2025-05-06 16:39:58
美国通胀尚未反映出关税影响
今年3月美国CPI超预期走弱，同比增速录得2.4%，低于市场预期的2.5%和前值的2.8%；核心通胀增速录得2.8%同样低于市场预期的3.0%和前值的3.1%；报告显示特朗普最初对中国进口商品加征的关税几乎没有传导至CPI。服装家具和娱乐用品这些从中国进口含量较高的商品价格在3月出现了下降或仅有小幅上涨。而3月PPI同比增速更是下降至2.7%，明显低于前值的3.2%和市场预期的3.3%；而核心PPI同比增速更是录得3.4%，同样低于前值的3.5%。而4月末公布的美联储青睐的PCE通胀指标显示，3月核心PCE物价指数同比增速低于市场预期录得2.6%，前值则由2.8%上修至3%，环比增速仅仅录得0%，同样低于前值的0.4%。而今年4月密歇根大学调查的未来一年消费者对通胀的预期录得6.5%的增长，依旧保持在最近10年来的新高，5-10年通胀预期则录得4.4%，同样继续维持在最近10年来的最高水平。
总体看，美国通胀在近期有一定的下行迹象，但目前的数据可能并未显示出关税的影响，我们认为如果本月即将公布的4月通胀数据显示出关税影响下的反弹走势，那么市场可能因此继续强化美联储不急于降息的预期。
美国经济喜忧参半
上周公布的数据显示美国4月非农就业人口增长17.7万人，意外好于市场预期的13.8万人。3月则从22.8万人下修至18.5万人。2月份非农就业人数也下调了1.5万个，从之前的11.7万下调至10.2万。2月和3月的就业总数比之前公布的合计少了5.8万个。
此外，4月失业率依旧维持在前值的4.2%，而市场密切关注的4月薪资增长则有所降温：4月平均小时工资同比增长3.8%，低于市场预期的3.9%和前值的3.8%；环比增长0.2%，同样低于市场预期的0.3%。总体看，4月就业增长依旧较为强劲，失业率保持稳定，这也显示出特朗普的关税政策尚未对公司的招聘计划产生实质影响，而在关税加剧和金融市场动荡的不确定性影响下，企业似乎也并未大幅调整其招聘计划。而此前公布的3月美国零售销售增长了1.4%，明显高于前值的+0.2%。而剔除汽车和汽油之后，零售销售增长了0.8%同样高于市场预期的0.6%，而前值也上修至0.8%；不包括汽车、汽油、食品服务和建筑材料的控制组销售数据则增长了0.4%，虽然不及市场预期的0.6%，但前值则自1%上修至1.3%。
近期公布的美国4月Markit制造业PMI初值50.7，高于市场预期的49也略高于前值的50.2；服务业和综合PMI初值则低于预期：服务业PMI初值录得51.4，略低于市场预期的52.6和前值的54.4；而综合PMI初值录得51.2，同样略低于市场预期的52以及前值的53.5，不过PMI总体仍均处于50之上的扩张区间；不过，上周公布的美国4月ISM制造业指数录得48.7，略微高于市场预期的47.9，但不及前值的49。在此背景下，美国花旗宏观经济意外指数在4月前半段有所回落，但后半段明显反弹，总体上维持在年内的低位震荡。向前看，美国经济数据在5月的表现可能会对美元走势产生关键影响。
关注5月FOMC会议
自3月美联储符合市场预期维持利率不变以来，鲍威尔与多位美联储票委表示，特朗普加征进口关税带来的通胀影响可能比预期更加持久，而美联储的职责是确保任何物价上涨控制在有限的范围之内。这就意味着在失业率并未显着上升的情况下，美联储需维持目前紧缩的货币政策立场。鲍威尔4月16日在芝加哥经济俱乐部发表讲话时表示，“我们的职责是将长期通胀预期锚定，确保一次性的价格水平上行不会演变成持续性的通胀问题。”我们认为本次FOMC会议上美联储不仅会维持利率不变，而且发布会上鲍威尔可能会表示美联储“不会匆忙行事”。
而对于关税政策给经济增长带来的冲击，鲍威尔可能依旧会淡化为是“暂时性”经济增长放缓，但并没有衰退风险，尤其考虑到最近一份非农报告显示失业率依然较为稳定。目前OIS市场对美联储下一次降息的时点在7月左右，对今年全年的降息幅度则保持在80基点左右。如果美联储在本次会议上传递出较偏鹰派的基调，那么市场对美联储的降息预期可能会有所回落，进而对美元形成一定的支撑。
关注特朗普关税政策对市场风险偏好的扰动?
受到特朗普关税政策影响，市场在4月的波动明显加大：4月初关税细节落地之后市场风险偏好一度大幅走弱，但4月末周起，随着贸易争端的情况有所好转，尤其是包括中国在内的部分国家释放出开始准备和美国进行贸易谈判之后，市场风险偏好明显反弹，这也带动了美股，美债和美元在4月月内的大幅波动。以美股为例，标普500指数4月初曾经一度自高点下跌20%左右，但自4月11日当周触底以来持续反弹，目前已经完全收复了4月月内的下跌。而市场风险偏好近期的走高也缓和了美元此前走低的幅度，4月月内美元指数一度跌至2022年以来低点98附近，但本周美元指数反弹至100附近。向前看，市场将继续关注特朗普关税政策的最新情况，如果5月美国和其贸易伙伴可以在贸易谈判中有所进展，那么市场风险偏好可能继续走高进而对美元资产产生一定的支撑。
关注美国财政政策对美元的长期影响?
4月美债的大幅下跌让市场对美国财政的状况表示担忧，上周特朗普在2026年财年预算提案中要求国会大幅削减国内机构开支，并增加军费。这份预算案要求2026财年的非国防支出降至5,570亿美元，较当前水平减少1,630亿美元。与此同时，国家安全支出将提升至1.01万亿美元，较前一年增长13%。国内方面，特朗普提议开支削减22.6%。预算提案大幅削减环境和可再生能源项目，以及旨在解决种族差异的倡议，尤其是环境保护署和能源部的预算面临大幅削减。长期看，如果美国政府紧缩开支并造成需求的减弱，那么市场对美国经济和财政状况的担忧可能不会很快消除，而这可能导致美元面临长期的压力。
5月行情走势展望
考虑到美元在4月的大幅下跌基本计价了市场对美国经济在特朗普关税影响下面临的利空因素，而市场目前对美联储的降息预期也位于较高的水平，我们认为如果5月的经济数据再次显示美国经济并未展示出严峻的下行风险，或者通胀数据受关税影响有所走高，那么市场可能会回吐目前对美联储降息的预期，而这可能会在短期支撑美元。但考虑到年内美元的下行趋势并未得到根本的逆转，而市场对美国资产的信心已经明显削弱，因此美元即使反弹，其幅度可能也会有限。
