2025-12-03 14:25:14
周三，欧元/美元徘徊于1.1646下方，现交投于1.1646附近，涨幅0.21%。
市场基本面分析
政策核心立场：利率维持“合理水平”，12月决议大概率按兵不动
欧洲央行当前货币政策的核心基调为“维持稳定、精准适配”，从行长到各级官员形成高度共识，明确当前利率水平无需调整。
行长拉加德在11月29日的公开表态中强调，欧洲央行近几次会议确定的利率水平“设定得当”，处于合理区间内。这一立场得到副行长金多斯的呼应，其在12月初明确表示，基于现有经济指标，2%的存款机制利率“是正确的”，通胀过弱的风险“有限”。作为管委会中最鹰派成员的执委施纳贝尔，也罕见认同当前利率“绝对合适”，认为政策已足够应对潜在风险。
这一统一立场直接指向12月货币政策决议的方向——维持利率不变。据彭博社统计，当前市场预期欧洲央行12月会议维持三大关键利率（存款机制利率2.00%、主要再融资利率2.15%、边际借贷利率2.40%）不变的概率高达92%，这将是自今年7月以来连续第四次维持利率稳定。10月货币政策会议纪要显示，多数委员认为现行政策设置“足以应对各类冲击”，仅少数成员提出需对极端情景保持开放态度，但明确反对无必要的宽松。
值得关注的是，欧洲央行的政策定力还体现在资产负债表正常化进程上。执委施纳贝尔11月6日的演讲中透露，欧元系统资产负债表自2022年峰值已缩减45%，且这一过程“极为平稳”，银行流动性状况保持强劲，未对债券市场造成显著冲击。未来将按“常规融资操作-长期再融资操作-结构性证券投资组合”的序列推进流动性管理，凸显政策操作的有序性。
通胀研判：短期微升但锚定目标，风险范围收窄
12月2日欧盟统计局公布的核心数据，为欧洲央行的政策立场提供关键支撑。数据显示，欧元区11月通胀率按年率计算升至2.2%，较10月的2.1%小幅回升，继续徘徊在欧洲央行2%的中期目标附近；剔除能源、食品和烟酒的核心通胀率维持2.4%的稳定水平，与10月持平。
从通胀结构看，服务业通胀的“粘性”成为核心关注点。11月欧元区服务价格上涨3.5%，是推动核心通胀保持稳定的主要因素，而食品和烟酒价格上涨2.5%，非能源类工业产品价格仅上涨0.6%，能源价格则下降0.5%，显示通胀内部结构呈现“服务强、商品弱”的特征。拉加德对此表示，尽管服务业通胀仍显顽固，但整体通胀周期已被有效控制，通胀前景的风险范围“已经收窄”。
对于潜在风险，央行官员普遍保持审慎但乐观的态度。拉加德特别提及，若美国提高关税或全球供应链遭遇干扰，物价仍可能面临上行压力；施纳贝尔则警示需警惕“仍然相当强劲”的食品成本上涨。不过这些风险均被视为可控，多数官员认为无需因短期小幅波动调整政策，仅当最新季度预测显示通胀持续低于目标时，才可能引发内部讨论。
薪资增长的放缓趋势进一步强化通胀可控预期。首席经济学家莱恩指出，近几个月协商薪资同比增速已显著回落，前瞻性指标显示2025年下半年至2026年上半年薪资增长将继续放缓，这将有效抑制非能源类成本的上涨压力。
经济前景：韧性超预期，增长动能稳步修复
欧洲央行对欧元区经济的判断从“谨慎观望”转向“积极认可”，多项数据与预测印证经济韧性超出预期。
拉加德在11月29日的讲话中一改此前保守基调，明确表示欧元区经济扩张“比我们预想的更好”。她透露，央行预测2025年初经济增长率为0.9%，到9月已升至1.2%，“若年底增速更高也不会感到惊讶”。这一乐观预期与欧盟委员会12月2日发布的秋季经济展望报告形成呼应，该报告预测2025年欧元区实际GDP将增长1.3%，2026年维持1.2%的温和增长态势。
经济韧性的支撑来自内外两方面：内需端，第三季度欧元区GDP环比增长0.2%，综合PMI从二季度的50.4升至三季度的51.0，10月进一步攀升至52.2，其中服务业PMI达52.6，旅游业与数字服务成为核心驱动力；就业市场保持稳健，9月欧元区失业率稳定在6.3%的历史低位附近，10月就业PMI回升至50.8，显示劳动力需求企稳。外需端虽面临全球贸易摩擦压力，但剔除欧元区的全球综合PMI达53.0，为出口提供一定缓冲。
政策层面的协同发力进一步巩固增长基础。施纳贝尔提及，欧元区将有“显著的财政刺激”落地，德国已推出的财政支持政策正逐步发挥作用，叠加欧洲央行此前的降息操作，共同推动企业投资回升。欧盟委员会也通过总值7500亿欧元的复苏基金定向支出，加快绿色经济与数字化转型，释放内部增长潜力。
未来政策预期：2026年或入“利率稳定期”，宽松门槛极高
基于当前经济与通胀态势，市场与机构普遍预测欧洲央行将在2026年进入利率稳定周期，降息窗口短期内难以开启。
从央行内部逻辑看，政策转向需满足严格条件。10月会议纪要显示，多数委员认为“降息周期已结束”，仅当出现“通胀持续低于目标、经济显著衰退、外部冲击超预期”等极端情景时，才可能重新评估政策立场。施纳贝尔甚至提出，若存在通胀风险，“更倾向于上行”，需警惕食品成本与服务业通胀的潜在压力。
市场定价已充分反映这一预期。数据显示，投资者几乎完全排除2025年进一步降息的可能性，2026年底前再降息一次的概率仅为40%，部分货币分析师甚至预测“下一步利率变动可能是加息而非降息”。瑞银全球财富管理等机构更明确指出，随着经济动能回升，欧洲央行2026年大概率维持利率不变，进入政策观察期。
不过央行仍保留政策灵活性。拉加德强调，将密切关注美国关税政策、全球供应链等外部变量，12月会议将公布新的经济预测，若预测显示2026年通胀持续低于目标，不排除引发内部讨论。管委武伊契奇也提示风险，包括欧元区成员国财政纪律松弛、金融市场过度估值等问题，需在政策稳定中保持警惕。
欧元/美元走势图分析
（欧元兑美元）价格在最后一个交易日巩固了强劲的涨幅，利用了1.1605关键支撑上方的稳固稳定性，由序列积极信号的相对强度指标支撑，在形成积极背离后，表明购买强度明显改善，市场倾向于重新测试更高水平。
价格短期内仍在看涨修正通道的范围内移动，由于其在EMA50上方的稳定性而获得关键的动态支持，这些技术数据为扩大涨势提供了额外的机会，条件是保持其主要支持并保持当前的势头。
支撑位：1.1639 1.1640 1.1642
阻力位：1.1645 1.1646 1.1648
（亚汇网编辑：章天）
