2025-03-06 15:07:08
降息预期下的市场共识与挑战
尽管多数受访者认为，除非遭遇重大冲击，欧元区经济将在通胀接近2%目标的背景下逐步复苏，但特朗普的政策不确定性给市场带来了极大的挑战。欧洲央行存款利率有望从当前的2.75%降至2%，而今日的25个基点降息几乎已成定局。然而，荷兰银行资深经济学家比尔·迪维尼警告称，未来数月局势可能剧变，美国新政府的关税政策或比预期更激进，而欧元区国防开支扩张可能加剧财政压力。
这种不确定性已经撕裂了欧洲央行内部阵营。鸽派委员主张继续降息以抵消量化紧缩的副作用，而鹰派则反击称过早过猛降息可能引火烧身。Scope Ratings经济学家Dennis Shen也指出，核心通胀黏性犹存，特朗普贸易战和逆全球化可能随时推高物价，因此4月暂停降息或许是明智选择。
欧元区经济复苏之路布满荆棘
作为欧元区两大引擎，德国与法国2023年四季度GDP双双收缩，德国受累于出口滑坡和消费低迷，法国则因投资下滑陷入困境。官员们多次表示，增长风险倾向于下行，地缘政治、财政赤字和贸易摩擦的三重阴影让复苏之路布满荆棘。特朗普近期威胁对欧盟汽车等产品加征25%关税，这一举措可能击碎欧元区本就脆弱的经济复苏。
超半数受访经济学家将美国政策列为欧洲最大风险，多数认为欧盟难以避免关税冲击，且报复性措施规模或达美方初始打击的50%以上。彭博经济研究院的欧元区高级经济学家David Powell分析称，欧洲央行1月会议已承认增长风险偏向下行，但当前更大的威胁来自外部。虽然下周降息几无悬念，但后续政策分歧正在扩大，4月会议可能成为关键转折点。
欧洲央行接近“中性利率”引发内部争论
欧洲央行似乎已经接近备受争议的“中性利率”，即政策既不刺激也不抑制经济的利率水平。决策者们对这一水平究竟在哪里以及是否需要为了应对低增长等因素将利率降至这一水平以下存在分歧。欧洲央行行长拉加德1月份表示，她认为中性利率区间在1.75%到2.25%之间，但欧洲央行本身自那以后没有给出更明确的指示。
目前，欧洲央行内部的分歧正在加剧，部分原因在于货币政策对经济的抑制程度。执委施纳贝尔表示不再确定当前利率是否仍然具有限制性，而希腊央行行长斯图纳拉斯则认为仍处于限制性领域。尽管就本周会议而言，没有人强烈反对降息的举动，但美国银行全球研究分析师预计，会议后决策者之间的内部争论将会加剧。
支出增加与贸易紧张局势扰乱市场
与此同时，一系列因素正在扰乱市场和经济前景。美国已对最大的贸易伙伴启动关税，预计这将导致包括汽车在内的全球多个行业放缓。尽管关税水平可能会被削减，但谈判的可能性仍然存在，且关税的影响也不确定。贸易放缓会拖累经济活动，但也可能对欧元造成压力，从而提高进口成本。
此外，美国突然撤回对乌克兰和欧洲的军事支持，引发了“重新武装”的热潮。这将在未来几年给该地区带来数千亿欧元的支出，进一步扰乱了市场和经济前景。欧洲领导人定于布鲁塞尔举行的峰会上进一步讨论这个问题。德国下一届执政联盟之间达成的协议可能释放高达1万亿欧元的国防和基础设施支出，这一消息公布后欧元大幅上涨。
荷兰合作银行的分析师表示，欧元上涨部分是由于预期欧洲央行进一步降息的空间将更加有限。改革和更高的支出带来了经济增长提升的希望。然而，安联的经济学家警告说，如果较大的财政赤字威胁到债务的可持续性并引发政府债券利差扩大，欧洲央行可能不得不重新启动大规模债券购买。
欧洲央行谨慎沟通，保留后续行动选择权
