2023-03-30 18:12:31
美联储加息的效果开始显现，美国银行业遇到2008年金融危机以来的最大风险。3月以来，美国三家银行相继倒闭。
美联储继续加息或将导致金融系统受到更大冲击。美联储持续加息，利率上升，货币市场基金比银行存款更具吸引力。
2023年二季度美元汇率基本面分析
1、2023年美国陷入经济衰退的几率为64%
经济衰退担忧的另一个例子是：自2022年7月初以来，10年期美国国债收益率一直低于2年期国债收益率。长期以来，这种倒挂的收益率曲线一直被用作华尔街衰退的指标。
这不仅仅是恐惧的衡量标准。当收益率曲线倒挂时，这表明投资者预计经济将出现低迷，且会使信贷流动更加受限。
最近几家银行的倒闭表明，收益率曲线的倒挂可能会对全球一些最大的金融机构造成一些实际损害。硅谷银行是美国第16大金融公司，它在利率和收益率都很低的时候购买了一批美国国债，因此，在美联储加息周期之下，它不得不承受18亿美元的损失。
纵观历史，美联储只有通过让美国经济经历衰退才能遏制如此大规模的通胀飙升。在20世纪70年代和80年代初的滞胀时期，官员们将基准借款利率一路上调至15- 20%的目标区间。它完成了任务，但只是让美国经济陷入停滞，且在当时引发了自大萧条以来最严重的衰退。
2、市场押注5月暂停加息
美联储3月再度加息25基点，表明其仍有信心在抗通胀的同时可以兼顾金融风险。FOMC声明中删去“持续加息”的表述，也预留了进一步评估银行业动荡所产生经济影响的窗口，为后续货币政策调整，甚至“转向”留有余地。美联储主席鲍威尔发布会上重申了加息立场，称年内降息不是基准情形，但或许也是其最后的“鹰派”。
但声明中出现了较大调整。FOMC声明增加对近期银行事件的评估，删去“通胀有所放缓”表述，意味着委员们重视银行事件正产生不确定性影响，并在此次货币政策中给予了考量，同时委员们也注意到了近期通胀回落放缓的压力。
此外，此次声明更改了此前八次会议所使用的“持续加息是合适的”措施，更改为“一些额外的政策收紧可能是合适的”，似乎暗示美联储当前利率正接近足够限制的区间，并预留了后续货币政策转向的窗口。
美联储主席鲍威尔重申加息立场，凸显抗通胀仍是当务之急，但市场仍押注流动性风险或最早将于5月结束加息。
3、美联储仍以控通胀为主
美联储面临两难困境。3月23日FOMC会议后，美联储主席鲍威尔在新闻记者会上表示：如果不解决个别银行业的问题，可能会威胁到银行系统。政策制定者普遍预计经济增长将继续迟滞，几乎所有FOMC委员都认为经济增长存在下行风险。但同时也表示：该行仍然强烈致力于将通胀率压低至2%的目标，距离达到该目标还有很长的一段路要走。这反映出美联储对于当前经济困境面临的艰难选择。
实体经济和金融系统的割裂越来越大。这个艰难选择出现的原因就是货币传导不顺畅，虽然实体经济部分领域已经出现了明显的回落，但如鲍威尔所言，劳动力市场仍然紧张。我们在《20230110美国经济又到了临界点》中已经分析过，由于新型冠状病毒疫情的影响，美国劳动力市场供给减少，造成贝弗里奇曲线外移，制造业PMI跌破48%，但失业率未出现回升。这一背离可能短期内难以弥合。
4、衰退或将开启降息周期
经济衰退或是两害相权取其轻的政策选择。如果劳动力市场迟迟无法进入收缩阶段，那么通胀一直存在二次起飞的可能。而美联储持续控通胀而加息，必然会造成经济进入深度衰退。再由于美国经济的结构性问题，这就造成经济发生衰退时，可能已经是危机状态，货币政策也将很快从加息周期进入降息周期。
目前市场已经开始预期今年6月份开启降息周期。而在3月初市场预期的加息路径仍然是持续加息，甚至有预期认为终点利率会达到6%。
美国经济已经发生银行危机，降息预期也如我们预测提前到来。但因为经济结构上的割裂，我们认为降息时点可能在5月或6月。如果当前银行快速演化并推动需求深度萎缩，下一个议息会议也即是5月就可能降息，否则降息时点可能在6月。
5、今年财政紧缩仍为主线
美国地方政府长期入不敷出，疫情期间也大量举债，地方财政也已经透支过度。1978年以来，美国地方政府就处于经常性财政赤字，只有2020年和2021年，因为疫情影响联邦政府加大转移支付力度，才短暂地出现了收大于支的情况。2020年，美国地方市政债券增加了903亿美元，2021年又增加了689亿美元。可以说，美国地方财政也在举债经营，美联储加息也会导致地方政府债务问题显著。
