今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年6月30日）

  贺利氏：金价阴跌但买需渐起，亚洲两大枢纽逐步构建黄金新秩序

  国际现货黄金跌破4000美元关口，主因市场持续定价更为鹰派的美联储。7月加息隐含概率已从会前不足10%升至35%左右，推动美元指数此前升破101.5。强美元在机械层面抬高了非美买家准入门槛，对贵金属形成明显压制。国际现货白银同步承压，自2025年12月以来首次跌破60美元/盎司，失守61美元/盎司关键支撑。

  宏观逆风虽令金融资产承压，但亚洲实物需求与制度建设仍具亮点。中国5月进口黄金162.6吨，前五个月总量达691.6吨，同比增幅76%，散户对实物金条及黄金积存计划需求强劲，但高位回调令金饰批发需求疲弱。渠道端，中国香港预计7月启动新黄金清算系统，11家参与银行中至少4家正加紧进口400盎司伦敦合格交割金条。结合香港计划三年内将仓储容量扩至2000吨以上，以及新加坡年内亦将推出清算机制，均彰显亚洲在全球黄金市场中日益增长的枢纽地位。

  前瞻看，美国5月PCE同比升至4.1%，但油价持续回落有望彻底改变通胀预期。布伦特原油跌破75美元/桶并重回战前水平，若霍尔木兹海峡不再现新关闭，较低能源成本将逐步传导至消费端。一旦PCE等价格指标回落，美联储后续加息概率必将降低，从而为国际现货黄金和国际现货白银重新奠定坚实投资逻辑。

  法兴银行：央行黄金买需将迎来实质转机，关键信号已锁定6个月窗口期

  我们本周深入分析了世界黄金协会最新央行调查，聚焦各国黄金购买意向。年初至今，全球央行净购买量整体温和，录得40吨，且高度集中于土耳其和波兰，两国占总量三分之二。我们在最新展望中曾强调，央行实物购买可能在2026年第四季度起逐步恢复。

  鉴于央行对短期投资组合能见度较高，对全年预测相对模糊，我们将分析重新聚焦于调查发布后的六个月窗口期，认为该框架更具现实意义，且明确购买意向在较短时间内应具备更大信息价值。将这一框架应用于2026年调查并结合回归估计，预计今年剩余时间还将有约100至120吨额外购买量，约为前四个月记录的两倍，与我们关于央行购买逐步恢复的判断相吻合。市场微观信号也增强了这一信心，尤其是伦敦金银市场协会金库持续流出及英国黄金出口活动显着回升。

  根据回归框架计算，金库持有量每增加20吨，通常对应出口活动回升至约61吨。该数字虽略低于2022年后平均水平73吨，但已明显超过2015年以来同期均值53吨，表明央行潜在需求正迎来有意义的改善。宏观方面，我们经济学家基准情景为10年期美国实际收益率第三季度仍将保持在2%以上，随后在年底至2027年上半年逐步回落。这一走势支撑了夏季对国际现货黄金的中性立场；而随着未来持有黄金的机会成本下降，今年晚些时候市场前景将更具建设性。

  PVM石油公司：停火期隐患埋下基本面与定价的分歧，油市离变盘并不远

  当前原油与成品油价格背离信号颇为费解。上周WTI和布伦特原油均大跌约10%，布伦特近月价差从现货溢价骤变至每桶61美分期货溢价，明确指向现货与金融层面需求疲软及供应充足。然而成品油跌幅相形见绌，取暖油甚至逆势周涨2.59%，令炼油利润升至一个月高位，且这一强劲裂解价差出现在美国、欧洲和新加坡周度库存增加的背景下。背离折射出市场预测者与交易者之间的巨大分歧。以三大预测机构为代表的“理性经济人”模型显示，即便波斯湾实现初步停火，全球库存全年仍持续消耗，第三季度供应缺口预计达420万桶/日，全年平均315万桶/日。而受情绪驱动的金融交易员则押注中东停火将演变为持久和平。

