今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年7月6日）

  小摩：外汇干预影响越来越有限，日本当局的“最后一张底牌”是......

  到目前为止，我们维持去年11月发布的2026年外汇展望中设定的美元兑日元164的目标。然而本周，美日进一步扩大涨幅至162.84，创下自1986年以来的最高水平，距离164的目标仅差0.7%。我们此前曾预期在美日触及161.95之前就会有干预行动，但即便汇价升破162之后，也未见任何干预迹象，这显示日本当局的态度比预期的更为谨慎。在干预空间有限的背景下，日本当局在刻意优化干预时机。下一轮干预规模至多与4-5月（约12万亿日元）相当。我们不认为当局已退缩，但重演2024年7-8月的大幅回调不太可能，下一轮干预的效果预计更小。

  在财政政策方面，日本政府于6月30日发布了《2026年度经济财政管理与改革基本方针》草案，其中包含了一项截至2040财年的370万亿日元投资计划。随着时间的推移，这可能会加剧对财政可持续性的担忧，且高市早苗首相也已表示不会对各部委的预算申请设置上限。这可能导致日本国债发行量大幅增加，若市场担忧加剧，可能重现长期国债遭抛售、日元加速走弱的局面。

  在触及162.84之后，美日因美国疲弱的非农就业数据以及对潜在干预的高度警惕而出现回调。尽管如此，如果美国经济数据强于预期，重新点燃市场对美联储紧缩政策的预期，市场普遍认为日本央行和财务省遏制美日进一步上涨的能力有限。从中长期来看，164更可能是美日一个中途站点，而非终点水平。

  如果日本政策制定者更加确信通过财务省干预和/或日本央行加息难以抑制美元兑日元涨势，他们可能会开始考虑利用日本政府养老金投资基金（GPIF）的资产配置作为帮助抑制日元疲软的工具。提高国内债券权重、降低外国债券权重即可带动日元买盘。此外，即使基础组合中的权重不变，也可以通过利用缓冲区间来提高国内债券权重。在今天发布的2025财年年报中，并未显示GPIF投资政策发生变化，国内债券权重保持在中间值附近，但仍需持续关注未来进展。

  摩根大通：非农数据未成走强催化剂，美元后续只有两种可能

  首先，美国非农就业报告为美元多空双方都提供了一些支撑，但并未形成推动美元进一步走强的必要催化剂。对美元多头而言，此前强劲的非农数据固然被下修，但三个月均值11.1万仍较年初接近零以下的水平有所改善，美元走势当前仍未充分反映这一点。此外，我们的经济学家指出，偏鹰派的解读在于失业率仍在下降（失业率4.2%，低于美联储年末预测的4.3%）。而偏鸽派的信号则来自平均时薪、下降的劳动参与率以及部分偏软的二季度GDP输入项。

  美元后续只有两种可能：要么盘整，要么受数据驱动走强。如果美国数据短期内无法提供催化剂，且能源价格保持疲软，则世界其他地区的追赶效应将对美元看涨逻辑构成抵消。我们认为，关于“美国例外论”以及美联储反应机制的争论尚无定论，因此我们维持看涨美元倾向。现在宣布“美国例外论”终结为时过早，我们等待更多数据。但我们也需保持开放心态：如果美国数据短期内无法为美元下一步走强提供催化剂，套息交易将更加主导市场，而美元将进入盘整。世界其他地区已开始显现改善迹象，这从该地区增长预测上修以及短期股市动能的回升中可见一斑。

  我们在交易建议中维持看涨美元，即将公布的FOMC会议纪要以及7月中旬的通胀数据将进一步验证这一观点。对于更侧重战术操作的投资者而言，值得注意的是，我们的系统化模型在6月中旬已平掉了美元多头头寸，TEAM评分中的美元分项已跌至1月底以来最低；该模型自冲突爆发以来首次转为对美元中性。模型当前侧重于非美货币的相对价值交易，并加大了对能源进口国货币的看涨立场。

  道达尔能源：成品油交易仍给原油作近百定价，结构性错配短期难愈

  我们认为当前原油市场存在明显结构性割裂，中东产油国在地缘冲突期间囤积了大量原油库存，局势缓和后为快速去库普遍折价抛售，带动布伦特原油回落至72美元/桶。但成品油市场持续偏紧，当前汽、柴油价格对应的原油估值仍高达95-100美元/桶，原油与下游成品油价差严重错位。

  行情分化的核心在于霍尔木兹海峡航运风险尚未完全解除。尽管地缘压力有所降温，但船东避险情绪仍高，成品油海运流通受限，形成原油供给宽松、成品油供给紧缺的结构性错配。这大幅抬升了炼厂裂解价差，利好炼化产能充裕企业，同时终端燃油价格无法跟随原油下行，下游成本持续刚性偏高。

  我们判断本次市场结构性失衡修复周期偏长，并非短期行情扰动。结合库存去化与航运恢复节奏，原油与成品油市场完全再平衡、价差收敛预计需要3-4个月，待海峡航运秩序完全常态化、中东积压库存充分出清后，偏高的裂解价差才会逐步回落。

