2016-04-21 14:47:27
瑞典北欧斯安银行指出，自去年12月中旬美联储启动首次加息以来，美元兑欧元自1.08附近跌至1.13，下跌4.5%左右。
在启动首次加息之后门美元贬值历史上也有这种情况。事实上，自1994年以来在每次这样的加息周期中的首次加息后的100天期间美元通常会下跌。12月末期之后欧元兑美元的走势对于我们来说可能并不意外。
回顾11月份我们观察到的历史形态，首次加息后门美元下跌被视为我们的主要风险，基于美联储和其他央行的政策背离将继续为美元提供支持，基本上我们认为有两大理由解释为什么历史重复的几率较低。
首先，在此前的美联储加息周期中，首次加息后美元会下跌，这是因为美联储在首次加息后的立场不及预期鹰派，引发市场失望情绪。这一次市场对美联储的进一步加息预期已经很温和了，最有可能需要上修。
其次，在此前的美联储加息周期中，其他央行，如欧央行更快跟随美联储加息。相反，去年12月其他央行的政策预期是进一步放宽货币政策。因此即使美联储加息预期温和，政策背离依然完好存在。
所以，应如何看待美联储加息？不同于1999年和2004年，当时欧元兑美元基于长期的结构性因素有强劲的趋势，这一次情况不同。至2014年以来美元升值的一大关键性因素是市场预期美联储将终结宽松政策并最终开始加息，而非受到各种长期结构性因素的驱动。我们认为欧元兑美元的情况和1994年美联储首次加息时很类似。
因此欧元兑美元没有强劲的趋势，头寸显示投机账户依然净空欧元兑美元，不过近期净空头寸大幅下降，长期公允价值位于1.15和1.20之间，至少汇价可能将上修，这种情况发生在年初，并可能延续更长一段时间，和1994年的情形一样。这意味着在持稳之前，欧元兑美元可能进一步升值5%至1.20附近。
另一方面，若历史完全没有重复，则很难判定美国相关因素是否将引发欧元兑美元短期反转。中期内美元反弹的理由有很多。不过美联储加息速度可能比我们料想的更加缓慢，下半年美联储和欧央行仍存在政策背离，目前市场并没有体现这一点。此外，英国6月退欧公投可能打压欧元，提振美元，最终，欧元作为融资货币，全球增长复苏以及风险偏好改善将利空欧元。
我们将欧元/美元元一个月和第二季度预期分别修正至1.15和1.16；不过仍相信美元将在下半年反弹，欧元兑美元到年底将跌破1.10。
