今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年7月13日）

  德银前瞻美国CPI：油价下跌或拉低整体CPI，但几个隐藏变量将使数据不如表面那么“温和”

  下周二美国CPI和周三PPI是两大重头戏，刚好与美联储主席沃什出席参众两院金融服务委员会“美联储半年度货币政策报告”听证会的时间重合。预计6月汽油价格约9%的跌幅将拉低整体CPI，CPI环比预计下降0.16%；而核心CPI则相对平稳，预计环比上涨0.23%。若上述预测准确，整体CPI同比增速将从4.25%降至3.81%，核心CPI同比则微降2个基点至2.83%。从分项看，核心商品价格预计大致持平（环比+0.03%，前值-0.11%），核心服务（环比+0.29%，前值+0.29%）整体涨幅与上月相近，但内部结构可能有所不同。

  我们CPI预测的风险可能偏上行。商品端，二手车和卡车价格持续弱于滞后批发价所暗示的水平，而医疗保健商品前期异常疲软后可能出现回升。服务端，民间对酒店价格的估算显示，世界杯可能对CPI中的“其他住宿”价格（环比+1.09%，前值+0.46%）产生一定影响，不过这一影响或许已在4月的数据中有所体现。此外，我们预计上月汽车保险价格（环比+0.80%，前值-1.69%）创下2020年以来最大跌幅后可能出现回升。在这些常规分项之外，我们最关注的是能源密集型服务的价格是否开始反映油价下跌。预计价格在下行时具有粘性，机票（环比-0.14%，前值+2.69%）和配送服务（环比-0.03%，前值+2.81%）的降幅将相对温和。但若油价下跌更快传导至消费者，这两个分项也存在下行风险。另外，周三的PPI同样重要，可填补核心PCE的剩余拼图。我们的初步预测是环比上涨0.23%（前值+0.32%），这将使同比增速下降3个基点至3.38%。

  分析师Tanya Jakusconek：三种情景决定黄金命运，2026-2027年全景推演

  情景一：接近基准情景

  情景一与基准情景较为接近，假设今年加息25个基点，2027年再加息一次，美元指数DXY维持在102至103附近，CPI接近4.5%，油价为75美元/桶。在这一假设下，模型给出的黄金公允价值为：2026年剩余时间约3221美元，2027年约3103美元。如果在此基础上加上25%的风险溢价，也就是五年平均区间的上限，那么黄金价格对应今年约4300美元，明年约4150美元。但如果风险溢价压缩回12%的长期平均水平，黄金价格则会分别回落至3650美元和3525美元。这意味着相较现货价格，黄金可能出现11%至14%的回撤。

  情景二：对黄金最友好的情景

  情景二是对黄金更有利的版本：今年利率维持不变，2027年降息一次。美元走软，CPI回落至3.5%，油价位于65至68美元/桶区间。在这种情景下，黄金公允价值小幅上升至约3235至3293美元，但关键变化在于风险溢价扩大。

  如果风险溢价升至35%，也就是2024至2025年降息周期区间的顶部，那么黄金在2026年剩余时间的均价将达到4700美元，2027年达到5000美元。如果风险溢价回到2025年的峰值43%，则意味着黄金价格可能接近5700美元。即便在这一情景下的偏弱版本中，金价相较现货价格也基本持平。

  情景三：痛苦交易

  情景三是对黄金最不利的“痛苦交易”：今年加息一次，2027年再加息两次。在这种情况下，黄金公允价值将降至约2997美元，风险溢价压缩至15%，对应2027年黄金价格约3525美元。在更糟糕的版本中，如果风险溢价压缩至5%，也就是与以往加息周期一致的水平，那么黄金价格将降至3150美元，较现货价格低约23%。

  Money Metals Exchange：黄金的疲软并非牛市终结，反而是长期投资者逢低买入的战略契机

  2026年上半年现货黄金历经剧烈回调，从1月超5000美元/盎司的峰值回落，引发牛市终结的怀疑。但事实上今年实际跌幅仅约7%，此前的暴跌感主因是1月前两周连创12个历史新高的非理性飙升。目前金价较历史高点回撤近30%，在美伊冲突期间经历短暂反弹后，大体在4000至4500美元区间震荡。

  近期，金价承压源于投资者对劳动力市场的信心以及美联储将维持限制性政策的信念。新任美联储主席沃什态度鹰派，誓言让通胀回归2%目标并减少前瞻性指引，这加剧了市场波动，令降息预期转向。然而，修正后的就业数据已表明劳动力市场存在疲态。在庞大的政府、企业和个人债务重压下，长期维持高利率极易引发衰退或债务危机。历史表明，政治现实最终会凌驾于通胀担忧之上，一旦经济走弱，政策制定者终将重启降息与货币创造。

