2025-09-01 10:09:24
1、月初非农数据不佳，美元反弹受阻
8月首个交易日公布的美国非农数据大幅不及预期，成为美元走弱的开端。美国7月非农就业人口仅增长7.3万人，远低于市场预期的10.4万人以及前值的14.7万人。同时，最近3个月的新增就业人数均值自前值的1.5万下修至3.5万人，失业率从前值的4.1%上升至4.2%。尽管7月薪资增长有所升温，平均小时工资同比增长3.9%，环比增长0.3%，但这却也再次反映出美国通胀潜在反弹的可能性。非农数据的疲软使得市场对美国经济前景的担忧加剧，美元开始回吐7月的反弹涨幅。市场再次预期年内美联储至少两次降息，这一预期大概率会压制美元在8月的反弹高度。
2、月中经济数据好坏参半，美元震荡徘徊
8月中旬，美国公布了一系列经济数据，整体表现好坏参半。美国8月Markit制造业PMI初值录得53.3，为2022年5月以来最高水平，远超市场预期的49.7和前值的49.8；服务业PMI初值录得55.4，高于市场预期的54.2，但小幅不及前值的55.7；综合PMI初值录得55.4，创下近9个月的新高，高于市场预期的53.5和前值的55.1。这些数据显示美国制造业和服务业活动有所增强，经济仍具有一定的韧性。
然而，美国7月零售销售环比增长0.5%，虽连续第2个月大幅增长，同比涨幅达3.9%，但经通胀调整后的实际零售销售同比增长1.2%，增速有所放缓。美国7月耐用品订单仅录得 -2.8%，虽明显高于市场预期的 -3.8%和前值的 -9.4%，但仍处于负增长区间。此外，最近4周的首次申请失业救济人数的均值录得22.8万人，小幅高于前值的22.6万人，表明劳动力市场仍存在一定的压力。在此背景下，美国花旗宏观经济意外指数在8月前半段经历震荡后，后半月虽明显走强，但美元并未因此获得明显的上涨动力，仍在低位震荡徘徊。
3、月末鲍威尔鸽派转变，美元加速下行
8月末，鲍威尔在JACKSON HOLE会议上的鸽派转变成为美元走弱的关键催化剂。鲍威尔明确表示，政策调整的时机已经到来，市场对9月FOMC会议上开始降息更加确信。与此同时，市场对美联储未来的降息预期也有所走高。相较于其他主要央行，市场对美联储降息预期维持在相对高位，这使得市场风险偏好维持在高位。美股在8月整体强势上涨，标普500指数累计上涨1.91%，道琼斯工业平均指数累涨3.20%，纳指累涨1.54%。美股的强势表现进一步助推了美元的下跌。截至8月29日收盘，美元指数自8月初的100上方附近一路下行至98下方附近，8月累计下跌2.2%左右，在G10货币中领跌。
美国经济数据与通胀形势：数据走弱与通胀压力并存
1、就业市场初现疲态
8月公布的美国就业市场数据整体偏弱。除了月初非农数据不佳外，劳动力市场的其他指标也显示出一定的走弱迹象。失业率的上升和新增就业人数的减少，表明美国就业市场的扩张速度有所放缓。尽管薪资增长有所加快，但这可能会对通胀产生一定的上行压力。就业市场的疲态是市场对美联储降息预期升温的重要原因之一，也对美元的走势产生了负面影响。
2、通胀压力依然存在
美国7月CPI环比上涨0.2%，符合市场预期，但和6月0.3%的涨幅相比有所放缓；同比上涨2.7%，低于市场预期的2.8%，与6月持平。7月核心CPI环比上涨0.3%，符合市场预期，但同比上升3.1%，高于市场预期的3.0%。值得注意的是，不包括住房的服务业通胀即“超级核心通胀”环比上涨了0.55%，为1月以来的最高水平；同比涨幅达到3.59%，创下今年2月以来的新高。7月PPI环比上涨0.9%，核心PPI也录得0.9%的涨幅，远超市场预期的0.2%以及前值的0%；PPI同比增速录得3.3%，超过市场预期的2.5%以及前值的2.3%，核心PPI同样大超市场预期和前值。
