2026-07-08 13:08:47
摩根大通
明日凌晨发布的6月美联储会议纪要，将是沃什时代沟通缩减后的首份纪要。鉴于上次政策声明的大幅改版，市场普遍担忧本次纪要也将面临类似删减。尽管风险确实存在，但我们认为有数个因素将限制其变动幅度。
首先，从历史背景看，自《信息自由法》颁布及伯南克时代以来，美联储始终将延迟发布会议纪要视为民主问责和透明沟通的重要基石。更重要的是，纪要编写并非美联储主席一人独断，而是有委员会的深度参与。在实际流程中，纪要初稿由美联储工作人员准备并向委员会整体负责，随后分发给所有与会者，历经数轮编辑以充分纳入各方意见，最终版本须通过记名表决且历来均为一致通过。在货币政策圈内，鼓励政策决定上的内部争论并无争议，但若在常规行政性的纪要表决中出现异议，则会被视为内部不和的信号。因此，若要大幅减少纪要信息量，须由主席牵头并在委员会默许下指示工作人员省略核心政策辩论，随后与会者还需在编辑中一致接受而不提异议。
综合来看，我们预计明日纪要不会出现实质性格式变化，但其潜在风险无疑显着倾向于美联储整体沟通透明度的降低。
荷兰合作银行
随着美联储新成立通胀框架特别工作组，修剪通胀指标在货币政策决策中的重要性可能会上升。该工作组是沃什在担任美联储主席后的首次新闻发布会上宣布的，这意味着新一届美联储可能会重新评估其观察通胀压力的方式。在当前环境下，这一点尤其重要。尽管能源价格大幅上涨，但自战争爆发以来，修剪通胀几乎没有明显变化。也就是说，如果美联储更重视这一指标，那么油价冲击未必会被直接解读为需要加息的信号，反而可能为进一步降息提供依据。这也正是沃什偏好的通胀衡量方式，与特朗普总统利率政策偏好相契合的地方。若修剪通胀显示潜在价格压力相对稳定，美联储就有更多理由认为当前通胀上行主要来自个别项目，而不是广泛价格压力重新抬头。不过，修剪通胀本身并不天然偏鸽派。通过剔除极端通胀项目，它确实可以减少短期噪音，但也可能同时过滤掉一些早期信号。如果这些被剔除的项目最终扩散到更广泛的价格体系，美联储可能会低估通胀风险，并在政策反应上显得滞后。因此，我们认为，修剪通胀指标的地位上升，短期内可能让利率前景更偏向宽松；但从更长周期看，它也可能让美联储在识别通胀拐点时面临新的风险。
加拿大皇家银行：欧佩克+为何在不确定中选择小幅增产？
欧佩克+在持续不确定性背景下选择小幅增产。七国自愿减产的欧佩克+产油国在上周末召开会议，宣布增产18.8万桶/日，当前霍尔木兹海峡运输轨迹以及8月中旬前将谅解备忘录转化为最终协议的外交路径仍存在不确定性。我们认为，一旦霍尔木兹海峡疏散阶段结束，欧佩克领导层将审慎确定增产步伐。当然，受战争影响的国家在生产和出口方面正处于恢复阶段。
然而，我们认为人们对供应驱动的价格下跌的兴趣很小，特别是考虑到修复基础设施损坏的财政负担以及额外的安全优先事项，如保护海水淡化设施。多位阿联酋官员表示，该国将继续与欧佩克成员国就市场状况进行磋商，并将在既定500万桶/日目标之外的未来增产问题上非常审慎。
道明证券：整个系统仍处于结构性紧张状态，将继续支撑油价结构性走高
道明证券的Ryan McKay认为，原油市场远未进入供应过剩状态。全球的高频供需平衡数据仍显示市场紧张，中东产量数据也表明，即便霍尔木兹海峡流量有所增加，市场仍处于偏紧格局。
全球供需平衡的高频估计，以及中东产量数据，仍持续指向市场紧张。持续的市场赤字、库存下降，以及缓冲库存的长期重建需求，应推动油价回升至90美元/桶，并有可能进一步向100美元/桶迈进。
McKay指出，自谅解备忘录签署以来，霍尔木兹海峡流量显着增加，滞留油轮迅速离港，导致市场短期供应激增，但这被误读为供应过剩。展望未来，随着市场更多依赖实际产量增加，而不是浮动储存释放，流量可能再次趋紧。
