国际黄金市场定价机制
国际黄金市场是一个24小时不间断交易的整体，按照交割方式划分，可以分为现货市场和衍生品市场，前者的代表是伦敦黄金市场、中国香港黄金市场、苏黎世黄金市场等，而后者主要代表是纽约商业交易所，这里交易着大量的黄金期货、黄金期权等产品;按照有无交易场所划分，国际黄金市场又可以分为场外市场和场内市场，场内市场指在固定的交易所内进行交易的市场，典型的场内市场是纽约商品交易所，场外市场是指在交易所外进行黄金交易的市场的总称，由于没有固定的交易场地，所有交易一般通过现代化的电信工具在金商之间进行，这是个无形的市场，典型的场外市场是伦敦黄金市场。伦敦黄金市场既是现货市场，又是场外市场，而纽约的黄金市场则既是衍生品市场，又是场内市场，这种格局的形成有它的历史发展的原因。伦敦金银市场协会(LBMA)通过五大报价行等大型黄金批发商与苏黎世、香港等黄金零售市场的信息传导，主导着全球的黄金现货价格，而纽约则是全球黄金期货定价中心。
一、伦敦黄金市场的定价机制
伦敦黄金市场历史悠久。早在19世纪初，伦敦就是世界黄金精炼、销售和交换的中心。年，伦敦黄金市场开始实行日定价制度，每日两次，该价格是世界上最主要的黄金价格，一直影响到纽约以及香港黄金市场的交易，许多国家和地区的黄金市场价格均以伦敦金价为标准，再根据各自的供需情况而上下波动。同时，伦敦金价亦是许多涉及黄金交易合约的基准价格。
伦敦是个典型的场外交易市场，伦敦黄金市场的交易者均不通过中间商，直接进行交易，其交易是通过无形的方式，由各大金商的销售网络完成，交易会员由具权威性的五大金商及一些公认为有资格向五大金商购买黄金的公司或商店组成，然后再由各个加工制造商、中小商店和公司等连锁组成，交易时，由金商根据各自的买盘和卖盘，报出买价和卖价，所有的风险都由交易双方共同承担，这是场外市场相对于场内市场的显著区别。
年9月12日上午11：00，伦敦五大金行首次聚会“黄金屋”(Gold Room，一间位于英国伦敦市中心的洛希尔国际投资银行总部的办公室)，根据主席提出的建议价格和接受委托买卖双方力量对比来找到均衡价格，最后达成的均衡价格就定为当天伦敦黄金市场的黄金现货价格，当天确定金价是每盎司4镑8先令9便士。这五家定价行分别是洛希尔国际投资银行(N.M.Rothschild and Sons Limited)、瑞士信贷第一波士顿银行(Credit Suisse First Boston)、加拿大丰业银行(Bank of Nova Scotia Scotia Mocatta)、德意志银行(Deutsche Bank)和英国汇丰银行(HSBC)。这五家定价行相当于做市商，每个交易日五家权威定价行都会聚会在“黄金屋”，由洛希尔公司的代表作为定价主席。一般在定价之前，市场交易停止片刻，各金商先暂停报价，由洛希尔公司的首席代表根据前一天晚上的伦敦市场收盘之后的纽约黄金市场价格以及当天早上的香港黄金市场价格定出一个适当的开盘价，其余四家公司代表则分坐在“黄金屋”的四周，立即将开盘价报给各自公司的交易室，各个公司的交易室则马上按照这个价格进行交易，把最新的黄金价格用电话或电传转告给它的客户，客户再发出订单。各银行根据他们收到的订单，指示他们在“黄金屋”的代表宣布他们在该价位上是买入还是卖出。各个代表在收到订购业务时，会将所有的交易单加总在一起，看是买方多还是卖方多，或是买卖相抵，随后将数据信息以简单的行话告诉给洛希尔公司的首席代表以调整价格。如果开盘价过高，五个代表加总的金砖数量为卖多，缺少买方，主席就会降低黄金价格;如果开盘价格过低，五个代表加总的金砖数量为买多，缺少卖方，主席会提高黄金价格。价格一变动，再将上面的程序重新进行一遍，直到平衡为止，于是主席宣布定盘。客户可以在定价前预先下订单，也可以在定价的过程中根据价格变化，随时更改订单，直到定盘为止。为保证任何订单的变化迅速地让主席知道，每个代表的桌上都有一面小旗，当听到从他所属的交易厅传来变更要求时，便立刻把旗举起来，只要还有小旗被举着，主席就不会宣布价格定盘了。只有当“黄金屋”内的五面小旗都放倒，表示市场买卖相抵，订购业务完成，才会由主席宣布交易结束，定价的最后价格就是成交价格。定价的时间长短要看市场的供求情况，短则几分钟，长达1小时左右。主席宣布定盘之后，新价格就会很快传递到世界各地的交易者耳中。1968年，伦敦市场交易规则更改为每个交易日两次议价，分别在上午10：30和下午3：00开始，至此，每个交易日两次集合竞价的定价制度确定下来，这一定价机制称为定盘价制度。
