2025-12-09 15:30:33
截至2025年12月8日，瑞郎兑美元以12.75%的年涨幅稳居G10货币第二位，全年呈现鲜明的“先急涨后震荡”特征。这一走势可划分为两个阶段：上半年避险需求与经济韧性共振推动的快速升值，以及下半年政策冲击与基本面调整引发的震荡收敛。
上半年：避险潮与经济强支撑的双重驱动
年初至二季度末，瑞郎升值主要受三大因素推动：其一，德国/欧洲财政刺激计划释放积极信号，欧元区经济预期改善间接提振瑞郎作为欧系货币的吸引力；其二，瑞士上半年宏观经济数据表现亮眼——一季度GDP同比飙升2.6%，二季度虽回落至1.2%但仍高于疫情前水平，制造业PMI在夏季企稳于50荣枯线附近，显示经济韧性；其三，美国4月关税政策细节公布后，市场对美国经济衰退风险升温，美元指数承压下行，非美货币集体走强。三者叠加下，美元/瑞郎自年初0.92附近快速下探，至夏季触及0.79的2015年以来最低点，创下近十年最大季度涨幅。
此阶段瑞郎升值具有显着避险属性特征。全球贸易政策不确定性指数在二季度飙升至历史高位，黄金与瑞郎的相关性转为负相关，印证市场将瑞郎视为“替代黄金”的避险资产。瑞士央行（SNB）虽维持0%基准利率，但宽松货币政策通过信贷渠道持续支撑实体经济，一季度信贷增速达3.8%，远超历史均值，形成“宽松政策+避险需求”的双重支撑。
下半年：政策冲击与基本面调整的震荡期
三季度后行情出现转折，瑞郎涨幅明显收窄并转入区间震荡。核心驱动力转向三方面：
美国关税政策的滞后冲击：尽管美瑞贸易协议在11月中旬签署，但前期高关税对瑞士服务业的负面影响持续显现。三季度GDP意外收缩0.5%，其中服务业PMI从二季度的54.3骤降至49.8，反映贸易摩擦对内需的压制。
风险偏好回暖削弱避险需求：全球股市在三季度反弹，VIX指数回落，投资者风险偏好回升，降低对传统避险货币的需求。瑞郎与黄金的相关性在三季度减弱，显示避险属性阶段性弱化。
SNB政策空间收窄与干预预期：SNB自2024年3月以来累计降息175个基点至0%，政策空间几近耗尽。市场开始猜测SNB可能重启负利率，但随后OIS市场显示无降息预期，叠加美瑞货币政策分化预期，限制瑞郎进一步升值空间。
此阶段美元/瑞郎在0.78-0.82区间震荡，波动率较上半年显着收敛，显示市场进入“政策观察期”。
2026年展望框架——四大核心逻辑与结构性挑战
展望2026年，美元/瑞郎将围绕“高位震荡”主基调展开，四大核心逻辑将主导行情：货币政策分化、贸易协议效应、避险属性强化、干预风险上升。同时需警惕三大结构性挑战：通胀低迷、政策空间约束、估值高估。
1、货币政策分化：美松瑞稳的利差支撑
美联储与SNB的政策路径分化将成为2026年瑞郎强势的核心支柱。当前OIS市场已完全计价美联储2026年降息周期，预计联邦基金利率将降至3.5%-3.75%区间，较当前水平下行50-75个基点。而SNB自2025年9月结束连续六次降息后，基准利率维持0%不变且无进一步降息预期，形成显着利差优势。
这种分化具有三重支撑逻辑：
政策空间约束：SNB自2024年3月以来累计降息175个基点，已耗尽大部分常规政策空间。根据历史经验，负利率政策曾引发房地产泡沫与信贷风险，公众抵制强烈。当前剩余75个基点降息空间需为潜在经济冲击保留，重启负利率门槛极高。
欧央行政策协同：历史上SNB货币政策长期跟随ECB。当前欧央行已结束降息周期，若2026年欧洲经济反弹，SNB更可能维持利率稳定以保持政策协同。
通胀预期管理：尽管瑞士11月通胀降至0%（目标区间下限），核心通胀0.4%，但SNB仍维持通胀将温和反弹的预测。维持0%利率有助于平衡通胀与增长目标，避免负利率引发的资产价格泡沫。
货币政策分化将通过利差渠道吸引资本流入瑞士，支撑瑞郎需求。
2、贸易协议效应：经济反弹的潜在动能
11月14日签署的美瑞贸易协议为瑞士经济注入确定性。协议核心条款包括：瑞士对美出口关税从39%降至15%，平均关税降至7.3%（低于欧盟的11.1%）；瑞士承诺在特朗普任期内投资2000亿美元（2026年700亿），涵盖制药、黄金冶炼、铁路设备等领域，并增加波音飞机采购。
该协议将产生三重经济效应：
贸易成本降低：关税削减直接提升瑞士出口竞争力。据瑞士联邦经济事务部测算，协议可使瑞士对美出口增加8%-10%，制造业PMI有望从当前的49.8回升至52以上。