8月末公布的美联储青睐的PCE通胀指标显示，7月PCE物价指数同比上升2.6%，符合市场预期和前值；环比上涨0.2%同样持平于市场预期，较前值的0.3%小幅回落。美联储青睐的核心PCE物价指数在7月同比上涨2.9%，符合市场预期，但高于前值的2.8%，为今年2月以来的最高水平；环比上升0.3%持平于市场预期和前值。8月密歇根大学调查的未来一年消费者对通胀的预期录得4.8%的增长，略低于前值的4.9%；5 - 10年通胀预期则录得3.5%，低于前值的3.9%。总体来看，服务成本的上涨推动了美国通胀近期的回升，而商品价格则有所下降。关税对通胀的冲击目前依旧可控，但这可能不会阻止美联储9月进行降息。
9月美元走势展望：多空因素交织，维持低位震荡
1、9月FOMC会议大概率降息25基点
考虑到鲍威尔在JACKSON HOLE上的鸽派转向以及近期劳动力市场的走弱迹象，美联储大概率会在9月的FOMC会议上降息25基点。然而，市场更加关注的可能是美联储未来的利率路径以及其对劳动力市场和通胀的最新预测。目前OIS市场对9月FOMC会议上的降息概率维持在90%左右，而对年内降息的总量预期则维持在55基点左右。
本次会议有几个看点值得关注。首先，7月会议上FOMC内部出现2位票委反对最终按兵不动的决定，反映了当前FOMC内部的分歧越发明显。这使得本次FOMC会议点阵图中的投票分布尤其值得关注。如果出现部分票委支持按兵不动，即使最终美联储降息25基点，市场也可能会做出一些鹰派的解读。其次，考虑到鲍威尔在JACKSON HOLE上对劳动力市场的担忧，市场可能会更多地关注本次会议上美联储对失业率的预测。6月美联储给出的2025、2026和2027年的失业率预测分别是4.5%、4.5%和4.4%。而市场可能会适当看淡美联储对通胀预测的潜在上修，6月美联储给出的相应年份的核心PCE预测分别是3.4%、2.4%和2.1%。这意味着如果美联储上修了失业率的预测，即便与此同时上调了其对通胀的预测，市场可能更多地聚焦于前者进而做出鸽派反应。最后，鲍威尔在发布会上的表态同样值得关注。虽然不认为他会对未来的利率路径给出明确的指向，但如果他的言语之中不排除进一步降息的可能性，而又认为通胀持续上升的风险有所下降，那么市场可能会对未来的降息预期保持在高位，进而继续对美元产生下行压力。
2、美联储独立性受挑战，增添市场不确定性
特朗普8月继续多次施压美联储降息，并且对美联储人员调整开始行动。8月初他选择主张大幅降息的斯蒂芬·米兰担任美联储理事，此后又因房贷欺诈罢免美联储理事会成员库克（Lisa Cook），随后库克起诉特朗普并无合理原因解除其职务，虽然目前此事法院还在审理之中，但预计特朗普对美联储的施压力度可能会在9月继续发酵。如果库克被迫离开美联储理事会，特朗普将有机会进一步掌控美联储，从而对美国货币政策施加更多影响。这一举动将对央行独立性产生影响，可能是金融市场最不愿意看到的场景，也可能会对美元和美股产生持续的下行压力。
3、市场风险偏好高位徘徊，限制美元反弹
在美联储降息预期维持在高位以及美俄有关俄乌冲突谈判有望达成协议的背景下，市场风险偏好保持在高位。美股在8月一度涨至历史新高，尽管当前处于历史高位的估值可能会面临一定回调风险，但短期内市场情绪仍然较为乐观。如果美股在9月出现大幅度的回撤，可能会引发市场的避险情绪，从而给美元带来一定的支撑。然而，从目前的情况来看，市场对美联储降息的预期以及全球经济形势的相对稳定，使得市场风险偏好难以迅速降温，这将在一定程度上限制美元的反弹幅度。
4、9月美元大概率维持低位震荡
综合以上因素，美元在8月的走低可能会在9月有所延续。一方面，美国近期劳动力市场的走弱可能会进一步强化市场对美联储的降息预期，推动美元下行。另一方面，随着市场对美联储独立性愈发担心，美股可能也会面临回撤风险，这将限制美元潜在的反弹高度。总体来看，9月美元大概率会维持在目前的年内低位震荡行情，即使月内再次出现短暂的反弹，其幅度可能会比较有限。投资者应密切关注美国经济数据、美联储政策动态以及全球地缘政治形势的变化，以合理调整投资策略。
（亚汇网编辑：慧雅）
