2026-08-05 11:51:38
2026年7月美元指数走出了"倒V"形态——月初约101.4，7月28日回升至101.4附近，月末跌至99.86，全月累计下跌1.24%，跌幅主要集中在下半月。8月5日亚市盘中，DXY报99.86附近，非美货币多数上涨，欧元兑美元1.1532，英镑1.3453，美元兑日元157.75。
这一轮回落的触发链清晰：7月FOMC未兑现市场一度接近四成的加息预期，随后二季度GDP和6月核心PCE低于预期，7月末日美联合干预日元进一步放大美元指数跌破100的幅度。正如我们在《强势美元的持续性如何？》中提出的判断——6月上涨更偏向仓位和政策预期推动的交易性反弹，而非美元中期趋势的根本反转，7月走势基本验证了这一点。
8月的关键问题是：美元在99—100附近是阶段性底部，还是向98.5—99继续下探的中继？结合头寸、利差、预期三维度看，100关口的美元指数处于微妙的中间态——可上可下，数据定方向。
7月复盘：三重力量交织下的"倒V"
FOMC：9:3按兵不动，"鹰派投票+鸽派结果"
7月30日凌晨美联储以9票对3票维持联邦基金利率在3.50%—3.75%，Hammack、Kashkari、Logan三名委员支持加息25bp，这是2016年以来首次出现三张立场一致的反对票。沃什发布会延续鹰派表态：重申2%通胀目标不会软化，强调"毫不犹豫采取行动"，但拒绝给出前瞻指引。
市场的反应极具反身性：
会前定价7月可能出现意料外加息，结果按兵不动，2026年剩余累计加息预期下降12bp至31bp，9月加息概率回落至59%—64%；
2年期美债收益率下行8bp至4.24%，10年期上行至4.66%，30年期升至2007年以来最高；
DXY 7月29日下跌0.5%至100.9，7月31日进一步跌至99.86。
沃什的"鹰派沟通+按兵不动"组合被市场解读为明鹰实鸽——三位反对票固然提升了9月加息可能性，但沃什强调"6月会议以来金融条件已明显收紧、市场已经替美联储做了很多工作"，这实际上给"不加息"留了后门。
数据：增长有韧性但通胀边际降温
二季度美国实际GDP环比折年增长1.5%，低于一季度的2.1%；但剔除贸易、库存和政府支出后的"实际对国内私人购买者的最终销售"增长3.9%，较一季度的1.7%明显加快，显示私人内需未明显失速。6月核心CPI同比降至2.6%、环比持平，核心PCE环比仅涨0.1%、同比3.3%，能源价格环比下跌5.7%（汽油-9.7%）是主因。
7月ISM制造业PMI大幅升至55.6，创2022年5月以来最高，生产、新订单、就业三项关键指标全线走强，显示美国经济韧性仍在。但这更多限制美元下跌，而非推动上涨。
日美联合干预：30年首次的协同
7月31日日本当局入市买入日元，美国财政部通过纽约联储实际卖出欧元、买入日元。这是1998年日本金融危机以来首次日美联合外汇干预。日元7月升值2.04%，其中1.65个百分点来自下半月，与DXY月末加速回落时间基本一致。
头寸：美元多头拥挤度达到临界
美元指数期货净头寸截至7月28日升至约1.7万手净多，为过去一年最高水平。多头在较短时间内快速积累，边际拥挤度明显上升——这意味着强数据需明显强于当前偏鹰预期才能推动新一轮多头增加，而弱数据会触发多头减仓、放大美元下行弹性。
8月展望：99—102区间震荡，数据决定中枢
美联储数据依赖：近端OIS与2年美债是开关
8月美国数据日历密集：
8月5日：7月ADP就业、7月ISM非制造业PMI；
8月7日：7月非农就业报告，市场预期新增约8万—9万，失业率4.3%；
8月12日：7月CPI，市场预期总体CPI较6月的3.5%进一步回落；
8月13日：7月PPI；
8月26日：7月PCE。
当前市场定价的9月加息概率约56.9%—58.4%，这是一个模棱两可的位置。我们认为，判断8月美元走势的关键是近端OIS曲线是否继续上移、保持稳定或开始下移，而非加息预期的绝对值：
若就业和核心通胀继续降温→市场下调9月、10月附近政策利率定价→2年美债收益率下行→DXY向99附近调整，风险情景下短暂下探98.5—99；
若就业、工资和核心通胀偏强→OIS近端曲线上移→DXY重新测试102附近。
美伊缓和：油价大跌压通胀定价
8月4日美油跌6.47%报75.14美元/桶，布油跌6.08%报78.68美元/桶，创下三周新低。美国财长贝森特表示美伊可能于8月5日达成协议开放霍尔木兹海峡，伊朗与阿曼谈判在技术和政治层面取得"积极进展"。
油价大跌的直接传导：
9月加息概率从67.2%降至56.9%；
10年期美债收益率从4.7%回落至4.674%；
短期通胀预期下行，压制美联储加息紧迫性。
但需警惕：伊朗方面对霍尔木兹"完全重开"的表态仍有保留，谈判各方在航运控制权上存在分歧，地缘变量并未完全消除。若协议落空或海峡通行再受扰动，油价反弹将重新推升通胀定价。
沃什杰克森霍尔讲话：政策反应函数的关键窗口
8月27—29日杰克森霍尔全球央行年会，沃什将发表讲话。在"美联储传声筒"看来，贝森特政策反应函数转向不再那么鸽派，市场关注沃什是否为9—12月会议做铺垫。
