2017-05-17 10:18:50
摘要:随着连续两个月CPI数据令人失望，许多之前对美联储会加快步伐的坚信者——比如高盛——的信念开始动摇。高盛认为，在今年接下来的时间内，美联储的加息步伐能否按计划走下去已经打了问号。
如果加息和缩表决策被证明是错误的，那么美联储就势必将犯下和日本央行当年所犯下者如出一辙的错误，为何说美联储继续加息或犯“致命错误”。距离美联储6月加息差不多还剩一个月时间，而市场却已经大致知晓美联储的下一步行动，在此前非农数据好于预期之后，专家预计6月加息已经板上钉钉。
在美联储短期政策前景已几乎没有任何“不确定性”的背景下，投资者的情绪也已是处之泰然，这就使得衡量市场恐慌情绪的VIX指数也降低到了近乎“地板”的水平。但耐人寻味的状况却是，早在去年美联储还曾表示，加息前景需要在每一次政策会议上，基于最新的经济数据逐次定夺。而美国失业率在4月降至4.4%低位的状况，或许已令美联储感到足够满意。
如果一切顺利，美联储将在未来6个月内再加息三次。在此期间，缩表问题将取代加息问题处于美联储政策政策争论的焦点位置。而如果对比一下美联储在“不久之前”的表态，大家就会发现其当前的政策表述，事实上才是“反常”的。
事实上，大家可看到，早在去年9月大选前的最后一次政策新闻发布会上，美联储主席耶伦还在用非常谨慎的措施来描述当时的美国经济状况，称美国经济根基依旧不稳，只有继续通过低利率的“高压”货币政策才能扶助经济进一步复苏。这与其当前的政策措施简直有云泥之别。而实际情况是，在特朗普当选后不到30年，耶伦重新发表的非正式政策宣言的内容就可以被概括为一句话：我们现在就是鹰派，而且会继续鹰派下去。
被通胀和就业数据冲突搞懵了
所谓“通货再膨胀”交易，就是投资者认定美国的经济刺激手段，在共和党赢下了国会参众两院和白宫，扫除障碍财政领域的障碍之后，可以更多地来自财政政策，而非仅仅依赖美联储的货币政策，这也给予美联储的宽松货币政策一定的退场空间。而新总统特朗普本人在竞选期间和当选后一再承诺的减税和增加基建投资前景，也令市场加倍看好财政政策前景。而在美国联邦政府通过开源节流的手段向全社会挹注了更多现金流之后，通胀预期势必将会看涨，这也就是与之相关的交投押注被冠以“通货再膨胀”之名的原因。
在一份纪要中，高盛首席经济学家哈祖斯(Jan Hatzius)写到，随着未来可能性的增加，高盛对短期联邦基金利率的预期发生了很大改变。他们同时调低了美联储在6月和9月加息的几率。因为如果接下来境况持续恶化，美联储将把缩表进程提前到9月份，而缩表产生的效应将迫使他们把第三次加息推迟到12月。
哈祖斯具体写到，周五的CPI报告非常不如人意。CPI从2月的2.22%到4月的1.89%，累计下降了0.33%。虽然这里面的信息不会完全体现在近期的核心PCE指数上，但是足以让高盛把第四季度的通胀预期下调到1.8%。
他补充道，由于同期发布的就业数据向好，抵消了疲软通胀数据带来的冲击。在过去两个月，失业率累计下降率0.3%，比美联储预计的全年目标还要低0.1个百分点。而U6、非农等数据同样描述着劳动力市场的美好状况，因此美联储应该不会对接下来的计划作出重大改变。
在高盛的分析框架中，通胀数据和就业数据同样重要。这两个数据表现截然相反，预示着接下来可能出现的结果更加复杂。如果通胀率上升，对劳动力市场过热的担忧可能促使美联储加快紧缩的步伐;反之，如果就业市场衰退，他们也可能停止加息的脚步
下调美联储年内加息预期
因此，与市场上普遍的乐观不同，高盛将预期6月加息几率下调至80%，并表示如果除了卡什卡利之外再有其他官员发布鸽派信号，他们将继续下调预期。同时他们还认为，美联储可能会把缩表进程提前到9月份，因此会推迟第三次加息的时间，主要原因如下：
首先，在该行过去的分析中，缩表6750亿美元将产生和加息25个基点同等的效应。如果在不利情况下，美联储不想过快的紧缩，同时又保留年内3次加息的选择，那么就会在9月进行缩表。其次，9月中旬将是今年财政政策制定的关键时刻，事关联邦政府能否得到足够的预算，以避免从10月1日开始的停摆，届时政府和党派间的矛盾将会集中爆发，因此可能会出现前述的“不利情况”。
不过由于信息的缺乏，许多事情现在还言之过早，随着时间推移，更多的有效信息将会给出。接下来最重要的是美联储在5月24日会议纪要。高盛认为届时各官员对利率的看法将延续3月点阵图的情形。但是从时间表和操作细节上对缩表的讨论将更加有参考意义。
黄金回撤1239-41的范围内多，止损放在1235即可，目标1248-52一线，若此单成立，可减仓后留仓与中线形成加仓之势。