伦敦黄金市场在国际黄金现货市场中占据主导地位，与伦敦黄金市场在世界黄金交易中的核心地位密不可分。伦敦黄金市场历史悠久，其发展历史可以追溯到300多年前，英国当时是个殖民地国家，吸纳了大量黄金。1804年，伦敦取代了荷兰阿姆斯特丹成为世界黄金交易中心。伦敦还垄断了最大产金国——南非的全部黄金销售，使得世界黄金市场的大部分黄金供给都通过伦敦金市进行交易。另一个原因是伦敦黄金市场合理的交易制度。目前伦敦黄金市场的五大报价行在国际声誉显著，与世界上许多金矿、金商等都有广泛的联系，同时五大报价行有许多下属公司，而下属公司又与许多商店、黄金客户联系，这个网络超出了伦敦黄金市场，扩展到了整个世界。加上在定价过程中，金商提供给客户的是单一交易价，没有买卖差价，价格比较合理，所以许多人喜欢在定价时进行交易。因此，在“黄金屋”里，由五大金商代表几乎全世界的黄金交易者，包括黄金的供给者、黄金的需求者和投机者们，决定出一个在市场上对买卖双方最为合理的价格，而且整个定价过程是完全公开的。五大报价行之间的业务竞争十分激烈，在提高市场运行效率的同时又避免了集体价格操纵行为的出现。由此，在定价时进行交易的客户可以肯定地知道这个成交价是合理的。正因为伦敦金价有以上的特点，伦敦黄金市场价格成为世界上最重要的黄金价格。
现在伦敦交易所里的5个定价代表是：德意志银行、香港上海汇丰银行密特兰银行、洛希尔银行、瑞士信贷第一波斯顿银行、加拿大丰业银行。
二、其他黄金市场的定价机制
(一)苏黎世黄金市场
苏黎世黄金市场是“二战”后迅速成长起来的世界性的黄金自由交易中心。瑞士是个永久中立国，银行业极为发达，虽然苏黎世自身没有黄金生产，但由于瑞士特殊的银行体系和辅助性的黄金交易服务体系，为黄金买卖提供了一个既自由又保密的黄金市场，这些独特的优势吸引着个人投资者在苏黎世黄金市场购买和存储黄金。俄罗斯和中东国家石油输出国也在这里大量购买黄金，以扩大其外汇储备和进行外汇保值，特别是每当国际局势发生动荡时，国际游资也纷纷涌向这里。再加上苏黎世与南非有优惠协议，获得了80%的南非金，使得苏黎世是世界上新增黄金的最大中转站，同时也是世界上最大的私人黄金存储中心。苏黎世黄金市场在国际黄金市场上的地位仅次于伦敦。
不同于伦敦黄金市场，苏黎世黄金市场没有正式的组织机构，有瑞士三大银行瑞士银行(Swiss Bank Corporation)、瑞士信贷银行(Credit Sswiss)和瑞士联合银行(Union Bank of Switzer land)组成苏黎世黄金总库(Zurich Gold Pool)，负责清算结账。苏黎世黄金总库建立在瑞士三大银行非正式协商的基础上，形成一个联合清算系统，在市场中起到中介作用，可见苏黎世黄金市场也是个典型的场外市场。苏黎世黄金市场没有金价定盘制度，由联合清算系统对银行的不记名头寸进行加总，在每个交易日任一特定时间，结合供需情况确定当日交易金价，该价格就是苏黎世黄金市场的黄金官价，当天交易市场价格以这一官价为基础自由波动，且没有涨跌停板的限制。苏黎士黄金官价对苏黎士黄金总库成员有约束力，并对世界上其他银行起到指导作用。
(二)纽约黄金市场
