调节市场失衡而减产，曾经的产量调节者欧佩克在沙特的带领下已经连续三次决定不削减半年度产量了，而且在最近的一次欧佩克大会上，最终还是宣布半年产量不变的决策。不仅如此，非欧佩克产油国中俄罗斯还将产量推高到历史最高位。显然，这不是基础经济学供求模型暗示的厂商行为和市场结果，即价格下跌，而后供给减少，进而价格回升。
欧佩克的决议体现了沙特对于“正常”市场秩序和支撑该秩序的市场格局的看法。那就是页岩油退出，欧佩克继续扮演产量调节的角色，稳定油价。过去一年多的低油价使沙特饱受了煎熬。为了维持国内开支，沙特已经减少了1000亿美元的外汇储备，并先后在国内和国际市场举债融资。其他多数欧佩克成员再加上俄罗斯，国内财政情况相比沙特更糟。传统产油国之所以只能选择通过价格战将新的进入者赶出去，是因为这些国家主要依赖石油的经济结构和财政收入来源没有办法改变，这是其国内各方的利益诉求。
美国页岩油企业同它们的对手风格迥异。它们主要是中小石油公司，是市场化的企业，在美国金融市场获得融资，其成长依赖一轮一轮风险投资的进入和退出。相比政府背景的国家石油公司，它们有更强动机面对经营环境的恶化进行效率的提升，其可持续经营对现金流稳定性更为敏感。最近一年，二叠纪盆地、鹰滩等地区的页岩油开采成本下降了20%-30%，其中虽有降低油服成本的贡献，但每口钻机所获产量提升了约50%是开采效率提升的有力支持。低油价促进了页岩油公司的优胜劣汰，未来活力进一步增强。
至此，我们可以进行如下总结。我们依然可以用价格战描述2015年的国际原油市场状况。欧佩克启动价格战的诱因是美国页岩油的搅局，其背后是欧佩克、俄罗斯等产油国国民经济结构和社会经济生活严重依赖石油收入的刚性要求。美国页岩油的爆发使世界石油市场格局正在发生深刻的改变，欧佩克已经不能继续有效承担机动生产并稳定价格的责任。价格战是欧佩克对于其原油市场地位衰落和成员国国内社会经济原有模式难以维持的抗争，是传统资源优势同新兴技术优势的对决，是衰落垄断资本同市场化成长型中小企业的斗争，是国家财政实力同金融市场力量的较量。是由于基于传统资源格局的国际利益关系已被彻底颠覆，进而导致均衡无解，原油市场难求平衡。
当下，国际原油市场旧有的自我平衡机制已然失效，而新的机制正处在孕育之中。简化的过程应是首先随着惯性前进，直至一方溃败或同归于尽，价格战结束，新的平衡机制建立、平衡价格形成。基于这个假设，于韦斌认为，短期内国际油价仍有下行势能，虽不排除接近高盛唱空的20美元水平，但现实最低点未必刺穿30美元。原因在于美国的页岩油生产更具有价格敏感性，应该是由于财务压力先于欧佩克妥协。在价格低迷、融资困难的背景下，页岩气公司会选择开发成本低的优质资源优先开发，后面相对不太优质的资源条件意味着今后开发成本的提高。随着油价继续走低，优胜劣汰脱颖而出的页岩油企业也必然会遭遇资源条件决定的更高成本，其生产决策一定是停产。需要注意的是，石油行业的动态规律没有变化：熊市-削减投资-产能不足-价格上涨的循环会继续。而且，主要生产者产能短缺的叠加还会造成短期价格的大幅反弹。
但是，这并不是最糟的情况。我们不希望石油产业自我修复完成并建立平衡机制之前发生世界政治经济史上的极端事件。地区战争、恐怖主义、核威胁等其实都是业已存在的威胁，出现黑天鹅事件的概率总是大于零。其实，对于石油等大宗商品价格低迷的理解不应仅仅停留在市场供过于求的层面。现在国际原油市场结构与秩序的重建在一个侧面反映了世界政治经济秩序与格局的重构。中国不仅置身其中，还是新秩序与新格局的重要缔造者。中国除了应关心企业和经济层面的调整以摆脱国内外市场环境的不利影响，更需关注于维持国际政治经济秩序的稳定，化解重要国际政治经济领域的潜在危机，在非极端的动态演进中，逐步牢固掌握在诸如国际油价及结算货币等重要领域的影响力和规则的制定权。
如能排除上述的极端可能，全球大宗商品价格在2016年的上半年还将在供大于求的黑暗格局下继续挣扎、痛苦修复，等待光明来临。首当其冲的就是已经跌至11年来低位的油价。
