2020-08-24 13:20:23
近几个月来，由于担心疫情打击全球供应和需求、可能导致通缩，各国政府和央行被迫大规模、持续地干预市场。
在这种情况下，各大央行资产负债规模的飙升引起了市场的关注。如下图数据显示，五大央行（美联储、欧洲央行、日本央行、中国央行、英国央行）的资产从2019年3月的负1.5万亿美元飙升到2020年7月的近5万亿美元，这刺激了金价大幅反弹——今年迄今金价已上涨逾25%。
不过在金价录得如此大的涨幅之后，投资者也不禁担心，近期的盘整是宣布这场黄金多头狂欢暂时“散场”了吗？金价还能继续上涨吗？
二、四种走势
1.情景一：经济增长持续低迷（概率为50%）
由于疫情隔离，很多企业的利润可能在秋季和冬季大幅暴跌，这也意味着，从中期来看，经济增长恢复到正常水平所需的时间可能比预期要长。尽管央行有能力干预并解决流动性问题，但偿债危机会使情况变得更加复杂。
在这种情况下，实际GDP增长将趋平，通缩阴影持续笼罩，这可能迫使各国央行和政府进一步加强干预，向市场注入大量流动性，这对黄金来说是重磅利好。
2.情景二：长期通胀预期让投资者感到意外（概率为30%）
当前通胀预期的不确定性急剧增加，由于政治和经济局势也不确定，市场当前的投资偏好还是偏向保守。
左图显示，美国货币市场基金总资产从2018年一季度的2.8万亿美元飙升到2020年一季度的4.3万亿美元，创历史新高。右图显示尽管股价反弹，但十年期美债收益率依旧维持在65个基点的超低水平处，说明资金仍在涌入债市避险。
Rothko Research认为，美联储的干预已明显压缩期限溢价，长期利率失真，不能反映真实经济情况。但如果通胀开始上升，债券多头可能会遭受严重损失。这种情况也将对黄金有利。
3.情景三：全球经济发展前景真实恶化（概率为15%）
另一种可能的情况是，在不确定性激增、政治风险和疫情威胁不散之际，全球经济活动真的开始大幅减弱。届时尽管央行不能凭空“印出”就业岗位，但政府将尽其所能防止股市和房市泡沫破裂。
在这种情况下，央行资产的持续增加将导致流通货币增多，利好黄金。
4.情景四：经济增长实现V型复苏（概率为5%）
这种情况是最乐观但也是可能性较小的：实际增长复苏速度快于所有人的预期。
在这种情况下，名义增长率可能会回到3.5%或4%（实际增长率1.5%，通胀2%），这将导致美国长期国债收益率上涨，对于黄金这种无息资产来说是利空。但这种情景出现的概率只有5%。
三、总结
综上所述，疫情和经济封锁的风险仍在，这可能会迫使各国央行继续实行宽松政策，以防止出现通缩压力。作为通货膨胀、股市下滑和政治风险的绝佳对冲工具，以上三种主要情景（概率合计95%）都预示黄金前景乐观。