若沃什继续强调通胀黏性并提示9月加息可能→美元获得利率端支撑；若维持模糊口径或强调政策路径研究尚未完成→市场认为明鹰实鸽，下调加息预期。3个月—10年期利率互换期权波动率自7月初震荡上行，暗示市场对杰克森霍尔发言的重要性预期提升。
美债收益率曲线：长端上行≠美元自动走强
6月中旬以后，10年—2年期限利差由约25bp重新扩大至7月末约46bp。本轮变化并非短端下降、长端单独上升，而是长短端均处于较高水平、长端上涨更为明显。
对美元的含义：2年期美债收益率和OIS更直接反映市场对Fed近期政策利率的判断；10年期收益率则同时包含未来短期利率预期、长期实际利率、通胀补偿和期限风险。若数据推动OIS及2年期收益率进一步上升，美国短期利率优势增强，对美元支持较为直接；若10年期继续上涨但OIS和2年期未同步上升，长端利率上涨对美元的支持有限，且长期融资成本高位可能逐步削弱美国增长和资本流入对美元的支持。
科技信用风险：尚未扩散为系统性避险
7月美国大型科技企业的5年期CDS利差普遍走阔，甲骨文和SpaceX绝对利差最高，英伟达相对升幅最明显。但VIX并未与科技CDS同步持续上升，仍在15—20附近，明显低于3—4月约30的阶段性高点。
这意味着科技信用风险重新定价具有一定广度，但尚未扩散至整个股票市场。对美元并非明确利多——如果CDS保持高位而VIX没有持续上升，海外资金对美国股票和信用资产的回报预期可能下降，削弱资本流入对美元的支持。只有当科技CDS继续扩大并与VIX、广泛信用利差同步恶化时，美元才可能通过安全性需求明显走强。
8月情景判断
综合五条线索，8月DXY路径分三种情形。
基准情形：7月非农约8万—9万（符合预期），失业率4.3%，核心CPI同比继续温和；沃什杰克森霍尔讲话维持模糊口径；美伊达成霍尔木兹通航协议、油价在75—85美元区间；美元多头部分平仓但无踩踏。DXY在99—102区间震荡，中枢约100.5，较7月预测中枢101.5明显下调。概率约六成。
上行情形（DXY测试102—102.5）：7月非农偏强（10万+）、工资同比维持4.5%+，7月核心CPI环比反弹至0.3%+，沃什杰克森霍尔明确提示9月加息可能；同时美伊谈判破裂、油价反弹至90美元上方。OIS近端曲线上移，2年美债收益率重回4.30%上方，DXY重新测试102—102.5，极端地缘风险下存在短暂上破区间可能。概率约两成半。
下行情形（DXY测试98.5—99）：7月非农不及预期（6万以下）且前值继续下修、失业率升至4.4%+、工资同比降至4.0%以下；7月核心CPI环比维持0.1%—0.2%；沃什杰克森霍尔未强化加息信号；美伊协议落地、油价稳定在75美元附近。市场下调9月加息定价至50%以下，2年美债收益率跌破4.20%，美元多头显着平仓，DXY下探98.5—99。概率约一成半。
三个判断与四个观察点
第一，8月美元的主线是"100关口的中间态+数据依赖"。结合头寸、利差、预期三维度，100关口的DXY处于微妙的中间态——2年美债利差约150bp与DXY基本匹配，9月加息概率56.9%模棱两可，美元多头仓位历史高位。进一步上行需就业、核心通胀、油价同时偏强；下行风险来自加息定价继续后撤+多头平仓。
第二，7月FOMC的"明鹰实鸽"已被市场部分定价，但沃什杰克森霍尔讲话仍是8月末的最大变数。如果沃什延续"金融条件已收紧、市场做了很多"的口径，市场将解读为9月加息概率下调，DXY中枢可能继续下移；若他明确提示9月行动，则DXY反弹测试102。
第三，中长期看，美元微笑曲线两端所对应的上涨驱动均未进一步增强：美国经济韧性限制美元下跌，但相对其他经济体的增长优势没有继续扩大；全球市场尚未进入系统性避险阶段。美元更可能表现为运行中枢有所下移、但仍维持区间震荡，而不是形成持续的单边下跌或上涨。
观察点一：8月7日7月非农。新增就业是否低于预期，结合前两个月是否继续下修、失业率是否上升、平均时薪是否降温、工时是否下降——五项共振走弱才会触发美元显着下行。
观察点二：8月12日7月CPI与13日PPI。核心CPI环比是否维持0.1%—0.2%的温和水平，能源分项下行是否向核心商品和服务传导。
观察点三：8月27—29日杰克森霍尔年会沃什讲话。是否为9—12月会议做政策铺垫，是8月末DXY方向的定调变量。
观察点四：美伊霍尔木兹海峡协议落地情况与油价走势。协议若落定、WTI稳定在75美元附近，通胀定价继续下撤；若破裂、WTI反弹至90美元上方，9月加息概率重燃。
风险提示：8月7日非农若远超预期（10万+）且工资同比维持4.5%以上，DXY可能反弹至101.5附近；8月12日核心CPI环比若反弹至0.3%以上，沃什加息倾向重定价将推DXY测试102；美伊谈判若破裂、霍尔木兹通行严重受阻，油价破90将引发通胀预期重定价，DXY短线或反弹至101上方；若7月非农五项共振走弱（新增低于6万、前值下修、失业率4.4%+、工资同比降至4.0%以下、工时下降），DXY可能下探98.5—99。综合来看，8月美元指数在99—102区间运行概率最大，中枢约100.5，数据依赖特征显着，杰克森霍尔前的两周是方向选择的关键窗口。
（亚汇网编辑：慧雅）
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