6、美国劳动力市场过热局面依然持续
2023年1月，美国失业率3.4%，创50多年以来新低。2月份回升至3.6%，但仍是历史低位。另一项反映美国劳动力市场紧绷程度的指标——职位空缺数/失业人数——也在2022年12月反弹至1.92。这意味着失业人口对应1.92个空缺职位，创除去2022年以外的历史最高。而且近三个月，美国失业人数减少，职位空缺数增多，美国劳动力市场非但没有冷却，反而仍在升温。
2023年2月，美国平均时薪4.6%，前值4.4%，工资增速出现反弹。同时由于就业人数增长，人均可支配收入同比增速2022年7月的1.2%持续回升至2023年1月的7.9%。1月份人均可支配收入环比增速高达1.98%，是2021年4月以来最高。工资薪金、政府社会福利和财产性收入占美国个人收入比重的前三位，1月份同比增速都大幅上升，导致人均可支配收入增速环比高增。
2023年二季度美元汇率走势展望
美联储面临两难困境，但货币超调难以避免，经济深度衰退后可能快速转入降息。由于美国经济的结构性问题，美国经济浅衰退无法促使通胀持续回落，劳动力市场迟迟无法进入收缩阶段，通胀就存在反弹风险，美联储不得不持续加息，这必然会造成货币超调，经济进入深度衰退。当经济发生衰退时，可能已经是危机状态，美联储货币政策需要迅速从加息进入降息。
预测2023年美国经济增速-1.2%。美联储加息的效果开始出现，银行业遭遇2008年金融危机以来最大风险。美联储继续加息或将导致金融系统受到更大冲击。美国高储蓄，高信贷，高库存，经济抵抗风险的能力已经较弱。美国未来12个月衰退概率已经创40年历史新高。美国经济衰退可能从二季度开始。
美元技术面展望
美元指数在102.65处上涨0.01%，面临下一个阻力位103.37(55日移动均线)，接着是104.10(100日移动均线)，然后是105.88(2023年3月8日的高点)。另一方面，突破101.93(3月23日的月度低点)将打开通往100.82(2月2日的2023年低点)的大门，最终是100.00(心理水平)。
机构预测美元后市展望
加拿大丰业银行：美元跌势有望进一步扩大
加拿大丰业银行（Scotiabank）的经济学家预计，未来美元将维持进一步下跌。
过去一个月，美元的被动股票对冲再平衡信号似乎是美元负面的（除日元外），但从第一季度的角度来看是积极的，最终可能会相互作用--但这些流动仍可能在一定程度上影响日内交易。
随著市场关注美联储政策週期的结束，美元的跌幅有望在整体上进一步扩大；上周美元指数未能更深入地突破103.50区域，使得近期的技术基调保持消极，因为不断加强的下跌趋势正在发展。
德国商业银行：美元暂时不太可能大幅上涨
德国商业银行的外汇分析师Antje Praefcke预计，美元兑欧元将陷入困境。
与欧元区相比，市场显然仍然对美国更怀疑态度。这就是为什麽美元对欧元的处境更加困难，因为美联储变得更加谨慎，而欧洲央行继续其加息週期，几乎没有受到过去几週事件的影响，并继续听起来在货币政策上更具限制性。因此，欧元/美元高于1.08的水平似乎是合理的。
货币政策仍然是最重要的驱动力。这就是为什麽在我看来，关注重点将保持在物价数据上。另一方面，我认为，它（还）不会有足够的意外来提供很多动力。要做到这一点，市场的不确定性也必须得到缓解。然而，这也意味著，美元暂时不太可能大幅上涨。
荷兰国际集团：美元依然偏下行
荷兰国际集团的经济学家仍预计美元的主要风险偏下行。
市场定价美联储在5月加息和年底前降息88个基点的可能性为24%，而今早定价5月加息和年底前降息46个基点的隐含概率为47%。在某种程度上，这在告诉我们，是美联储的立场及其不明确的沟通（尤其是考虑到与欧洲同行的对比）使美元在稳定的风险环境中处于弱势，而不一定是预期降息的幅度。
那么，从现在开始，美元将直线贬值？我们不这么认为。修正的空间是不可忽视的，而这些修正可以由美国以外的新的风险厌恶浪潮（如周五在欧洲看到的浪潮）或由美联储成员试图重新建立更多的鹰派言论引发。（编辑：篱笙）
