2026-07-23 13:19:53
分析师Kirill Kirilenko：即便地缘紧张持续升级，金价上行空间仍暂时受限
中东动荡推高油价和通胀预期，进而推升债券收益率和加息预期，使金价承压或维持在4000美元附近。目前所有因素均通过该传导渠道发挥作用。
中东冲突通过推高通胀预期、抬升主权债券收益率、压缩近期降息空间，使美联储宽松周期更趋复杂。与此同时，投资者更青睐现金而非传统避险资产，即便地缘紧张持续升级，金价上行空间仍暂时受限。但我认为若冲突持续蔓延，这种关联可能难以维系。投资者将不再简单将油价上涨视为通胀问题，而开始思考全球贸易、金融稳定和地缘安全等宏观议题，届时避险需求将开始主导利率预期。
黄金已履行其作为投资组合保险的传统角色——过去一年的强劲涨幅使其成为市场压力时期投资者可抛售变现的少数流动性资产之一，黄金被自己的成功"害了"。跳出短期波动之外，地缘不确定性将持续推动央行和散户增持黄金。尽管今年官方购金可能放缓，但储备多元化和地缘碎片化仍是长期需求驱动因素。
对于美联储利率调整方面，我们预计今年仅12月加息一次，黄金长期前景是乐观的，无论AI带来的是强劲增长、增长疲软，还是介乎两者之间的情景，美联储都将降息至最低水平，三种情景对黄金均非常有利。随着主权债务持续攀升、投资者日益将黄金视为货币资产而非单纯的通胀对冲工具，其战略配置价值仍将稳固。
投资组合经理Imaru Casanova：黄金投资者仍需超越短期噪音，金矿股有望获得最大上行空间
尽管金价近期下跌和波动加剧令投资者承压，但投资者需超越短期噪音。股市持续走强暗示市场存在某种乐观情绪，但这种情绪可能面临考验。地缘政治紧张局势、中东冲突的持续影响以及通胀前景仍是当前环境下的关键考量因素。贵金属并不一定需要恢复降息才能再次开启上涨行情。长期“美联储按兵不动”的环境可能随时间的推移导致实际利率走低甚至转负，这种背景在历史上一直是对黄金最有利的条件之一。即便是美联储加息也未必对金价构成利空——根据世界黄金协会覆盖1997年3月至2023年7月期间44次美联储加息的数据，黄金在加息日有超过50%的概率录得正向表现。
此外，强劲且区域多元化的央行购金行为，加上亚洲富有韧性的投资需求，继续支撑当前水平的黄金需求。若西方投资者重新参与市场——类似2025年发生的情况——可能为黄金市场提供额外支撑，并推动金价进一步上行。
一旦金价开始明确走高，黄金矿业股可能为投资者带来最大上行空间。在黄金价格上涨的环境中，黄金股历来表现优于黄金本身。当前的黄金价格环境已证明有利于公司强劲的基本面，2026年第一季度的盈利反映了创纪录的现金流。2026年至今，黄金的平均交易价格约为每盎司4700美元。由于该行业2026年的全维持成本估计平均低于每盎司2000美元，即使金价在4000美元，利润率仍然非常强劲。这使公司有能力为增长融资、支付股息和回购股票。 尽管该行业财务状况和运营状况良好，但按历史标准衡量，黄金股目前的估值相对较低。当前股价似乎反映了比当前金价所暗示的更为保守的假设。
不过，在金价下跌期间，黄金股也可能过度下跌。如果投资者将资金从估值过高的行业转移出来，尤其是在回调风险上升的背景下，黄金股可能成为受益者。
PVM：霍尔木兹博弈升级，油价维持70-100美元宽幅区间
伊朗与美国6月17日签署的《谅解备忘录》含糊其辞，在伊朗版本中意为伊朗负责监督海上交通、船只须向北行驶且60天后可收费；美国版本则理解为无条件开放、船只可走南向航道且不得收费。单方面控制航道违反国际法，文件始终易被滥用。停火终将恢复，但稳定性难以持久。
当前局势无降级迹象。胡塞武装宣布红海封锁后，三艘沙特油轮放弃曼德海峡改道苏伊士运河。原油再涨2美元/桶，布伦特收于6月10日以来最高，成品油亦涨。美国连续第11天打击伊朗，特朗普威胁攻击其核设施。
油价会否再破100美元？未必。此前价格从120美元上方回落至70美元，得益于充裕库存、替代运输路线、非OPEC+供应增加、战略储备释放、制裁豁免、黑暗船队扩张及需求破坏，这些因素稳定了市场。
