今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年7月14日）

  Paul Wong：美元短期压制金价，但长期反而强化黄金逻辑

  近期金价下跌揭示了一个重要悖论：美元走强短期内可能压制金价，但最终反而会强化黄金的长期投资逻辑。6月现货黄金下跌532.24美元/盎司，跌幅接近12%，月末收于4008美元，录得连续第四个月下跌。6月金价月度跌幅为2008年10月以来最大。我认为，本轮金价已深度回调，将市场情绪推至极端看空区域。

  加息预期升温推高短期收益率，并进一步强化美元走势。多数量化交易员会将美元突破与短期利率上升的组合解读为黄金利空信号。3月至5月期间，投资基金曾抛售黄金以解除极端杠杆头寸；进入6月后，随着宏观数据恶化、主权相关实体减少黄金购买，这类基金继续抛售。主导6月金价瀑布式下跌的，主要是大宗商品交易顾问、量化基金和算法类基金，它们进一步卖出黄金，或建立温和空头头寸。

  不过，金价下跌幅度似乎远超美元和联邦基金利率的实际变动。这表明，高利率与强美元组合对黄金的潜在负面影响，可能大部分已经被市场消化。

  2026年上半年金价下跌，与以往极端看跌情绪时期的特征相符。6月金价自2023年10月以来首次跌破200日移动均线，目前已进入极度超卖区域。过去十年，当金价跌至200日移动均线的90%附近时，往往能够找到保护。此次回撤幅度已达到26%，是自2016年低点以来十年间最大的一次回撤。

  今年年初时，联邦基金期货市场定价显示，2026年剩余时间美联储将降息2.3次。但由于通胀预期变化，这一预期如今已转为加息1.5次。美联储内部新出现的政策冲突，是当前市场最重要的叙事之一。沃什究竟是鹰派，还是实用主义者？他会优先控制通胀，还是顺应政治和市场对低利率的压力？

  沃什接手的问题在于，通胀从未真正消退。美国经济拒绝放缓，职位空缺依然高企，薪资增长意外上行，消费者支出健康，制造业和服务业活动持续扩张。与此同时，通胀仍具粘性，核心PCE通胀率约为3.3%-3.4%，整体CPI通胀率仍高于4%，服务业通胀依然难以驯服。人工智能基础设施建设也在制造新的通胀压力，内存短缺和零部件成本上升正逐步传导至消费价格。投资者越来越担心，通胀可能比政策制定者和市场此前预期的更加持久。

  但尽管通胀持续，投资者似乎仍怀疑沃什会在货币政策上真正采取鹰派立场。多人仍相信“美联储看跌期权”，也就是市场一旦大幅走弱，最终会迫使政策制定者逆转方向并降息。特朗普偏好的结果似乎也很明确：低利率、强劲增长、股市上涨和持续投资。问题在于，当前经济背景并不能明确支持宽松政策。

  因此，沃什正处于两难境地：一方面面临要求放松货币政策的政治压力，另一方面经济数据又可能支持进一步收紧。在应对这些压力的同时维护美联储独立性，可能会变得相当困难。

  Robert Minter：黄金疲态源于多重技术性因素叠加，而非基本面转弱

  黄金近期的疲态源于多重技术性因素叠加，而非基本面转弱，反而让市场处于更健康的状态。黄金作为结构性资产的重要性已远超以往，各国央行的持续购金行为也进一步强化了这一判断，多专业机构视4000美元为战略性加仓的窗口。

  对于市场鹰派的解读，我认为投资者过度放大了美联储措辞，沃什就像那个喊‘狼来了’的男孩——他并非真正的鹰派。沃什刻意采取强硬姿态以建立抗通胀信誉，但同时通过放弃投资者长期依赖的诸多指标，以改写美联储的政策框架。这种转变反映出美联储意识到传统模型已无法准确反映人口增长放缓、劳动力结构变化及通胀压力演变下的经济形态。但许多顾问和机构投资者仍不相信货币政策将大幅收紧，市场并未真正买账鹰派叙事。

