2011-03-15 10:35:51
随着下周一十一届人大4次会议的闭幕“两会”宣告结束。今年“两会”带给了我们什么新思考？《政府工作报告》中对于今年全年经济工作的重点又是什么？“两会”结束后，A股行情将如何演绎？本期我们为投资者详解“后两会”行情。
通胀成政策指针
“报告我读了五遍，全文21000多字，有8000字是讲‘十一五’的功绩与‘十二五’的规划，讲2011年工作安排的只有12000字，分十大部分，总体来看没有什么新意。”中信建投首席宏观分析师魏凤春表示，但说它一点新意也没有有点过分，至少它把大家之前一些打听消息也打听不到的东西给确定化了。
那么，《政府工作报告》传递了什么信息？2010年中央经济工作会议提出“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”，而今年的政府工作报告更是提出“要把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务”，把通胀问题提到了“涉及民生、关系全局、影响稳定”的高度，由此可见政府控制通胀的决心，通胀或成全年宏观调控节奏和力度的指针。
此外，报告提出“要以人为本，把保障和改善民生作为一切的出发点和落脚点”和“要坚持把改善人民生活作为正确处理改革、发展和稳定关系的集合点”，把“民生”提升到作为政府工作源头的高度。报告论述今年10项工作任务中，有超过四分之一的篇幅论述了“加强社会建设和保障改善民生”，从就业、收入分配、社保、地产调控、医疗、人口和社会管理七个方面进行了详细的阐述。
报告还指出继续实施稳健的货币政策。保持合理的社会融资规模，广义货币M2增长目标为16%。健全宏观审慎政策框架，综合运用价格和数量工具，提高货币政策有效性。与往年不同，今年开始货币政策中介目标可能采用社会融资总量，因此信贷规模目标并没有具体给出。但今年M2增长目标较去年低1个百分点，而去年新增贷款7.95万亿。
“其实可以看出，温总理强调今年宏观经济工作的首要任务是保持物价稳定，但并未提出比3个月前中央经济工作会议时更严厉的货币政策或宏观政策措施，政府工作报告只是中央经济工作会议的一个延续。”昨日，深圳一基金经理则对记者表示道。
而魏凤春则总结了报告中的几点结论，简单来看包括以下几点：第一，2011年通胀很重要，就业更重要；其次保障性住房是一定要完成的，完不成是要打板子的；第三，M2同比增长16%是确定的，贷款发放规模是确定的；第四，利率市场化是要加快推进的，不对称加息是不可避免的；第五，直接融资比重是确定提高的，以虚补实是长期趋势等。
东吴证券宏观分析师黄琳则认为，整体来看2011年政府工作报告强调稳物价、保民生、以加快转变经济发展方式为主线，财政积极、货币稳健，为2011年经济平稳健康发展勾画了蓝图。
货币政策或前紧后松
“GDP增长目标8%、CPI控制目标4%、广义货币量(M2)增速目标16%”——《政府工作报告》中的这3个数字，与去年的“8%、3%、17%”相比较“一增一减”，体现了货币政策回归常态的明确导向。年初以来，为了“防通胀、稳物价”，货币政策加大了回归常态的力度，出现准备金率、利率和汇率的“三率齐动”。未来是否还会保持此前的紧缩力度？
“总理在今年的政府工作报告中提出要管理流动性，要管理市场，也就是说要根据市场的变化来进行调控。”银河证券首席经济学家左小蕾认为，今年稳健的货币政策的取向不会随便变化，至少在上半年是如此。央行调控的动作一定是双向的，既会有一定投放，也会有一定回收，收收放放，放放收收，都不能代表贷币政策出现了转向。
“按照政府工作报告提出来M2增速是16%，我觉得经济要比大家想象得疲软一些，我预测全年M2增速14.2%，整体来讲我对于经济不是太乐观。”国泰君安首席经济学家李迅雷则表示，已经是三次上调利率，八次上调存款准备金率，这么大一个力度下效应会在今后几个月体现出来，所以整个经济可能比大家想象的差一些。
同时他进一步认为，全年最多两次加息，目前第三次已经加过了，如果再加一次就是第四次加息，随着加息次数的减少，紧缩性的货币政策也要接近尾声了。“目前来看经济已经出现疲态，货币政策进入下半场，下半年应该没有更多的货币紧缩政策出台。”
对于货币政策认为进入下半场的人不在少数。华创证券分析师高利也表示，PMI指数连续三个月回落，预示宏观政策的积累已对总需求产生一定的抑制，特别是中小企业承担了更大幅度的政策紧缩成本。预计宏观政策将从之前仅仅指向通胀的单向叠加进入暂时静默期，未来可能出现一定程度分化，运用价格和数量工具以抑制通胀的举措仍可能继续，但频次趋于平缓，预计全年仅再加息1至2次。
虽然政策收缩的节奏在短期内可能放缓，但对流动性冲击和通胀压力的警惕是值得关注的。一方面，去年四季度以来外汇占款的回升趋势，加大了流动性管理的难度，另一方面，全球通胀加速上行的风险正在扩大，这也会传导至国内，输入型通胀压力不可忽视。
“两会”后行情存分歧
`本周A股市场的“3000点情结”越来越浓厚。随着“两会”的结束，市场之前疯炒政策概念的行情也正在逐渐消退，行情结构重心由“概念”向上市公司基本面转移的动向已基本明确，那么下周开始当我们站在“后两会”时代的起点，A股市场将如何演绎？
“我对未来的行情还是谨慎乐观的。”昨日龙赢富泽投资总监童第轶对记者分析认为，通胀不会立马就下来，而输入型通胀并不能简单依靠货币政策来解决，管理层在调控的同时必须也要兼顾到经济的平稳。如果对通胀反应过度，投资可能会迅速疲软，从而引发经济硬着陆的风险；如果过于宽松的政策就可能引发资产价格泡沫。
同时，他表示，回顾这波行情起来的原因可以发现，由于前期货币政策的密集调控现在已经进入了观察期，正是基于这样的预期市场出现了反弹，目前来看这样的趋势还没有被改变，我倾向于短期不会再有更密集更严厉的政策出台了。“但是也需要注意政策超调的风险，以及国际油价的走势，这些影响到股市的变量如果发生了变化就会改变市场预期。”
不过，中邮证券策略研究员程毅敏却显得谨慎。“我还是担心紧缩政策。工业增加值还在上升，而通胀数据维持在高位，这折射出工业品采购价格上升转而推动了通胀，这意味着我们面临‘双上升’，那么货币政策从紧会延续，货币政策从紧延续市场就不会有大行情。”
谨慎的还有中信证券。尽管中信认为，3月份是典型的政策“维稳”期，国内流动性会趋于宽松，将与业绩合力驱动市场上行，但对二季度市场却持谨慎态度。这主要因为二季度是诸多经济事件的观察期。从内部看，需要调研保障房和水利建设的资金配套情况；从外部看，需要观察原油对输入性通胀的具体影响，欧债事件的演变以及美国第二轮量化宽松(QE2)政策变化对全球资金流向的影响。
此外，中信预计三、四季度通胀控制成功，经济转型出现好的迹象，民生问题大力落实，预期转好；并对2011年四个季度的市场走势维持“上涨——下跌——修复——上涨”的判断。同时也认为，从利润结构上看，市场对2010年业绩更多关注可能超预期的板块，总体看传统周期行业超预期概率更大，3-4月份是2010年年报密集公布期，市场主要对可能超预期的板块关注较多。