投资拉动效应：700亿美元投资计划将直接刺激瑞士国内投资，预计2026年固定资产投资增速提升至3.5%，较2025年上升1.2个百分点。
信心提升：协议减少贸易不确定性，企业投资意愿改善。瑞士商会调查显示，四季度企业信心指数已从三季度的-15回升至-5，显示乐观情绪升温。
但需注意，协议执行存在风险。美国政治不确定性可能影响投资承诺履行，而瑞士服务业仍受旧关税政策拖累，完全复苏需时间。
3、避险属性强化：“外汇黄金”角色深化
2025年二季度全球贸易不确定性高峰期，美元/瑞郎与黄金的相关性转为负相关，印证瑞郎“外汇黄金”属性强化。这一趋势在2026年有望延续，核心驱动包括：
美元信用弱化：美国财政赤字持续扩张、债务上限问题悬而未决，削弱美元作为全球储备货币的信心。瑞郎作为中立货币，其避险属性更受青睐。
私人部门配置需求：尽管瑞郎在全球央行外汇储备中的占比自2023年3月起持续下降（从4.8%降至4.2%），但私人部门避险需求可能填补缺口。高净值投资者对瑞郎的需求在2025年已增长15%，预计2026年继续保持两位数增长。
地缘风险对冲：全球地缘政治风险（如中东局势、俄乌冲突）持续存在，瑞郎作为传统避险货币，其需求在风险事件中往往激增。
瑞郎与黄金的高相关性（2025年二季度达-0.7）显示其“替代黄金”的避险功能已获市场认可，2026年这一角色将进一步强化。
4、干预风险与估值约束：潜在波动源
当前瑞郎实际有效汇率（REER）较基本面高估约13%，SNB外汇干预风险上升。2024年降息周期中，SNB未直接干预外汇市场，主要基于两方考虑：一是等待美瑞贸易谈判结果，避免干扰谈判进程；二是避免被美国财政部列为“汇率操纵国”。
但若2026年瑞郎持续升值，干预可能性将上升。SNB可能采取“定向干预+预期引导”策略：
定向干预：在瑞郎大幅升值时，SNB可能通过外汇市场直接买入美元/卖出瑞郎，抑制升值速度。历史数据显示，此类干预在2015-2017年曾有效压低瑞郎兑欧元汇率。
预期引导：通过政策声明、官员讲话强化“汇率过度升值不利经济”的信号，引导市场预期。2025年9月SNB会议纪要已显示对瑞郎升值的担忧，未来可能加强此类沟通。
干预风险将限制瑞郎升值空间，但难以扭转长期强势趋势。
结构性挑战与风险平衡
在2026年高位震荡的主基调下，需警惕三大结构性挑战：
1、通胀低迷与政策困境
瑞士通胀已降至0%，核心通胀0.4%，远低于SNB 2%目标。尽管SNB维持通胀将反弹的预测，但实际数据持续低迷可能迫使政策调整。若2026年上半年通胀仍未回升，SNB可能面临“是否重启宽松”的艰难抉择。但考虑到负利率的负面影响，SNB更可能维持当前政策立场，通过信贷渠道间接支持经济。
2、政策空间与经济冲击
SNB剩余75个基点降息空间需为潜在经济冲击保留。若2026年全球经济增长显着放缓，或瑞士国内出现系统性风险，SNB可能被迫动用剩余政策空间。但此举将加剧资产价格泡沫（如房地产）与信贷风险，形成政策困境。
3、估值高估与调整风险
当前瑞郎REER高估13%，存在估值修正风险。若全球风险偏好突然逆转（如美国经济超预期反弹），或SNB实施大规模干预，瑞郎可能面临短期调整压力。但长期看，其避险属性与政策分化优势仍将支撑强势地位。
季度预测与交易策略
基于上述分析，预测2026年美元/瑞郎季度中枢分别为：一季度0.80，二季度0.79，三季度0.78，四季度0.78。全年呈现“前高后低”的震荡格局，上半年受美瑞货币政策分化支撑，下半年受贸易协议效应与避险需求维持强势。
交易策略建议：
趋势跟踪：在美瑞政策分化窗口期（如美联储议息会议前后），把握瑞郎升值机会。
区间交易：在0.78-0.82区间内进行高抛低吸，利用震荡行情获取收益。
风险管理：关注SNB干预信号与美国经济数据，设置合理止损以控制风险。
2025年瑞郎走势验证了其“避险货币+政策独立”的双重属性，而2026年政策分化、贸易协议与避险需求的交织将延续这一特征。在美元信用弱化的大趋势下，瑞郎或继续扮演“外汇黄金”角色，维持G10货币中的强势地位。但需警惕政策干预、通胀低迷与估值修正带来的短期波动。对于投资者而言，把握结构性机会的同时，需密切关注政策信号与经济数据，以在波动中捕捉机遇。
（亚汇网编辑：慧雅）
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