今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年8月11日）

  miller：政府消化债务的三条路径都面临实际约束，实际利率受限环境下黄金对冲逻辑进一步强化

  随着各国政府在高债务基础上继续维持巨额财政赤字，法定货币的长期购买力也在持续承压。传统来看，政府最终消化债务大致只有三条路：通过通胀降低债务的实际价值、依靠生产率大幅提升来做大经济增量，或者选择财政紧缩。

  第一条路最直接，就是让通胀在一定程度上稀释债务；第二条路则是依靠生产率提升来对冲高债务带来的压力，而人工智能可能成为其中的重要推动因素。如果AI能够显着提高生产率，经济增速就有机会部分抵消债务扩张带来的通胀压力。

  第三条路是财政紧缩，但这往往意味着削减政府支出，并伴随明显的经济阵痛，因此在政治层面最难推进。也正因为如此，如果未来通胀长期维持在3%左右，而不是完全回到美联储2%的目标，只要名义经济增长仍然足够强劲，这种状态未必不可接受。

  对于黄金投资者而言，这种环境反而进一步强化了持有实物资产的逻辑。传统债券虽然可以提供利息收入，但如果通胀已经接近其名义收益率，再考虑税收之后，投资者最终获得的实际回报很可能十分有限，甚至转为负值。

  黄金和其他实物资产的优势就在于可以对冲购买力下滑，只不过它们本身并不会产生现金流。也就是说，当前真正的问题已经不只是“债券有没有收益”，而是扣除通胀和税收之后，这些收益还能保留下多少真实购买力。

  盛宝银行：黄金突破背后的仓位信号，空头仓位骤减42%至9400张合约，管理基金净多头创1月以来新高

  在黄金正式出现技术性向上突破之前，对冲基金其实就已经开始提高贵金属敞口。这轮资金重新回流的背后，是黄金底层需求依然保持强劲。世界黄金协会数据显示，第二季度央行购金量较第一季度增长了五倍，而来自中国的强劲实物黄金需求，同样构成了重要支撑。

  官方部门和亚洲需求所表现出的韧性，与2022—2023年的情况较为相似。当时，即便全球央行大幅加息，黄金也没有出现许多西方投资者此前预期的深度、长期调整。这也进一步体现出东西方投资者之间的分化：央行和亚洲投资者持续增持黄金，而在债券收益率和融资成本仍处高位的背景下，许多西方资产管理机构依然保持谨慎。

  在经历数月横盘之后，市场当前关注的重点已经转向这次突破能否延续。4200美元仍然是非常关键的支撑位，而随着金价回踩后并未跌破这一位置，黄金又在周一美盘重新走强，目前已于周二亚盘突破4383美元。按照这一技术路径，我们认为黄金下一步有望继续向4500美元附近的200日移动平均线靠近。

  从仓位结构来看，黄金管理基金账户的净多头仓位已经升至13.2万张合约，创下1月以来新高。其中，空头回补发挥了重要作用，总空头仓位大幅削减42%，降至19个月以来最低水平，仅剩9400张合约。

  Michael Kern：地缘风险未消，资金仍在撤：油价净多头连续两周下降

  过去两周，尽管霍尔木兹海峡重新开放的问题几乎没有取得实质性进展，但资金管理机构仍在持续削减对布伦特原油和WTI原油期货的看涨押注。 截至8月4日当周，交易所数据显示，NYMEX WTI原油净多头仓位减少7257手，降至101050手；ICE布伦特原油期货净多头仓位则下降11%，减少20361手至164722手。这已经是两大原油期货基准的投机净多头连续第二周下降，说明即使地缘政治风险仍在，交易员和投机资金对于继续追涨油价依然较为谨慎。 过去两周，市场一度押注霍尔木兹海峡可能重新开放，以及伊朗与阿曼可能就部分航道的共同管理达成协议，油价也因此有所回落。ING大宗商品策略师在周一的报告中表示，上周市场的投机情绪进一步趋于谨慎。

  盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen也指出，虽然供应端风险持续存在，但截至8月4日当周的交易员持仓报告显示，整个能源板块的风险敞口都在下降。随着油价再度走弱，原油合计净多头仓位减少约2.5万手，降至26.6万手，而此前三周累计净买入达到17.1万手。也就是说，地缘政治风险虽然并未消失，但从持仓变化来看，市场对于油价能够持续上涨的信心仍然有限。 与此同时，在伊朗提出与美国达成和平协议需要满足的六项条件，以及胡塞武装声称袭击沙特阿美位于吉赞的一座炼油厂之后，原油价格本周开局重新走高，周一录得超6%的涨幅。