  因此，短期预期虽施压价格，但长期结构性支撑依然完好。在当前金价较历史高点低了约1000美元的背景下，目前的疲软并非牛市终结，反而是长期投资者逢低买入的战略契机。

  摩根大通：各国央行还在买黄金吗？市场低估了两大黄金需求来源

  支撑黄金中长期牛市逻辑的最强因素之一，一直是全球央行购金。2021年至2025年，各国央行黄金购买量平均达到每季度225吨，大约是2016年至2020年购买速度的两倍。随着2026年推进，这一购金速度表面上看似有所降温。各国央行在今年一季度出售了129吨黄金，其中土耳其在3月出售60吨最为突出。与此同时，2026年一季度官方报告的黄金净购买量仅为16吨，显示购金动能明显放缓。

  不过，根据世界黄金协会的说法，部分央行购金会“未被报告”，因为各国并没有强制性规则要求向IMF报告黄金购买情况。因此，究竟有多少黄金已经被购买但未被披露，仍然是一个谜。然而，世界黄金协会利用伦敦场外交易市场的替代数据，并观察瑞士精炼厂的贸易流向后估计，2026年一季度实际购买的黄金数量，反而高于2025年四季度：一季度为244吨，高于四季度的208吨。

  这些购买背后的动机很可能是战略性的。2022年俄罗斯央行资产被冻结，表明存放在海外的美元资产，并非无条件免受美国制裁影响。作为回应，中国似乎正在系统性地增加黄金储备，将其作为一项长期工程的一部分，以推动人民币成为可信的替代储备货币。

  除了央行之外，还有其他需求来源可能为黄金价格设定更强的底部，甚至带来更高的上行空间。2025年初，中国前十大保险公司获得监管批准，可以将其管理资产规模的最高1%配置到实物黄金。当时，这1%的合计管理资产规模大约相当于200吨黄金。行业观察人士认为，1%的上限可能只是一个起点，未来接近5%的配置比例也并非没有可能。此外，随着这些公司开始披露其黄金持仓，尽管目前并没有强制披露要求，市场可能会感到意外。

  荷兰国际银行：尽管美伊敌对行动再度升级，但投机者仍不愿贸然进入原油市场

  受波斯湾紧张局势升温影响，油价今早获得进一步支撑。上周末，美国与伊朗再次相互发动打击。显然，当前风险在于局势可能升级至战争初期的水平，届时邻国及其能源基础设施也可能成为目标。

  伊朗声称，霍尔木兹海峡将关闭直至另行通知。美国则予以反驳，并表示将确保航行自由。局势升级已使通过该海峡的船只数量降至极低水平，重新引发市场对第三季度石油供应趋紧的担忧。

  尽管美伊敌对行动再度升级，但最新仓位数据显示，投机者仍不愿贸然进入原油市场。截至上周二的报告周内，投机者将ICE布伦特原油净多头头寸减少547手，至55087手。近期紧张局势的反复究竟只是短期事件，还是会持续更久，这种不确定性似乎使相当一部分市场参与者继续保持观望。

  不过，在中间馏分油市场，投机者的态度则更偏看涨，原因是乌克兰持续打击俄罗斯炼油基础设施，导致柴油出口下降，并促使俄罗斯政府临时禁止柴油出口。考虑到今年中东局势的发展，出口禁令将进一步加剧市场对中间馏分油供应本已紧张的担忧。截至上周二，投机者将ICE柴油净多头头寸增加11634手，至69486手，为3月下旬以来最大仓位。

  上周五，国际能源署（IEA）最新月度石油市场报告显示，该机构预计，石油需求将在年内逐步恢复。IEA预测，2026年第二季度石油需求同比下降480万桶/日；第三季度同比降幅预计收窄至170万桶/日；到第四季度，需求有望恢复至同比增长120万桶/日。后续走势很大程度上将取决于美伊紧张局势如何演变。

  供应方面，IEA估计，6月全球石油供应增加410万桶/日。因此，全球石油库存预计在6月增加2100万桶，这将是四个月以来首次上升。

  高盛：市场对更广泛冲突无真正胃口，布油新有效区间在...

  隔夜美国对伊朗发动更多打击，表明我们正在测试布油每桶70-80美元的新有效区间。虽然市场略有波动，但乐观的看法是，市场对更广泛冲突并无真正胃口接纳，而是为了在谈判中维持投机情绪。美国似乎是在试图改善其谈判地位而非升级局势。市场的红线仍然是霍尔木兹海峡能源流量真正中断、对海湾其他成员国能源基础设施的攻击，或转向关闭曼德海峡。目前假设是运输继续。

  但我们认为更重要的是成品油市场。裂解价差昨日创下新高。取暖油仅比冲突期间高点低5-6%。虽然原油已回吐涨幅，但实际传导至通胀的燃料并未回吐。这使利率持续面临上行压力，意味着我们需要继续关注裂解价差，它仍是衡量实际供应紧张程度的更好指标，而非原油本身。目前，这仍感觉像是又一次“忧心之墙”的攀爬，而非新战争的开始，但我们应保持警惕。

  （亚汇网编辑：林雪）