他补充称，所有战前闲置产能已被系统消化，几乎所有可用和意外的灵活性杠杆都已被动用，以避免供应灾难。市场将这种“避免灾难”的结果解读为供应缓解和情绪改善，同时也过度关注短期临时供应和供应恢复的开始。尽管原油价格极端上涨的可能性已经下降，但鉴于基本面已经受损，油价仍应高于战前水平。
在这一产量恢复情景下，McKay预计，原油市场在7月和8月将出现约250万至300万桶/日的赤字，成品油市场赤字至少为100万至200万桶/日，随后市场将在9月进入更平衡的状态。
尽管流量增加，他预计这些赤字仍将持续。原因在于，战略石油储备释放放缓，以及美国国内库存紧张导致出口减少，将部分抵消供应增加。从这个意义上看，相较于近期历史，整个系统仍处于结构性紧张状态，这将继续支撑油价结构性走高。
瑞银集团：日元贬值压力不容忽视，日本央行正在权衡“政策正常化”与“资产抛售风险”
在上周日本央行短观调查中，我们原本预计，由于中东紧张局势升温，大型制造商景气判断DI将恶化1个百分点；但实际结果反而改善了2个百分点，明显超出预期。
制造业活动仍然表现强劲，尤其受到AI相关需求支撑。调查同时显示，企业依然维持偏鹰派的定价立场，其中非制造业产出价格DI升至历史新高。在强劲需求支撑下，日本非制造业正处于1991年以来最紧张的供需状态。日本央行偏好的潜在通胀指标之一——中长期通胀预期，也就是五年期通胀预期——同样上升0.1个百分点至2.6%，进一步高于2%的通胀目标。
上周数据不仅确认了日本经济活动的韧性，也进一步验证了通胀压力正在上升。这强化了我们对日本央行将在10月加息的判断。最新公布的产出缺口数据显示，一季度日本需求仍然超过供给，产出缺口维持在0.53%的正值区间，说明日本经济内部仍存在需求拉动型通胀压力。
与此同时，日本央行也越来越关注汇率传导效应。美元兑日元仍处于高位，这会加大后续物价继续上行的压力。如果政府进一步对货币政策进行口头干预，同时财政担忧继续升温，就可能触发更广泛的“抛售日本资产”交易。我们认为，单靠外汇干预并不能真正解决日元贬值问题。
花旗银行：日元下跌的核心诱因在于日股暴涨，未来扭转弱势仅有两种可行路径...
近期日元持续走弱，核心诱因是海内外投资者在日股历史高位大规模开展日元对冲抛售。2020年后形成稳定联动关系：日股走强、日元贬值，二者双向影响，且股市对汇率的驱动力度更强。常规认知只看到日元贬值提振企业盈利、推高股指，容易忽略反向逻辑：股市大涨后，外资为对冲持仓风险集中卖出日元，进一步打压本币。
2022年后美日并未完全跟随日股走势。按历史相关性测算，当前日经点位对应的美日理论点位极高，但实际汇率明显偏低，美日利差收窄，持续给日元带来支撑。外资流动形成两股反向力量：2025年外资大举回流增持日股，八成无对冲持仓带来日元买盘；但过去一年日股市值暴涨400万亿日元，外资持股占30%，仅两成仓位做汇率中性对冲，衍生出海量日元卖盘。集中的对冲抛售需求，远超分散外资入场带来的日元买盘，成为日元贬值主力。本土养老基金再平衡调仓也会卖出日元配置海外资产，不过本土债券吸引力提升，降低了对外投资力度，小幅缓解日元抛压。双层模型数据证实，日股对美日汇率的影响，甚至超过美日利差。
股汇相关性具备阶段性特征：常态下联动紧密，但2022年美联储激进加息，美日利差急剧走阔，利差成为定价核心，股汇联动性大幅减弱。当下环境反转，日股走出历史性牛市、波动率显着放大，股市对汇率的作用力，再度盖过缓慢收窄的美日利差。
黄金以及部分高风险资产在前期已经出现深度回调，释放全球资产风险信号，但日股长期上行逻辑未破，我们认为至年底日经225有望触及90000点。若股指持续走高，对冲带来的日元抛售压力不会消退，美元兑日元将持续承压上行。想要扭转日元贬值趋势，仅有两种可行路径：日本央行提前加速货币政策正常化，或是财务省进场干预、买入日元。
您正在访问亚汇网香港分站，本站所提供的内容均遵守中华人民共和国香港特别行政区法律法规。
