2026-07-15 13:12:34
Imaru Casanova：贵金属虽有一定承压，但更愿将短期波动视为噪音
过去12个月，黄金仍是表现最佳的资产之一，金价在每盎司4000美元上方盘整，较一年前上涨约22%。尽管通胀压力促使市场预期今年至少加息一次，可能令贵金属继续承压，但我更愿将短期波动视为噪音。
即便经过这些回调，市场对2026年和2027年平均金价的共识预估中值仍在每盎司4700美元左右，2028年和2029年则高于4000美元。金价波动和近期回调可能令投资者承压，但重要的是超越短期噪音。股市持续走强所隐含的乐观情绪可能面临考验，投资者需重新评估地缘冲突加剧及通胀前景所伴随的风险。
尽管通胀压力在黄金长达数月的调整期内对其构成压制，但最新CPI显示能源价格大幅下跌显着缓解了压力，当月CPI下降0.4%，过去12个月整体通胀率3.5%（前月4.2%），核心年率降至2.6%（前月2.9%）。通胀缓解正促使市场下调利率预期，FedWatch显示9月加息概率约50%。这种环境最终可能对黄金构成利好，美联储长期按兵不动，可能随时间推移导致实际利率走低甚至转负，这种背景在历史上一直是对黄金最有利的支撑因素之一。在此情景下，黄金往往作为多元化配置工具和潜在对冲资产，在寻求投资组合保护与分散风险的投资者中扮演重要角色。此外，黄金股在盘整期可作为黄金的替代选择，板块估值仍处于历史低位，而行业财务和运营状况从历史标准看十分稳健。以当前金价计算，矿企已创下创纪录现金流，2026年迄今黄金平均交易价约4700美元，行业全年维持成本预计低于2000美元，即便金价跌至4000美元，利润率依然强劲，企业有能力为增长融资、派发股息并回购股票。
分析师Lallalit Srijandorn：国际现货黄金反弹势头被沃什的审慎态度限制，7月加息的概率明显降温
隔夜公布的美国6月CPI数据全线低于预期，整体月率录得-0.4%，年率则从4.2%大幅回落至3.5%，而核心CPI月率录得0%、推动年率下降至2.6%。目前市场大幅削减了对美联储将在7月会议上做出加息决定的押注，国际现货黄金因此受益，一度飙升至4100美元附近，但美联储主席沃什在听证会上的审慎态度压制了市场对美联储重启宽松的乐观预期，金价最终收于4050美元附近，未能完成突破。
独立金属交易员Tai Wong表示，黄金因意外温和的CPI报告大幅走高，但由油价驱动的通胀担忧仍可能促使美联储在更长时间内维持高利率，从而对黄金等无息资产构成压力。地缘方面，美军中央司令部表示已开始对伊朗发动新一轮打击，以削弱伊朗袭击霍尔木兹海峡商业航运的能力。伊朗外交部发言人则称美军袭击是“美国令人发指的战争罪行最新例证”。
高盛：成品油才是通胀命门，旧的地缘分析逻辑已经失效
美国对伊姿态显着转强，加之阿联酋油轮在霍尔木兹海峡附近遇袭，航运风险骤然飙升。胡塞武装与沙特间紧张局势再度加剧，直接威胁脆弱停火协议。受此刺激，布油价格反弹至我们预期区间顶部。布伦特原油维持在85美元附近尚属可控，但市场真正燃眉之急在于成品油——尤其是馏分油，这才是最具警示意义的通胀信号。取暖油期货已创冲突爆发以来新高，折射出成品油市场极度紧缺，任何边际供应中断都将对全球通胀产生不成比例的放大效应。
此前市场基准假设一直是美国绝不会在中期选举前允许全球能源流动发生持续瘫痪，但这一惯性逻辑正面临严峻考验。在非对称战争中，地缘对手根本无需彻底封锁海峡，只需将通航量压制到足以推高价格的临界点即可，这种威胁对体量更大、造价更昂贵且极具爆炸危险的液化天然气船更为致命。过去市场资金押注能源，是笃信美国会在高价格痛感下对地缘冲突做出条件反射式平抑干预。但过去几天华盛顿言论口径的微妙转折，暗示这种安全幻觉正悄然破灭。
花旗：加息预期回落只是向远端腾挪，原油风险溢价已嵌入曲线
