今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年7月28日）

Itai Smidt：美联储会议存在三个结构性特征，使贵金属头寸面临异常高的风险

随着油价剧烈波动，市场定价也反复变化。7月15日，加息概率仅为10.7%；到7月22日已升至34.7%；上周五收盘时达到35.8%至38%；而在停火消息出现后，周一又降至30.5%。部分数据甚至显示，维持利率不变的概率高达85.6%。真正具有较高确定性的是9月会议。目前，9月加息概率已升至约82%，高于6月末的68%和7月早些时候的52%。当前总体通胀率约为4.1%。

此次会议有三个结构性特征，使贵金属头寸面临异常高的风险。

首先，本次会议不会公布经济预测摘要，也不会发布点阵图。两者将在9月15日至16日的会议上恢复。因此，本周市场只能依据政策声明、投票结果和新闻发布会进行判断。

其次，新任美联储主席自6月上任以来已明确放弃前瞻指引，在首次会议上拒绝提交经济预测，并于7月初公开表示物价水平过高，同时否定了容忍通胀目标高于2%的可能性。

第三，委员会内部几乎正好分裂成两半。在6月提交预测的十八名政策制定者中，一半支持维持利率不变或降息，另一半主张在年底前加息。

黄金真正交易的并不是周三是否加息，而是政策声明会不会继续为9月加息保留明确通道。如果维持利率不变被市场理解为真正的暂停，实际收益率将受到限制，黄金便有机会继续测试4100美元至4200美元。如果按兵不动的决定仍被解读为鹰派，或者声明中出现一句明确指向9月行动的措辞，实际收益率可能重新回到上周的周期高点，黄金也会立即重新测试4000美元。

黄金策略主管Aakash Doshi：下周非农才是黄金下一步的催化剂

围绕美联储紧缩倾向的市场预期似乎过于激进，市场已经替美联储做了很多工作，有充分的理由认为美联储可以在今年剩余时间内维持利率不变，因为实际利率已经走高。目前黄金一直无法在每盎司4100美元上方维持任何持续涨势，长期实际利率交投于历史高位附近。10年期实际利率在2.4%左右，接近2023年10月以来的最高水平。尽管存在着这些逆风因素，但我认为黄金会继续在每盎司4000美元附近找到坚实支撑，因货币政策预期似乎已在央行下周货币政策决议之前达到峰值鹰派水平。在市场对美国货币政策路径有更清晰的了解之前，黄金将继续盘整。如果利率预期发生转变，将两年期收益率推至4%以下，金价可能在年底前达到每盎司4500至4750美元，5000美元也可能重新进入视野。

Matt Weller：伊朗很难主动放弃海峡王牌，若局势再度升级油价或看向X美元

美国与伊朗在周末暂停军事打击后，本周原油市场开盘时，供应端的紧张情绪略有缓解。敌对行动暂时中止，令市场重新燃起希望，认为霍尔木兹海峡的油轮通行可能逐步恢复正常。不过，当前整体物流体系依然脆弱。霍尔木兹海峡的运输活动此前受到严重干扰，而胡塞武装在红海袭击沙特油轮，也威胁到了最主要的替代航线。

印度芒格洛尔炼化石化公司（MRPL）目前已经要求供应商，在交付现货原油时避开上述两条水道。这凸显出炼油商在获取稳定、可靠货源方面，依然面临现实困难。从本质上看，伊朗非常清楚，其对霍尔木兹海峡的控制能力仍是谈判中争取让步的“王牌”。因此，在附加条件尚未得到满足、且伊朗认为未来再次遭受袭击的风险尚未被充分遏制之前，伊方不太可能完全重新开放霍尔木兹海峡。

原油市场的下游成品油供应同样偏紧。美国炼油厂正接近满负荷运行，以弥补国际成品油流量减少以及俄罗斯炼油活动受扰带来的缺口。这意味着，在夏季需求旺季期间，一旦出现意外停产，整个供应体系将会非常脆弱。美国国内库存数据则呈现出略微宽松的局面。最新一周，美国原油、汽油和馏分油库存均有所增加，主要受到原油进口上升和出口下降的推动。尽管如此，炼油厂产能利用率仍维持在96.1%的高位。

归根结底，时间更有利于伊朗实现其长期目标。因此，除非中东地区在达成持久和平协议方面取得重大进展，否则交易员可能仍会将油价短期回落视为买入机会。如果局势再度升级，周末以来的跌幅可能会迅速被收复。届时，具有重要心理意义的90美元关口，将成为油价上行的首个合理目标。

Przemyslaw Radomski：峡局势没有本质变化，定价可能一夜间完全反转，当前核心触发因素在于美联储

我们不应对美伊间的这次暂停行动作出超过事实本身的解读，海上的局势没有发生任何本质变化。伊朗谈判部门仍然表示霍尔木兹海峡处于关闭状态；伊朗革命卫队称，其海军在过去一天内迫使四艘船只折返；7月24日仅有一艘油轮通过霍尔木兹海峡，而去年同日通过的油轮数量为50艘。

沙特方向的局势非但没有降温，反而仍在升级。胡塞武装发动袭击，导致沙特阿美的炼油厂起火。此外，轰炸之所以停止，并不是因为谈判取得了突破，而是因为特朗普的顾问警告称，军方正在耗尽具有实际价值的可打击目标，同时拦截弹库存也几乎被消耗殆尽。