  投资者不应关注即将发布的通胀报告或下次利率调整时机，而应更关注主权债务与全球货币的长期走势。黄金的核心风险在于汇率端，黄金是唯一不以他人债务为锚的货币，我未看到任何国家政府推行实质性的偿债及债务控制的政策。随着发达国家债务负担预计持续攀升，各国央行持续推动储备多元化，黄金的角色已超越传统通胀对冲工具，演变为核心货币资产。对于愿意放眼当前盘整期之外的投资者而言，几乎没有证据表明长期牛市格局已发生根本性改变。

  Sam Li和Lewis Jackson：原油进口数据解读：进口跌至十年新低，背后藏着什么？

  中国6月原油进口量暴跌41.3%，降至近十年来最低水平，原因是需求疲软以及美伊冲突导致炼厂开工率跌至十年低点。海关数据显示，中国6月进口原油2927万吨，合每日712万桶，为2016年10月以来最低水平。5月原油进口已创下八年新低，而6月的跌势进一步延续，进口量环比再降12%。

  根据船舶追踪公司Vortexa的数据，中国6月海运原油进口量约为每日600万桶，其中从中东的进口量降至十年最低水平，来自伊朗的进口量也环比下降40%，降至每日80万桶以下。据隆众资讯，6月中国常减压装置利用率仅为57.72%，环比下降3.28个百分点，同比下降13.09个百分点。

  Vortexa分析师Emma Li表示：“炼厂开工率可能接近十年低点，受到需求疲软和成品油出口限制的拖累。但如果成品油出口政策放松，开工率可能会部分反弹。”中国进口减少为其他买家释放了石油供应，同时市场也在考量是否出现永久性萎缩，因为油价飙升后燃油消费急剧下降，表明中国凭借庞大的电动汽车保有量，可以在更少的石油消耗下维持运转。

  分析师Satendra Singh：如果CPI数据偏软，可能触发一轮较剧烈的反弹

  在美伊周末再度交火、伊朗革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡、油价一度上涨逾5%并逼近75美元的背景下，黄金并未获得避险买盘支撑，反而继续回落。这说明当前黄金并不是在交易“避险”，而是在交易利率与美元。霍尔木兹海峡带来的油价冲击推升通胀预期，进而强化美联储加息倾向，推动实际收益率上行，并支撑美元走强。对于以美元计价且不产生利息的黄金而言，这意味着双重压力。

  10年期美债收益率在同一交易日升至4.59%，触及七周高位。随着无风险收益率上升，持有黄金的机会成本随之增加，资金更倾向于流向美元和债券，而非无息贵金属。换句话说，当前黄金不是避险交易，而是一个披着黄金代码的利率交易。

  从结构上看，黄金目前仍处于4044-4157美元的盘整区间内，上方受制于4108美元附近的施压，以及4200美元的关键位。只要金价无法有效站上4200美元，反弹仍更容易被视为逢高做空机会。不过，金价短期进入了超卖的区域，这意味着金价继续下跌需要新的催化剂，而如果CPI数据偏软，也可能触发一轮较剧烈的反弹。

  市场综合评价：重开霍尔木兹之路比预期更长更崎岖，局势寒冷多雾

  全球油价周一飙升，布伦特原油突破每桶83美元，录得2020年以来最大单日涨幅；WTI原油收于每桶78.14美元，创4月以来最大单日涨幅。此前特朗普总统因周末美伊再度交火，重新对霍尔木兹海峡伊朗港口实施海上封锁。特朗普还声称美国将就所有过境货物价值获得20%费用的返还，以换取安全通行，但该倡议细节尚不明确。

  此举正值海峡交通量锐减、伊朗周末宣布水道关闭之际。XTB研究总监Kathleen Brooks称，美国上个月刚认定收取国际水道通行费非法，该威胁可能无疾而终，但中东紧张局势仍将使7月市场难以平静。SIA财富管理首席市场策略师Colin Cieszynski表示，油价上涨反映市场意识到重开霍尔木兹之路比预期更长更崎岖，局势绝非晴空万里，而是寒冷多雾；但美国油价仍更接近年内低点，市场对持续言论尚能从容应对。

