2022-02-06 13:27:26
2021年以来，国内能化商品价格重心普遍上涨，但受品种特性、供需格局、政策等多重因素影响，品种间涨幅分化明显。主要呈现以下几个特点：第一，石油制化工品领涨，而煤化工居后。第二，越靠近上游，产能集中度越高，成本传导也更为顺畅，涨幅越可观。第三，加工费偏低的油制化工品涨幅居前，成本推涨更为顺畅。
2021年1月-12月中旬，PTA期货主力合约运行区间为3804~5650元/吨，高低点价差达1846元/吨，期价重心筑底抬升。具体来看，可分为以下三个阶段：
第一阶段（2021年1月~2月）：单边上涨。从成本端来看，OPEC+达成减产协议，同时沙特同意2-3月份自愿额外减产100万桶/日，供需改善，油价强势上涨。PX一季度无产能投放压力，加之海外装置意外检修停车增多，PX-NAP价差低位反弹，PX绝对价格强势上涨，pta成本端支撑强劲。从供应端来看，福建百宏250万吨/年的新装置全面投产，但汉邦220万吨/年的pta装置1月6日开始长停，新产能冲击有限。从需求端来看，基于对2021年经济恢复的乐观预期，加之1-2月恰逢春节前夕，终端积极备货，甚至透支“金三银四”旺季需求，产业链自下而上拉动，pta需求端表现亮眼。综上，在成本提振、供应持稳、需求拉动之下，pta期价重心抬升明显。
第二阶段（2021年3月~7月）：震荡上行。从成本端来看，受OPEC+减产、伊朗原油重回供应预期、国内外疫情反复、疫苗接种率提高等多重因素影响，国际油价整体呈宽幅震荡态势，但重心呈上移状态。3月份PX步入累库，6月初存在胀库压力，PX-NAP价差反弹受限，尽管原油上涨，但PX价格涨幅不明显，pta成本端表现一般。从供应端来看，3-7月份，低加工费下，行业检修较多，加之逸盛新材料360万吨/年的装置稳定量产时间延后，供应端损失明显。从需求端来看，由于2月份市场提前透支旺季预期，“金三银四”终端表现平平，而5-6月份又为传统淡季，整体终端需求欠佳，聚酯通过阶段性促销放量维持90%偏上的开工率，pta刚需持稳，但投机需求不足。综上，3-7月份，pta社会库存持续下降，加工费前期维持低位，7月份受台风等意外因素催化上涨，PX受库存压力影响，涨势不及油价，pta年内高点显现。
第三阶段（2021年8月-12月中旬）：高位宽幅震荡。从成本端来看，原油先扬后抑，但PX库存压力持续攀升，PX-NAP价差高位持续回落，pta成本端跟随原油但弱于原油。从供需面来看，随着装置检修高峰的过去，pta装置常规性检修计划明显下降，能耗“双控”过后聚酯开工率提负速度慢与pta装置，需求跟进受限下，pta自9月份开始累库。在供需缺乏利多提振之下，加工费迅速回落，期价重心再度回归成本指引，绝对价格亦步入高位宽幅震荡，重心略有下移。
行情展望
从成本端开看，预计2022年Brent原油价格运行区间为55~90美元/桶。节奏上，在美联储逐步退出QE和开启加息的宏观预期，以及原油供需平衡表逐步开启累库的基本面预期下，油价重心或略有下移，而后续的支撑在于美联储货币政策以及OPEC+原油政策的变化和调整。
从供应端来看，预计2022年pta产量将继续增加。2022年pta有1110万吨/年的产能投放计划，考虑投产时间及旧装置检修，实际新增产量预计有限，预计全年新增pta产量410万吨，产量增速为7.75%。建议密切关注装置检修、突发长停等，这或给供应端带来预期外变量。
从需求端来看，内需延续增长，外需维持高位但增幅或有限。一方面，预计2022年国内将有450万吨/年的聚酯产能投放，开工率方面考虑到下游织造产能增速低于聚酯，同时终端需求增速存下滑预期，聚酯开工率或低于2021年同期水平，把握季节性规律为主。另一方面，中国pta在全球货源竞争中仍有一定优势，出口暂不会出现大幅下跌，但由于去年部分出口需求是由于海外装置阶段性意外故障让渡出来的，故该部分需求不可持续。
从库存端来看，pta全年存累库预期，累库幅度或在30-40万吨。节奏上，预计Q2-Q3存在阶段性去库行情。从产业链利润分配来看，预计2022年PX环节最弱，而pta和聚酯效益相对较好，且pta效益好于2021年，聚酯效益弱于2021年。从成本端来看，原油价格重心或下移，PX-NAP维持低位。预计2022年Brent原油价格中枢为55~90美元/桶，关注OPEC+及美联储货币政策调整节奏。
综上，pta带着低库存进入2022年，且全年供需累库压力一般，预计对应加工费重心略有提升，但油价重心的回落将拖累pta绝对价格。基于布伦特原油在55~90美元/桶运行的预期，pta绝对价格运行区间或在3700~5700。