尽管存在所有这些不确定性，一些分析师并不预期欧洲央行将在本周大幅更新其指引。该指引在1月份强调，通胀预计将逐步回到2%的目标水平，货币政策仍然具有限制性，并且央行将继续采取数据依赖的方法。一个特别的关注点是，欧洲央行是否会改变货币政策“具有限制性”的信息，以及是否暗示下一次4月份的会议可能将维持利率不变。
ING宏观研究主管Carsten Brzeski表示，在当前快节奏且有时反复无常的政治环境下，宏观指标很容易过时。因此，欧洲央行最好的方法是边走边看。花旗分析师也表示，鉴于持续的政治和地缘政治发展造成的异常不确定性，欧洲央行管理委员会本周将致力于最大限度地保留对后续行动的选择权。
分析师预计，欧洲央行对经济增长和通胀的季度预测只会发生微小的变化，这支持了欧洲央行的总体评估，即消费者价格增长正在按计划达到2%，并且欧元区复苏的条件已经到位。然而，2025年的平均通胀率可能会从去年12月份预测的2.1%上调，这主要是由于能源成本上升。
机构观点
1. 凯投宏观：欧洲央行料将降息25个基点，但2月欧元区整体物价与服务价格通胀均有所放缓，表明欧洲央行有超预期降息的风险。
2. 高盛集团：欧洲央行料将降息25个基点，预计欧洲央行的基准利率到6月将达到2%，且其不会在7月份降息，此前预期为在7月降息25个基点。
3. 法兴银行：欧洲央行料将降息25个基点，并且不再提及其政策立场是紧缩的。而若这一说法被保留，则意味着在4月会议上可能会进一步降息。
4. 美国银行：欧洲央行料将降息25个基点，这或是该行一段时间内最后一次轻松的决策，关税和重整军备将掀起欧洲几十年来最大的经济政策变化。
5. 道富环球：欧洲央行料将降息25个基点，今年内还会再降息两次；尽管受到关税以及欧洲迫切需要增加国防和财政支出的影响，该行仍将谨慎调整利率。
6. 摩根士丹利：欧洲央行料将降息25个基点，但因欧元区经济数据疲软，欧洲央行或加快降息步伐，预计其将在4月继续降息，并在6月将基准利率降至2%。
7. 德意志银行：欧洲央行料将降息25个基点，需关注管委会的政策立场是否改变；官员们可能会暗示在今年晚些时候恢复降息之前暂时“跳过”4月的降息。
8. 丹斯克银行：欧洲央行料将降息25个基点，管委会对政策立场的分歧将开始显现，因此一个关键问题将是该行是否会从现在开始软化对政策紧缩性的评估。
9. 荷兰合作银行：欧洲央行料将降息25个基点，管委会仍未就关税对于通胀意味着什么达成共识，基本预测仍然是4月份仍将继续降息，但将下一次降息推迟到6月份的风险越来越大。
10. 荷兰国际银行：欧洲央行料将降息25个基点，4月份降息的可能性只有60%；需关注拉加德是否继续将货币政策描述为限制性，若此说法保持不变，市场或将其视为温和鸽派信号。
11. 德国复兴信贷银行：欧洲央行料将降息25个基点，4月是否继续降息有待商榷，考虑到迫在眉睫的贸易冲突对欧元区通胀的潜在影响，欧洲央行可能会被建议考虑在3月后暂停降息。
综上所述，欧洲央行在降息之路上面临着多重挑战与不确定性。特朗普的政策不确定性、欧元区经济复苏的艰难、内部阵营的分歧、支出增加与贸易紧张局势以及谨慎的沟通策略都使得欧洲央行的决策变得异常复杂。未来几个月，欧洲央行将需要在这些因素之间找到平衡，以确保货币政策的有效性和可持续性。
尽管降息预期仍然存在，但欧洲央行可能会更加谨慎地评估每一步行动的影响，并在必要时调整其政策路径。对于市场参与者而言，密切关注欧洲央行的决策动向以及全球经济和政治形势的变化将至关重要。只有在充分理解这些复杂因素的基础上，才能做出更加明智的投资决策。
（亚汇网编辑：慧雅）