纽约商品交易所成立于1933年，1994年并入纽约商业交易所(NYMEX)后称为其金属交易分部。纽约商品交易所于1975年开始黄金期货交易。纽约黄金的交易在纽约商品交易所(COMEX)内进行，是个典型的场内市场。纽约商业交易所主营黄金的衍生品，包括黄金期货、黄金期权、黄金ETF等产品。纽约商品交易所的黄金期货交易量和期权交易量居世界首位，实物黄金的交割只占其中很小的比例，大部分交易都采用对冲的方式交割。纽约商业交易所和芝加哥商品交易所构成了美国黄金市场。20世纪60年代末，布雷顿森林体系遭遇“特里芬两难选择”，美国官方黄金储备无法维持与美元的固定兑换比例，1971年8月15日，美国政府不得不宣布停止履行对外国政府以美元兑换黄金的义务，美元大幅贬值，而受到压制多年的黄金价格高涨，美国投资者为了避免美元贬值带来的损失，迅速发展起黄金市场。目前，纽约黄金市场是世界上最大的黄金期货交易中心。纽约商业交易中心本身并不参加期货买卖，只是提供了一个黄金衍生品交易的场所和交易设施，并制定了一些法规，保证交易双方在公开、公平的原则下进行交易。在纽约交易的所有黄金都必须在纽约交易所里通过公开喊价的方式进行交易，任何交易者都有机会以最佳的价格成交，跟其他商品的期货合约一样，纽约商业交易所对黄金期货合约都有标准化的规定，一般黄金期货合约的交易单位为100盎司，最小价格变动单位为10美分/盎司，交易标的金的纯度为99.5%。以下是一份完整的纽约商业交易所黄金期货合约：
(三)中国香港黄金市场
中国香港黄金市场主要由香港金银业贸易场和香港伦敦金市场组成。香港金银业贸易场成立于1910年，主要由华资金商参与交易，有固定的买卖场地，采用公开叫价、手势成交的交易方式。交易时间为一周5天，周一到周五分早、午市，早市时间为上午9：00至中午12：30，午市时间为下午2：30—5：00。会员代表在交易大堂内公开叫价，辅以手势进行买卖，交易达成后15分钟内，卖方填写交易票据，交买方确认后，再交结算部登记交易及更新交易会员的仓位。闭市时贸易场负责对所有交易作中介结算，然后把结算结果交给指定结算银行。香港金银业贸易场中的黄金以港元/两(指司马两)定价，交收标准金成色为99%，主要交易黄金规格为5个司马两为一条的99标准金条。香港金银业贸易场是个行会组织，采用会员制管理，而非交易所或公司性质，所以不受香港政府的管理和约束，近百年一直运行良好，赢得了良好的声誉，深受交易商、金饰商、投资者等黄金市场参与者的认可。
1974年，香港政府撤消了对黄金进出口的管制，此后香港黄金市场得到快速发展。由于香港黄金市场在时间上刚好填补了纽约、芝加哥黄金市场收市和伦敦黄金市场开市前的空挡，可以连贯亚、欧、美，形成一个完整的世界黄金市场。其优越的地理条件引起了欧洲金商的注意，伦敦五大定价行和瑞士三大银行等纷纷在香港设立分支机构，建立起一个无形的“香港伦敦金市场”，这是一个现货市场，黄金在伦敦交收，并在成交后两个交易日在纽约以美元结算。香港伦敦金市场客户可利用特别的信贷安排而延迟结算，方法涉及借贷黄金或美元、基本保证金和价格变动保证金等，这个市场进一步发展形成了香港独具特色的香港伦敦金延迟结算市场。全球金商都参与到这个市场进行交易，促使香港成为世界上五个主要的黄金交易中心之一。
除了上述的香港金银业贸易场和香港伦敦金市场外，在香港黄金市场也存在黄金期货交易。1980年，香港期货交易所开始经营黄金期货业务，买卖以公开喊价的方式进行，最小交易规模为100金衡盎司，每份合约的初始保证金为1500美元，以美元/盎司进行标价，每份合约的价格变动为10美元或其倍数。若每盎司价格变动超过上一个交易日收市结算价40美元，则买卖将暂停30分钟以补交追加保证金。期货交易所按照管理规程实施管理，并参照纽约市场规则运行。香港的黄金期货市场是除美国黄金衍生品市场外主要的黄金衍生品市场。
总体来看，全球各大黄金市场主要分布在亚、欧、北美三个区域，欧洲以伦敦、苏黎世黄金市场为代表，亚洲以香港为代表，北美主要以纽约、芝加哥和加拿大的温尼伯为代表，这些市场的交易时间以伦敦时间为基准，形成伦敦、纽约(芝加哥)、香港连续不停的黄金交易：伦敦每天上午10：30的早盘定价揭开北美金市的序幕。纽约、芝加哥等先后开盘，当伦敦下午定价后，纽约等仍在交易，此后香港也加入进来。
在任何一个交易日，伦敦的开盘价会受到上个交易日香港的尾市价和北美的收盘价的影响，接下来，伦敦的尾市会影响北美的早市价格，而北美的尾市会影响到香港的开盘价，然后进入下一个交易环节，又从伦敦定价开始，如此循环。从伦敦到纽约、芝加哥，再到香港，然后再回伦敦，就这样不断循环，构成了24小时不间断交易的世界黄金市场。