  盛宝银行：油市焦点从短缺转向过剩，但上下游价差分化释放了不同信号

  布伦特原油上周在70美元关口附近获得支撑，整体基本持平。此前因地缘政治引发的急跌已使油价回落至战前水平，表明霍尔木兹海峡供应流量的持续恢复已在很大程度上被市场定价。然而，原油基本面仍面临挑战。中东供应恢复速度超预期，阿联酋和沙特出口已迅速接近战前水平，而中国低迷的进口需求限制了市场吸收回流供应的能力。这种微型供应过剩导致原油现货价格暴跌，并促使主要基准合约近端重回期货溢价结构，反映出市场对获取即期原油的紧迫性降低，储存经济性提升，焦点已从短缺转向过剩。

  尽管美伊谈判尚未解决所有问题，地缘风险犹存，但市场焦点已从供应中断转向吸收能力。库存重建是消化过剩的途径之一，冲突期间消耗的战略和商业储备有待补充，这类购买或将提振需求。但实际影响很大程度上取决于中国，需要其进口持续加速才能有效吸收过剩，支撑市场更持久地收紧。

  值得注意的是，原油疲软与成品油强劲形成鲜明对比。北半球夏季驾车、航空及制冷用电迎来峰值，加之多地成品油库存偏紧，成品油市场保持相对紧俏，支撑炼油利润，限制了原油下跌向消费者的传导。美国假期前，伦敦柴油、美国超低硫柴油及汽油均录得稳健涨幅。因此，尽管原油生产商正应对供应回归和近端定价疲弱，炼油商仍继续受益于高利润。对消费者而言，这意味着原油价格的急剧下跌尚未完全转化为零售端的同等缓解。

  分析师Fawad Razaqzad：4200分水岭迎来关键一役，金价中期前景等待转向信号

  尽管在疲弱美国就业报告公布后，国际现货黄金大幅反弹并延续涨势，开启了本月和本季度的积极交易，但仍需注意它刚刚经历了多年来最艰难的季度之一，较1月峰值已下跌近30%。第二季度的连续下跌反映出市场情绪的重大转变，投资者正重新评估利率和美国经济前景。

  目前，国际现货黄金面临的最大挑战之一是美联储的新立场。在放弃前瞻性指引后，市场对美国利率将上调并在更长时间内保持高位的信心增强，显着降低了无息资产的吸引力。若通胀比预期更持久，迫使美联储今年晚些时候再次加息，压力可能进一步加剧。同时，美元走强和国债收益率上升也令其难以重拾动能，周四因美元下跌带来的喘息或仅为短期反弹，而非趋势逆转。此外，尽管央行购买仍是关键支撑，但美伊达成重新开放霍尔木兹海峡的协议后，避险需求减弱，市场焦点重新转向经济数据和货币政策。

  尽管国际现货黄金近期连续收于4000美元上方，释放出潜在看涨信号，但在确认有意义的市场底部形成之前，我们仍倾向于将其视为更广泛看跌趋势中的逆势反弹。日线关键压制在4200美元附近，突破将强化看涨前景；若从该位置逆转并回落至4100美元下方，短期前景将重新转跌。目前需看到金价重新跌破4000美元才会触发新的技术性抛售，因此我们从技术角度暂时持中性看法。

  盛宝银行：紧缩高压缓解，黄金筑底信号显现，上方主要障碍在？

  贵金属板块上周表现强劲，弱于预期的美国就业报告强化了美联储主席沃什关于通胀压力正在缓解的表态，国际现货黄金延续反弹并向4200美元迈进。疲软非农数据引发美元走弱和债券收益率小幅回落，缓解了漫长回调期间重压该贵金属的部分压力，有望支撑其在4000美元上方建立立足点。

  此次反弹始于沃什强调通胀风险缓和及能源价格下跌之后。自5月以来，一年期美国通胀互换下跌1.4%，其下跌强化了通胀担忧继续消退的预期，有助于为贵金属筑底。这一点至关重要，因为自1月以来并在中东战争期间加剧的回调，是由美元走强、实际收益率高企、能源通胀跳升背景下美联储紧缩预期重燃及短期需求走弱这一艰难组合所驱动。

  然而，技术压制仍然显着。部分投资者仍在利用反弹降低敞口，国际现货黄金在出现更清晰上行路径前面临数个重要阻力。200日移动均线为首个主要障碍，随后是4574美元附近。要挑战这些水平，即将公布的宏观数据需支持利率出现更具决定性的下行转向，以持续打压美元和收益率。在此之前，反弹最好视为筑底尝试，而非新上升趋势的确认。国际现货白银方面，近期跌势在50美元中段关键支撑前止步，反弹将其推回60美元上方。与国际现货黄金一样，国际现货白银在修复过去数月对图表和情绪造成的损害方面，仍有大量工作要做。