  RFE/RL staff：最高领袖换人信号：伊朗或收紧谈判立场

  伊朗最高领袖莫杰塔巴·哈梅内伊已经撤换其在最高国家安全委员会（SNSC）的代表佐尔加德，并任命资深指挥官雷扎伊出任该委员会新任秘书。从制度上看，总统名义上担任最高国家安全委员会主席，但在实际运作中，秘书往往拥有更强的执行影响力，对委员会行动方向的塑造甚至超过总统本人。不过，无论是总统还是秘书都不拥有最终决定权，最高国家安全委员会的任何决定，都必须经过最高领袖批准后才能正式生效。 雷扎伊是伊斯兰革命卫队（IRGC）的资深指挥官，因此这次任命也迅速引发外界对伊朗未来政策方向的讨论。各方对于此次人事调整的解读很快沿着既有政治阵营分化开来，每一派都试图从自身立场解释这一变化。与已遇害的前最高国家安全委员会秘书阿里·沙姆哈尼关系密切的Nour News暗示，如果处理得当，这次调整可能成为伊朗向“整合国家能力”转变的起点，并推动其摆脱长期存在的政治二元对立。不过，这种表述本身相当模糊，也可以被理解为试图将一次派系层面的人事调整，重新包装成常规的治理改革。

  强硬派媒体Raja News的解读则更加直接。该媒体认为，佐尔加德突然不再担任最高领袖在委员会中的代表，不能脱离停火进程、后续谈判以及最终批准《伊斯兰堡谅解备忘录》这些事件单独来看。在Raja News看来，这次调整进一步说明，新任最高领袖实际上并不赞成签署这份备忘录。如今佐尔加德被雷扎伊取代，也让该媒体更进一步声称，谈判团队此前关于“与最高领导层充分协调”的说法是“虚假的”。换句话说，强硬派正在把这次人事变动视为自身此前判断得到验证的一项证据。

  高盛：日元走强关键在日本央行加息，而非资金回流或干预

  高盛经济学家表示，尽管东京方面努力引导资金回流，日本投资者仍以较大规模持续购买海外债券。高盛预计，日本央行下月加息对日元走强的影响，将超过任何资本回流趋势。

  此前市场讨论主要集中在汇率干预和利差因素上，而高盛认为，日本政府推动投资回流的努力尚未改变投资者的实际行为。日本财务省数据显示，7月日本仍大量净买入海外债券，这表明任何由政策推动的资本回流趋势，目前仍停留在预期层面，而非已经实现。这进一步印证了高盛此前的怀疑，即无论国内政策释放何种信号，海外更高的投资回报仍将持续吸引日本资本流出。

  这一点对日元长期走势逻辑具有重要意义，因为这意味着未进行汇率对冲的资本回流不太可能成为推动日元持续升值的主要机制。相反，高盛认为日元升值更可信的路径来自日本央行下月加息。这与三菱日联金融集团以及路透社分析师本周表达的观点一致，即仅靠市场干预只能提供暂时支撑，而日元持续走强需要利率差真正收窄，而非依赖资本回流。

  野村证券：外汇干预效果逐渐消退，本周日元的新驱动在哪？

  我们认为，美国政府在中期选举前试图策划的“金发姑娘”市场环境看起来不太可能持续，因为全球政治和经济条件仍远未达到“金发姑娘”状态，目前环境仍有利于通胀担忧的复苏。伊朗察觉到美国的不耐烦，在和平谈判中投出了曲线球，而外汇市场协调干预的冲击效应正在逐渐减弱，作为AI投资需求镜像的铜价已达到本轮市场阶段的新高，这些因素都预示着通胀预期可能再次回升。

  面临美联储落后于曲线批评的沃什已开始暗示美联储准备在9月加息，但他的真实意图仍不清楚。预计日本央行将为9月加息奠定基础，但很大程度上可能取决于高市早苗的意愿。日本政界出现了远离再通胀政策的动向，问题在于高市早苗是会接受这些动向还是会压制它们，因此如果本周有任何意外，可能以进一步外汇干预或日本政治发展的形式出现。

  本周的关键因素将是美联储言论、美债拍卖以及CPI、PPI、零售数据和就业数据的发布，日本方面将发布日本央行意见摘要并举行国债拍卖。外汇市场方面，除非进行额外干预，否则外汇干预的效果将逐渐消退，投机者可能尝试重启日元套息交易，然而由于日本央行9月加息现在看来比以前现实得多，这一势头可能比原本会更弱，因此如果美国CPI数据公布后美联储9月加息预期没有上升，那么美元走强和日元走弱的走势可能不会积聚太多动力。

  我们现在预计日元中期会比以前更强，因为市场参与者越来越认为日本央行将在9月加息且高市政府的再通胀推动已被削弱。基于这一判断，我们建议暂缓建立美元兑日元多头头寸。但如果本周CPI数据后美元受到追捧，届时美元兑日元出现短暂反弹，我们将视其为更合适的逢高卖出美日的时机。

  （亚汇网编辑：林雪）