  周日，美国对伊朗军事目标发动打击，此前伊朗向穿越海峡的商船开火。伊朗反对航经阿曼领海的航道，并宣称水道关闭。Kpler数据显示，周末海峡商业过境较本月初下降约52%，周日仅12艘获准通行；2月底战前每日逾百艘。Tradition Energy市场研究总监Gary Cunningham称，伊朗袭击已中断波斯湾出口“恢复正常”的进程，美国正瞄准伊朗用于发动袭击的新设施。

  Tickmill Group策略师Patrick Munnelly指出，布伦特原油仍远低于2月底的95美元和5月底的100美元水平，这对债券市场解读至关重要--若4.5%以上的10年期国债收益率与100美元以上油价相匹配，则当前油价79美元附近时该收益率并非过低，尤其还有偏强的美国就业信号。10年期国债收益率周一升至4.616%。

  油价急涨促使交易员重新调整利率预期。CME FedWatch显示美联储本月加息概率为41.2%。Brooks称油价上涨意味着更大通胀风险，英国央行和欧洲央行亦在关注中东紧张局势可能带来的第二轮通胀效应。

  高盛前瞻美国6月CPI：地缘风险未散，二次通胀风险仍偏上行

  我们预计美国6月核心CPI环比上涨0.17%，明显低于市场预期的0.3%，同比增速回落至2.76%；整体CPI预计环比下降0.11%，受能源价格走低拖累，与市场共识基本契合。这一通胀路径与我们对6月核心PCE环比上涨0.24%的判断一致，后者主要反映金融服务分项受资本市场扰动再次录得大幅上涨。

  从报告底层结构看，四大分项运行趋势值得关注。首先，汽车相关通胀持续疲弱，受二手车和新车零售价格分别下跌0.5%和0.1%拖累，此前居高不下的车辆保险价格也边际微跌0.1%。其次，住房类别整体温和，业主等价租金上涨0.23%，主要租金上涨0.17%，清晰反映住房通胀潜在趋势持续放缓。再者，高频替代价格数据显示，前期脉冲效应减弱使旅行服务涨幅大为收敛，预计航空票价上涨1.5%，酒店价格微升0.3%。最后，通信与新车等类别额外承受了来自剩余季节性因素的下行压力。

  展望后市，基于住房通胀系统性退潮，以及世界杯赛事和航空燃油引发的旅行服务上行压力逐步逆转，我们预计未来数月核心CPI月环比涨幅将稳定在0.2%左右的温和区间。但考虑到错综复杂的地缘政治博弈，若石油市场供应中断及相关溢价被证明比预期更持久，二次通胀风险显然整体偏向上行。

  丹斯克银行前瞻美国6月CPI：能源下跌带来通胀降温红利

  本周全球宏观经济日历明显加快，市场焦点集中于周二的CPI与周三的PPI报告，这两项数据发布恰逢美联储新任主席沃什首次赴国会进行半年度听证会。数据预测方面，6月零售汽油价格约9%的暴跌将对整体CPI环比构成显着拖累，我们预计整体CPI环比由前值0.47%降至0.16%，同比增速从4.25%大幅回落至3.81%；核心通胀则更具粘性，核心CPI环比预计温和上涨0.23%，同比微降2个基点至2.83%。核心分项中，商品价格在上月负增长后预计大致持平，核心服务通胀整体运行速率料与上月类似。

  本次CPI预测风险分布可能整体偏向上行。核心商品层面，二手车与卡车零售价近期持续弱于滞后批发指标，存在补涨动能，医疗保健商品在经历异常疲软后大概率正向反弹。核心服务层面，世界杯赛事可能对酒店价格产生脉冲式推升；上月录得2020年以来最大跌幅的机动车保险价格，本月预计迎来强劲报复性反弹。

  市场最为关注能源密集型服务业在多大程度上能反映近期油价下跌。基于价格下行时的刚性与粘性，我们预计航空票价与配送服务环比跌幅相对温和，但若较低能源成本以超预期速度传导至消费者，这些敏感品类仍不排除提供额外下行惊喜。周三的PPI报告对厘清核心PCE具有关键填补效应，我们预测PPI环比上涨0.23%，同比降至3.38%，需重点盯防投资组合管理与投资咨询这一关键分支，其价格指数将受5月股市大幅反弹的强烈提振。