但库存已大幅消耗，经合组织库存从2月底28.24亿桶降至26.03亿桶，美国商业库存从12.71亿桶降至12.04亿桶，战略储备3.114亿桶为43年最低。美国重启对伊制裁，俄罗斯制裁豁免到期，胡塞封锁或阻断沙特对亚洲出口，东西向管道若被炸将危及500万桶/日沙特出口。当前库存状况远紧于3月。
伊朗发现霍尔木兹的战略杠杆远超核计划。持久和平无望，美国无法体面撤出——撤出即公开羞辱；推翻政权需地面部队和数月行动，可能将油价推至远高于100美元。在11月中期选举前，现状难以根本改变。预计油价将保持在70-100美元宽幅区间内，可能更接近上限。
Hany Saleeb：布伦特原油买方已经掌握市场主导权，价格结构正为升向120美元铺平道路
随着基本面催化因素与技术指标形成共振，布伦特原油正酝酿一次显着的看涨转向。从基本面来看，全球市场仍严重低估地缘政治因素对原油供应造成中断的风险。围绕伊朗的持续冲突、霍尔木兹海峡附近潜在的航运咽喉风险，以及胡塞武装在红海不断升级的袭击，均对实体原油运输通道构成严重威胁。
令供应风险进一步加剧的是，美国可能针对伊朗战略能源基础设施发动地面军事行动，例如哈尔克岛。任何地面进攻，或试图以武力夺取原油出口枢纽的行动，都可能把局部性的供应摩擦升级为全球范围内的重大供应缺口，导致中东原油出口陷入瘫痪，并推动市场计入前所未有的地缘政治风险溢价。
市场迟早会意识到这些持续存在的地缘政治威胁，并对其进行更为合理的定价，从而引发风险溢价的大幅重估。周线图同样呈现出明确的看涨信号。随机指标在超卖区域形成看涨交叉，同时商品通道指数（CCI）正接近突破零轴，这些信号均在进一步确认买方已经掌握市场主导权。
上述变化为价格延续强势上涨打开了空间，下一阶段的直接目标是回补位于每桶103.5美元附近的周线价格缺口。此外，布伦特原油即将收于95美元附近的布林带中轨上方，这将确认市场结构已经转向上行，并为价格进一步升向约120美元的布林带上轨铺平道路。
道明证券：美联储重启紧缩的证据依然不足，美元年内上行空间受限
我们预计美联储将长期维持利率不变。虽然加息门槛并不高，但联邦公开市场委员会仍需看到通胀与劳动力市场持续强劲的更多证据才会重启紧缩路径；而一旦美联储因供给侧通胀担忧重启加息，欧洲央行等全球主要央行亦大概率同步跟进。
美元多头仓位目前偏高但尚未达极端水平，油价、地缘局势及美联储路径的不确定性为多头仓位进一步积累留出空间。我们预计三季度美元多头动能延续，且澳元和巴西雷亚尔对美元的仓位具备更大修正空间。
尽管外汇波动率结构性偏高，但美元现货缺乏趋势性突破以及美联储观望立场，将限制2026年外汇波动率上行空间。考虑到二季度美元涨幅主要集中于美股交易时段且高度对应加息预期再定价，一旦市场重新排除年内加息可能，二季度美股时段积累的涨幅便将面临回吐，因此2026年美元上行空间有限。
此外，美元已重现与美股的历史负相关性，全球投资者对冲美股资产需求有所减弱。受基数效应影响，年底前美国通胀年率将保持高位，美联储难以降息以降低市场对冲成本。因此，尽管我们预测下半年美元将温和下跌2%，但现货美元可能整体维持区间震荡的趋势，这将压制汇率波动率实现突破的可能。
德意志银行：日本将重现明治维新式转型，日元命运迎来分水岭
日本或正处于类似“明治维新”式的财政与产业政策重大转型边缘，旨在通过投资驱动型增长应对再工业化与重整军备的时代挑战。鉴于高企的初始公共债务，日本必须在维持财政可持续性前提下拓展支出空间：将名义GDP增速维持在融资成本之上以创造赤字额度，同时积极动用国内超额储蓄为本土投资融资，缓解收益率上行压力。
目前，日本家庭约15万亿美元储蓄中半数以现金存款形式沉淀，GPIF 1.8万亿美元资产中亦有半数配置海外。随着国防与工业需求向本土回归，资本回流已成趋势。过去数月政策制定者侧重于稳定日元；但若财政能力晋升为首要标准，政策激励将从外汇干预转向收益率管理。
这一转向对美元兑日元的影响取决于具体管控杠杆：若授权GPIF将海外资金撤回并配置本土资产，将对日元形成强力支撑；反之，若依赖日本央行扩大购债压制收益率，则对日元构成极度利空。这种以抑制收益率波动为优先的政策取向，势必将压力转移至外汇市场，预示着日元波动率将显着抬升。
（亚汇网编辑：林雪）
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