过去一月的事态表明，美联储鹰派预期转鸽的门槛已显着高于鹰派预期继续强化。即便此前立场温和的沃勒与威廉姆斯近期也集体转鹰，后者强调对AI驱动型通胀的容忍度降低，核心PCE须在今年下半年稳在0.2%的环比增速才能确立反通胀信心。尽管在美国经济分析局方法论变更后该目标年底前有望达成，但短期跨越的门槛依然极高。因此，目前市场对美联储的定价整体公允。即便7月加息概率较低，由于缺乏去通胀铁证，近端挤出的政策溢价也仅是向远端顺延推移，市场仍将为下半年加息保留一定隐含概率。
地缘博弈令通胀前景雪上加霜。美伊冲突再度升级，伴随军事打击恢复，特朗普宣称美国将“扼守海峡并主导运营”且进行收费，导致霍尔木兹油轮流量在6月反弹后再度骤降。布伦特远期曲线已深度计入风险溢价，乌克兰对俄炼油厂空袭令成品油裂解价差持续扩大，原油端价格压力无法有效传导至零售端，汽油价格依旧坚挺。
外汇与跨资产层面，尽管市场维持美元多头，但6月初以来G9杠杆基金数据已显现可观空头回补。若后续数据导致其他央行相比美联储更偏鹰派，将为投资者重新对冲G9外汇风险腾出空间。
Metals Focus：市场对美元长期前景的担忧未见消退，地缘政治风险亦居高不下
利率预期仍是黄金面临的主要逆风。美伊冲突以来，加息预期持续升温，即便6月就业数据疲软，市场仍在定价年内加息，而关键在于实际利率而非名义利率。利率之外，伊朗局势亦充满变数。和平计划虽有雏形但前景难料，即便最终达成协议并重开霍尔木兹海峡，油轮运输正常化仍需时日，将继续支撑通胀。加之特朗普称与伊朗的临时协议“已终结”，凸显局势脆弱，能源价格或维持高位。
价格与地缘风险双双高企之际，需求端表现疲弱。7至8月为黄金季节性淡季，西方市场尤为明显，近期疲软反映各主要市场零售投资降温。1月反弹后的下跌及区间震荡挫伤散户投资者，高油价亦侵蚀可支配收入。珠宝市场方面，一季度全球需求下降23%至300吨以下，印度降19%，为疫情以来最弱季度。金价回落后需求有所回升，但起点较低且要到8至9月才进入旺季，短期难以扭转颓势。
尽管需求端承压，黄金多头并未出局。预计金价三季度后期或更早恢复涨势，美联储今年或不加息。当局正陷入两难：通胀粘性要求高利率维持更久，但高债务使加息风险巨大，一旦泡沫破裂将引发崩溃。容忍通胀高于目标以避免衰退，政策利率不变而通胀上行，实际收益率将承压，从而对黄金构成支撑。
央行购金方面，3至4月净购放缓，土耳其和俄罗斯3月出售令净买入转负；4月恢复，5月增41吨。此前出售黄金和掉期换取美元流动性，紧张局势缓和及油价回落后，进一步出售需求减弱。金价走低、政策不确定性及地缘风险，则继续鼓励官方买家增持。
宏观层面，美国政策不确定性可能持续，中期选举可能不确定性进一步加剧；市场对美元长期前景的担忧未见消退，地缘政治风险亦居高不下——美国单边行动先例及伊朗对霍尔木兹的战略认知均构成支撑。最后，股市估值已偏高，黄金作为避险资产与多元化工具的作用依然重要。
花旗：既要扞卫日元又不能重创美债，日本养老金将如何渐进回流？
上周，日本财务大臣表示希望GPIF及其他养老金基金增加对日本金融资产的投资。这一政策信号的核心目标不仅在于通过资金回流扞卫日元，更在于稳定日本国债收益率，以支持政府在战略领域的公私联合资本支出。虽然GPIF作为厚生劳动省主管的行政法人，其配置无法由财务省任意修改，且受制于每五年一次的财政评估（下轮在2029年下半年）与严格审查周期，但推动养老基金本土化投资已成为官方既定方向。
在短期工具箱中，最现实的是“组合拳”路径：一方面利用各资产类别的偏离允许额度（如国内资产±6%弹性空间），另一方面将5.5万亿日元年利息与股息集中再投资于日债。若在两三年内渐进实施，不仅能带来约15万亿日元国内债市承接量，还可在美日合作框架下避免对美债造成剧烈冲击，甚至使这笔公共资产成为美日博弈的隐性筹码。
此举一旦铺开，料将引发其他公共养老基金效仿。相比于对冲率低的公共基金，资产规模达178万亿日元的企业养老基金更关注长负债久期。在当前日债收益率已升至足够水平的背景下，无论GPIF风向标是否转舵，企业养老资金自主增配日债的确定性都极高。
（亚汇网编辑：林雪）
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