  我们认为，反驳当前看空趋势虽不切实际，但需警惕乐观情绪逆转的风险。当前平静仅建基于60天停火期，而各方在伊朗无核化问题上相去甚远；潜在地缘冲突在10月底以色列大选前难以平息，可能导致海峡间歇性关闭或石油基础设施再遭袭。上周地缘冲突引发周一早盘暴涨后回落便是预演，健康的炼油利润或为情绪转变先兆。

  有趣的是，尽管各大投行近期因和谈进展纷纷下调油价预期，修正后价格仍显着高于现货和远期曲线。巴克莱将2026年布伦特均价预测下调至96美元/桶，2027年至85美元/桶，仍远高于目前下半年73美元/桶及明年72美元/桶的远期价格。市场价格趋势与基本面供需预测之间，终有一方需要修正。

  汇丰：短期供应过剩凸显，现货市场已做出反应

  尽管三季度基本面仍显紧张，但霍尔木兹海峡重开正转化为中东石油短期供应过剩。根据Rystad的霍尔木兹交通数据，我们估计海湾出口已从5月的不足200万桶/日，上升至过去几天平均超过900万桶/日。短期内，理论上的供需缺口并不重要：供应的变化率（随着被困海湾的石油被释放）正超过需求的变化率，需求无法通过增量需求、提高炼厂开工率或补充库存来快速调整。

  现货市场已做出反应。重开以来，一些原油基准价格相较布伦特转为贴水。近月曲线已走平至1个月/2个月价差转为期货升水，表明尽管远期平衡表趋紧，但短期市场松动。

  法兴银行：5月PCE数据中未见通胀边际回落信号，美联储加息风险仍存

  尽管美国5月核心PCE物价指数环比增长0.3%，完全符合市场预期，但4月核心PCE环比数据却出现系统性上修。这一修正进一步表明，该通胀指标所体现的价格韧性仍在持续延续，并未出现实质性缓解迹象。与此同时，在居民薪资收入增长强劲修复的支撑下，美国实际消费支出再度提速，重新获得增长动能。整体来看，本次发布的宏观数据中，尚未出现任何能够指向未来通胀压力边际回落的明确信号。

  进一步拆解通胀结构可以发现，在剔除统计扰动因素后，核心PCE通胀自去年12月以来已呈现再度上行的趋势，并在今年5月附近维持在约3%的高位区间。由此来看，美联储在履行其双重使命（价格稳定与充分就业）方面的政策位置已相对滞后于通胀路径。这一背景无疑抬升了市场对年内追加加息的预期，尤其是在劳动力市场仍呈现相对韧性、未出现明显降温信号的情况下。

  高盛：年初看空美元的三大逻辑遭遇双重冲击，中东冲突打破弱美元路径

  近年来，全球资金对美股风险敞口的持续配置需求，在客观上不断为美国经常账户赤字提供刚性融资来源，从而在底层支撑了美元长期维持在偏高估值区间。进入2026年初，我们曾提出，随着美国经济“一枝独秀”逻辑的边际弱化，美元指数在中长期维度大概率将进入震荡走弱通道。尽管美元在今年2月美股软件与科技板块阶段性调整期间表现出较强韧性，但围绕AI产业结构性重估所引发的不确定性，在去年末至今年初阶段仍在不断强化市场对美元走弱的宏观叙事。

  然而，地缘政治的阶段性冲击与科技资产的持续强势共振，使得这一原有路径发生明显偏离。中东地缘冲突的爆发，一度打断了市场关于“美股相对全球主要权益市场走弱”的预期路径，而AI产业动能的二次加速扩张，则进一步强化了美股相对收益优势，对此前的看空假设形成显着冲击。

  在AI主线持续强韧的驱动下，美股超额收益再度呈现单边上行特征。然而，从汇率维度观察，美元的实际表现并未完全匹配这一风险资产强势所隐含的理论定价水平。在传统宏观量化框架中，美股相对全球权益市场的表现（如标普500 vs MSCI World ex US）通常被视为衡量美国相对增长与盈利优势的重要指标，并与贸易加权美元指数存在较高的同步相关性。然而，这一历史上高度稳定的联动关系近期出现明显松动与结构性背离。

  （亚汇网编辑：林雪）