在没有新增一桶原油恢复运输的情况下，仅仅因为暂停轰炸和启动谈判，油价就已经下跌7%甚至更多。一旦谈判陷入停滞，或者有一艘油轮遭到袭击，这轮重新定价就可能在一夜之间完全逆转。美联储将在周三结束政策会议，维持利率不变仍然是基准情景，因此政策措辞的重要性将超过利率决定本身。这可能成为市场反转的触发因素。

法兴银行前瞻美联储7月会议：预计维持利率不变，但会后加息风险明显上升

此前部分美联储官员曾警告，如果6月核心PCE通胀再次表现强劲，可能需要在7月会议上立即加息。随着6月CPI和PPI数据弱于预期，这一风险已经下降。此次会议的讨论重点，预计将转向下半年核心PCE通胀动能能否持续放缓。

鉴于当前FOMC内部两派的立场，我们预计委员会将在7月会议上把联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变。不过，我们预计克利夫兰联储主席Hammack和达拉斯联储主席Logan可能投下支持加息的反对票。两人可能认为，现在适度提高政策限制程度，有助于避免未来不得不采取更激进的紧缩措施。

会后声明可能作出两方面调整。首先，委员会或将承认，通胀相对于2%的目标仍然偏高，部分原因是能源等领域受到供给冲击推动；尽管近期数据显示通胀有所缓和，但仍需更多证据证明通胀正持续向2%回落。

其次，声明可能明确指出，海湾地区紧张局势推高能源价格，令通胀上行风险增加。与此同时，委员会也将强调此前紧缩政策仍在向经济传导，并将谨慎评估通胀是否持续回归2%的目标。声明或将重申，委员会将实现价格稳定。

新闻发布会上，主席预计将延续此前在国会听证会上的表态：承认通胀长期高于2%的目标，且相关压力可能比预期更为根深蒂固，并再次明确承诺推动通胀持续回落至2%。他可能会欢迎6月通胀数据好于预期，但同时强调，未来几个月的数据必须进一步证明通胀动能正在持续下降。

这意味着，7月会议之后的每一次FOMC会议，都可能成为讨论加息的“现场会议”。在劳动力市场保持稳定、通胀仍高于目标的情况下，委员会接下来的核心争论将是：目前3.5%至3.75%的政策利率，是否具有足够限制性，能够最终把通胀压回2%。

6月经济预测摘要显示，FOMC内部对中性利率和长期失业率存在广泛分歧。为判断当前政策限制程度，我们将不同的通胀指标、失业率假设、中性利率水平以及政策制定者对通胀偏离目标的容忍程度，纳入约2400种政策规则模型。

模型结果显示，自2025年秋季三次“保险式降息”以来，美联储政策利率总体偏低，即使按照美联储内部对中性利率的不同判断，也不足以有效推动通胀回落。如果下半年核心通胀未能明显降温，当前政策立场还将变得更加宽松。

尽管这一分析属于机械性的政策规则测算，但其结论与近期多位美联储官员的公开表态基本一致。由于我们预计核心PCE通胀在下半年难以出现显着放缓，因此7月会议之后连续多次加息的可能性已经明显上升。

高盛前瞻美联储7月会议：不预期沃什在新闻发布会上就政策前景给出太多暗示

自6月FOMC会议以来，美国通胀数据有所改善，但地缘政治局势明显恶化。我们预计，6月核心CPI环比低于预期约2个基点，将对应核心PCE环比上涨约0.18%，并可能标志着核心通胀开始走弱。

此外，美国经济分析局近期宣布调整部分统计方法，以修正人工智能等因素带来的测算偏差。我们预计，这一调整将在9月底公布的8月报告中，使核心通胀同比增速下修约0.2个百分点。

不过，伊朗战争再度升级，加之俄罗斯炼油设施遇袭，推动能源价格上涨，并重新引发市场对供给冲击长期化的担忧。白宫上周五虽然宣布了新一轮关税，但对美国平均关税税率的整体影响较小。

我们预计，FOMC将在下周的7月会议上维持联邦基金利率不变。Logan已公开表示支持“适度提高”利率，可能投下支持加息的反对票，另有一至两名委员也可能持相同立场。会后声明预计将承认新一轮地缘冲突增加了通胀上行风险，并暗示如果局势继续恶化，FOMC仍可能加息。

我们预计，Warsh不会在新闻发布会上对未来政策路径释放过多明确指引，但可能承认油价上涨对通胀构成新的上行压力。他近期任命了五个货币政策工作组负责人，也可能在发布会上介绍相关工作的推进时间表。

当前市场定价显示，投资者认为此次会议结果异常不确定。如果会前市场仍计入约40%的加息概率，那么无论最终加息还是按兵不动，都可能构成美联储数十年来幅度最大的政策意外之一。美联储历史上通常会避免在市场准备不足的情况下突然加息。

这种不确定性主要来自几个方面：Warsh的政策风格可能明显不同于以往主席，其个人加息立场尚不清晰；FOMC内部分歧正在扩大；部分伊朗局势升级发生在静默期；而会议前地缘风险仍可能进一步恶化。

尽管如此，我们仍认为多数投票委员不太可能在6月通胀数据走软后立即推动加息。部分委员也可能不愿在没有更新经济预测摘要的会议上，采取超出市场预期的紧缩行动。

（亚汇网编辑：林雪）