2010-10-06 11:16:06
所有的关于企业汇率避险策略设计都是要结合该企业的风险特点而量身定做的。不同的企业汇率风险不同，处理方式就不同，我在这里大致讨论一下以下几种财务类型公司如何做澳元汇率风险管理。
一 . 那些用人民币收入流来支撑澳元投资且这些投资目前还没有产生收入流需以人民币核算的国内公司。
处于以上所说类型财务阶段的公司目前在中国国内可以说是越来越多了，近几年来响应中国政府"走出去策略"的企业越来越多，特别是今年国内那些金属和能源巨头，纷纷看好澳洲矿产和能源。争先恐后地在澳洲购买矿山，投资设厂。而这些海外资产都还处于"建设投入期"之中，前期产生的收入流根本无法满足快速的资产投入的需求，当地金融市场的海外融资已经无法获取。只能用国内收入流来继续支撑澳洲的投资。根据这种财务状况，该公司还依然是处在一个澳元多头的位置，因为未来需要不断买入大量澳元。因此需要对冲澳元相对人民币走强的风险。购买澳元期权应该是一个不错的选择，虽然国内目前还没有澳元/人民币期权可做，但是我们可以打造一个简单的澳元/人民币期权。这种期权大概是这样构造的。在国际外汇市场上购买欧式澳元/美元的平价期权，同时在国内市场买入美元/人民币远期，这个两个套保必须在金额和时间上争取一致（只需国内美元远期结束时间早于澳元期权的结束时间一点）。在确定好未来澳元套保头寸大小和时间之后，就可以实施期权套保了。如果套保金额很大，则需要考虑到市场流动性的问题，这个组合策略应需要逐步买进实施。
采取这种策略的一个不利的地方是，买进期权费用需要一次性支付，短期可能对公司收入流有一定的压力。而外汇远期则没有这种压力，但是期权更加灵活。关于期权和远期套保的优劣的这个讨论在我之前的一篇文章中有特别介绍--《外汇风险管理之历史经典：海因茨的辩护》
二 有澳元净收入（营业收入 投资收入等）和净资产但是以人民币核算的国内公司。
此类公司多半是那些在在澳大利亚已经建立好业务分支，资产投入已经完成，经营步入轨道开始产生净收入的公司。此内公司的财务特点是，前期大量澳元投资已经结束，也就意味着国内母公司不必再买入大量澳元以支持海外投资，并且投资已经开始产生澳元收入流，还有前期澳元融资已经偿还，在这个时候公司完成了一个身份的转变，从澳元多头变成澳元空头。同时也标志着企业汇率风险的转变和对冲策略的转变。
如果该公司打算保留澳元收入截留在澳大利亚，以便进行更大的商业扩展，那么这种情况就现金流方面无需考虑汇率风险。但是如果国内母公司打算把这部分澳元收入汇回母公司，这时汇率风险不得不考虑了。这时的这个公司就需要卖出远期澳元。之前我在《企业非洲掘金 勿忘汇率风险》这篇文章里讨论过一些投资非洲矿产企业的避险手法。"2002年投资的两个项目到2005年开始产生了收益，这个收益每年要不断返还给中国母公司，如果这个收益返是一年一次，那么酒钢就应该在上一个返利后，就对2005年返还的利润做一下对冲。如果这两个项目预计2005年将产生3千万南非兰特的净利润，管理层决定返还利润的50%给中国本部，那么需要对冲的部位就是1.5千万南非兰特。如果此时预计人民币兑南非兰特一年后会上升，我们可以这样做来回避人民币上涨而带来的换汇损失。首先在外汇市场上卖出1.5千万南非兰特一年期远期合约，换回一年期的美元，然后在中国国内银行卖出换回额度相同的一年期美元，就可以以锁定人民币的投资收益，所付的费用就是两次外汇远期合约的费用。当然一些喜欢做人民币ＮＤＦ交易的企业，可以用拿美元买入金额相等的人民币ＮＤＦ一年期合约，他们不选择国内银行的外汇远期合约是因为ＮＤＦ无本金要求和资质审查，但是ＮＤＦ所得的收益是美元或者港元计价的，如果再次兑换成人民币，会再次面临一点汇率风险，不能算完全的对冲，但是这个风险已经对冲的很小了。" 上面只需把澳元类比一下南非南特就可以运用了。
三 用人民币收入流投资于澳大利亚的金融资产并以人民币核算的国内公司。
这类投资的公司属于QDII的行列，此种投资汇率风险是投资者需要仔细权衡的事情。在这方面日本的"渡边太太"们给我们带来了鲜活的例子，在2008年8月份之前 "渡边太太"们成功地利用澳元和日元的利差（杠杆（有些杠杆甚近高达50倍）优势给自己的家庭带来了"财务自由"。但是在8月份之后的澳元兑日圆连续跳水后，"渡边太太"似乎需要考虑出去工作了。同样当时国内的不少企业也做了一回"渡边太太"。那么"渡边太太"究竟该怎么防范澳元汇率风险呢？答案只有一个--提前锁定汇率风险，投资前就需要把汇率避险成本从金融投资收益中去掉，剩下的才是真实收益。如果最后的真实收益大于国内的投资（风险相同的情况下），这才叫做投资成功。我们要对海外投资有个重要的认识是这些投资最终要汇回本国以供"享用"，没有永远不"回家"的海外投资，当然移民就另算了。所以汇兑风险是迟早要面对的，既然如此，投资前就做仔细打算最为合适。
对于怎么样做海外金融资产的避险，这取决与您公司的海外金融资产类型，风险偏好和收入流安排等情况，如果海外资产是每年付息的长期债券，您需要考虑利率和本金的避险数额和到期时间。如果持有股权资本你同样需要考虑分红所得和持有时期股权价值的避险。由于股票价格波动较大，避险金额不能确定，所以更需要仔细的权衡，还有房地产的投资也是同样的道理。对于那些希望用海外金融资产产生的收入流支撑国内的经营的公司，汇兑风险尤其重要，如果出现海外资产收入流因人民币突升而剧减的话，公司则会遭遇"接不开锅"的情况。所以这种公司需要提前高比率锁定汇率风险，推荐使用期权套保。
由于金融资产波动幅度较大，还有出售时间的不确定性这个就给外汇套期保值就造成了两个难题，套保的金额和套保时间的确定。其实对于时间上的不确定性可以通过美式期权来解决，或者通过外汇掉期交易来进行调节。至于套期保值金额的不确定性，似乎还没有很好的金融工具来化解，大部分公司还是提前做好大致套保金额的预判，然后通过对冲头寸的方式来进行调整。但是这些就造成了不完全和有缝隙的套保，难怪行内有一句话是“你不可能对冲所有的风险”。
