如果你不作弊，你就不够努力
我觉得作弊没问题，只要你能逃脱惩罚。
随着社会变得越来越复杂，作弊在很多领域会变得越来越容易，越来越难监管，甚至越来越难以理解。
我想起我看过这么一个电视片段：节目摄制组在一个黑暗的酒吧里拍摄一个从背包里拿出磁带或CD兜售的人，一旦他大声嚷嚷磁带或CD被偷了，那就容易来钱了，因为感兴趣的买家都会围上来(实际上磁带和CD并没有被偷，这只是一个社会实验)。由此可见，不当得利总有一些吸引人的地方。
尽管Eddie Guererro那句话更有哲理，但Vitalik的名言与本文要探讨的话题更相关。现在一些最大型的公司（我们每天都在享用这些公司提供的产品或服务），几乎都是由一些把前进看得比道德重要的人创立的。有些人认为比尔·盖茨从史蒂夫·乔布斯那里偷来了图形用户界面的概念(乔布斯用一些苹果股票从施乐公司那换来了这个概念)。史蒂夫·乔布斯欺骗了他的搭档史蒂夫·沃兹尼亚克（ Steve Wozniak）。据称马克·扎克伯格欺骗了卡梅伦·文克莱沃斯(Cameron Winklevoss)和泰勒·文克莱沃斯(Tyler Winklevoss)这两兄弟，他从这两兄弟创立的ConnectU社交网站中剽窃到Facebook的概念。
但公司的创始人或其它知道内幕消息的员工，在交易自家公司股票的时候是不是在作弊？他们是否在窃取股东的价值？或者更为简单地说，这是错的吗?
我们作为投资者，能从中受益吗?
这些问题的答案通常都是Yes。
根据我在下文分享到的一项研究表明，这些套路比你想象中的要精彩。
第一本关于内幕交易的书推荐了投资者做更多的内幕交易
内幕交易是让Vitalik引以为傲的一个话题。在1966年，美国著名的法律学者 Henry Manne写了《内幕交易和股票市场》一书。在他的逻辑里，他认为内幕交易是通过提高市场效率来增加价值的一种方式——不管怎么样，所有信息迟早都是会被交易的，所以最好尽快将其纳入股价，同时通过公司内部人士的财富增值来降低企业需要支付的固定薪酬成本。 Manne意识到，内幕看起来不道德，但这是个禁止内幕交易的充足理由吗?
禁止内幕交易是否导致了日本股市在上世纪80年代后期暴跌？
虽然Manne的书被认为是一部有开创性的著作，但在我们大多数人看来，他的观点是不好的，或至少是极端的自由意志主义思想，但我们要因此而完全忽略他的观点吗?
内幕交易长期猖獗的日本直到1988年才开始实施反内幕交易法规，在那之后的四年里，日本股票暴跌，成交量下降了77%。即使在34年后的今天，日本股市仍未完全恢复。这会是一种巧合吗？鉴于此前日本股市的估值过高，我怀疑日本股市的下跌是内幕交易禁令一手造成的，或者这个禁令是引发日本股市暴跌的催化剂。
以焦土政策的方式反对Manne的观点就是以任何理由禁止所有内幕交易。要求首席执行官、首席财务官等不再是内部人士（也就是在他们辞职后），以及等待一年半载或更长的缓冲期之后，才能卖出股票。因为通过这样，他们才会彻底不再是内部人士了。但批判人士会说，如果这么做，企业就有可能无法吸引业界最优秀的人才。
重要的是，要区分合法和非法的内幕交易
美国、英国、欧盟以及其他大多数市场的监管机构都选择了折衷的做法：内部人士可以交易自家公司的股票，但不能基于具体的重大的非公开信息来做这些交易。这个折衷的做法已经延续了几十年的时间，如今大多数市场的监管机构和投资者几乎都会认可以下几个基本原则：
（1）首席执行官或其他同级别的内部人士买入股票显然是OK的(实际上这是好事)，因为这表明他相信自家公司是稳健发展的，而且迟早会成功。
（2）但这样的内幕交易显然是不OK的：首席执行官在自家公司公布其将被高价收购之前很快买入股票，然后在收购的消息传出股价飙升之后就马上卖出股票。
（3）市场操纵和滥用本身不是内幕交易，但像多头、空头突袭之类的行为，不管是不是内部人士做的，都是不OK的。
让我们重新回到作弊的话题。由于创立了以太坊，1994年出生的Vitalik 已是富豪级别的人，所以他根本不会关注到本文，但他可能一早就发现，上面的例子是来自以下方面的：
（1）如果首席执行官打算在未来6个月内有可能会出售公司，但还没有收到报价，那会怎样？考虑到出售公司的可能性，他可以买入股票吗？
（2）如果首席财务官根据美国10(b)5-1法规的规定(参考1934年颁布的《证券交易法》第10(b)条)，制定一年一次的股票卖出计划（这在美国虽然是合法的，但不被鼓励），但是是在他已知的一些坏消息被公布之前的短期内这样做，这又会怎样？如果他第一批卖出的股票受益于坏消息公布之前的价格，这可以吗？
跟踪内幕交易的策略每年跑赢市场高出11% ！
一项学术研究表明，虽然我们已经禁止了不公平的内幕交易，但我们并没有真正地禁止不公平的内幕交易。在交易自家公司股票的时候，内部人士比这世上大多数最优秀的股票交易者做得还要好。
我的预测是，只要在内幕交易中允许有任何有意义的自由裁量权，这种情况就会持续存在。可以这样想：受雇佣的内部人士比其他任何人都更了解自家公司，并试图掌控公司的命运。他们忍不住想知道买卖的最佳时机，至少在最好的时机开始显现的时候。
灵活地进行内幕交易：既然干不过内部人士，那应该追随他们吗？
截至目前，我个人最喜欢的关于内幕交易的研究，是一篇写于1999年，但最终在2003年才发表的期刊论文，论文名为《评估内幕交易的收益，是一个业绩评估角度》（Estimating the Returns to Insider Trading: A Performance-eva luation Perspective）。来自哈佛大学和耶鲁大学的3个研究人员发现，内幕交易不仅能每年赚取6%的“异常”收益(从学术角度来看，这个“异常”收益是指在风险调整的基础上高得令人难以置信的回报)，但跟踪内幕交易的策略每年跑赢市场11个百分点。
划重点！该做的是跟踪内部人士的买入，并忽略他们的卖出
“内部人士卖出股票的原因可能有很多，但他们买入股票的原因只有一个：他们认为股价会上涨。”
上述的研究人员发现，公司内幕交易每交易1万美元，股东只需要付出10美分的成本，这一点是通过以内部人士吸收了原本可能属于股东的回报这个形式来实现的。诚然，10美分也是成本，但如果我是股东，相比关心这个成本，我会更关心明天早餐该吃什么。
更重要的是，该项研究的观点支持了林奇的观点（林奇是富达投资集团旗下的麦哲伦基金长期的传奇基金经理。内部人士卖出并不是一个重要的交易信号，这11个百分点的涨幅是在买入之后出现的。
现在希望你开始跟踪公司内部人士的交易，开始就此取得良好的交易业绩。
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