嘉盛集团：另一形式的量化宽松，美元短期利空

　　在过去两个月来压抑美元的量化宽松疑虑终于在周二(8月10日)揭晓，美联储宣布，去年在采行量化宽松政策所购买的房贷抵押债券，将于到期后转投资至长期国库债券。易言之，美联储给了股市想要的东西－ 宽松的货币政策，而市场的立即反应也是股市回升、美元回跌。

　　本专栏上周提及， 2009年初当全球信贷危机上升至最高潮时，美元因为市场避险情绪高涨而上升至波段的最高点，美元指数达90，相对的EURUSD汇价是波段谷底大约1.25；但是，更重要的是，为抢先于经济继续恶化成通货紧缩之前推出的量化宽松政策(美联储购买了总值约1.7兆的房贷与国库券)，则导致美元自此一路回跌至当年11月的最低点74，相对的EURUSD汇价先于第一波断上涨至1.36，而于年底前攀达这波的最高峰1.51。如今同样的戏码似乎正在重演，如果去年相同事件的影响力移植至今日，看来EURUSD在上涨两个多月(美元下跌)之后，下个目标将是1.37。

　　量化宽松的政策对市场到底有何意涵?其短期效果与实际意义包括以下五点：第一，放款给体质不佳的企业，短期间大家看起来平安无事，但较长期而言，则是延后这些企业倒闭的时机。第二，藉由扩大货币供给产生通膨现象，短期间这可避免经济陷入通缩，但长期而言则是延后价格的必然修正并延长经济萎迷的时间。第三，人为拉抬工资水准，这是大规模永久性失业的处方，而就业正是经济复苏的基础。第四，将物价维持在高于市场机制的水平，结果是造成超额有价无市的供给，阻碍经济恢复荣景。第五，刺激消费与抑制储蓄，但较长远的结果则是投资资本匮乏。事实上，增税与扩大政府支出会抑制储蓄与投资而刺激消费，但政府支出是纯消耗，无助于民间未来的投资与成长。

　　由此看来，量化宽松措施是短期的兴奋剂，但却是经济长期的毒药。其推出的目的当然是在避免经济陷入萧条及通缩，但实际的效益则是延长经济低迷与通缩的时间，对金融市场而言，股市因为资金的挹注而获得提升，这正是股市自从2009年3月初以来，尽管市场人士对经济复苏的疑虑颇深但仍不断上涨的原因。如今股市这波从7月初结束修正以来也仍火热上升，即将挑战一些关键的阻力位(S&P 1129，道指已突破约当的价位10,594)，看来就要测试今年4月进入修正前的高位。

　　值此，美元由于经济展望与利率收益预期降低，继续与股市保持着反向的关系下跌，使得EURUSD于本周创下回升以来的新高1.33价位。

　　但一如前述的分析，在某一节骨眼，市场将会觉醒，体认到2009年的量化宽松措施对真正的经济其实没有帮助，届时股市投资人也将明了市场业已远远走在实质经济之前，如此必将再度掀起一股避险风潮而买入美元，至于下一波的美元避险买气是否将因为经济陷入通缩的预期上升而更强劲、为期更长？我们拭目以待。

　　在美联储于2009年3月推出量化宽松措施之后，美元反转金融危机的涨势，促使EURSUD从3月初的低点1.2450附近迅速展开第一波上升至1.37上方的行情。