今日六大机构货币黄金原油观点分析（2026年8月5日）

  杰富瑞：当实际利率压力缓解时，黄金和黄金矿业股可能会走高

  历史上，实际利率显着上升通常会对黄金及黄金矿业股造成明显压力。2013年“缩减恐慌”期间，黄金和黄金矿业股在三个月内分别下跌22.9%和35.3%；2018年实际利率见顶前后，二者分别下跌5.0%和17.0%；2022年紧缩周期期间，二者分别下跌6.7%和28.6%。

  不过，随后12个月的表现存在明显差异。2013年之后，黄金矿业股几乎没有恢复；2018年之后大幅上涨；2022年之后则温和反弹。关键并不只是实际利率是否已经上升，而是此后实际利率带来的压力是否有所缓解。

  黄金和黄金矿业股已经经历了具有实质意义的重新定价，近期大部分调整可能已经发生。展望未来，实际利率预期的变化方向，比实际利率所处的绝对水平更加重要。

  黄金的表现并不只取决于实际利率。央行购金、地缘政治不确定性、财政担忧、去美元化以及对硬资产的配置，仍是重要的支撑因素。目前利率市场仍偏向更紧缩的政策，隐含利率预计将持续上升至2027年，市场计入的加息概率也处于较高水平。不过，如果美伊战争得到解决，这种局面可能迅速发生变化。历史数据显示，当实际利率压力缓解时，黄金和黄金矿业股往往会走高。

  Itai Smidt：黄金多头依旧审慎扩大仓位，多空反转的关键将聚焦非农数据

  突破4100-4500美元这一仓位区域的过程，无论向上还是向下，都可能十分剧烈。不过，近期资金流动环境尚不足以支持这种突破。基金需求预计仍将呈间歇性。央行第二季度购金量虽然达到强劲的289吨，但第一季度数据遭到下修后，上半年购金基础已经降低。珠宝需求被压制在278吨；金条和金币需求维持在307吨，保持稳定但没有增长。目前没有任何一类市场参与者正在足够积极地扩大仓位，以便在上涨过程中吸收298吨急于退出的黄金ETF浮亏卖盘。

  能够改变这一计算结果的是利率路径发生转变。所有这些浮亏投资者最初都是基于货币贬值逻辑入场，但央行收紧政策削弱了这一逻辑。如果一项疲软的通胀数据，或者一份疲弱的非农就业报告，将9月加息概率从68%重新压低至30%附近，那么这些原本准备逢高卖出的投资者可能转为继续持有，阻力区域的卖压也将显着减弱。在此之前，4111-4187美元仍将是黄金反弹最容易夭折的区域。

  Tsvetana Paraskova：即使供应中断在年底前得到解决，库存低迷和补库需求仍可能支撑油价

  本十年内第二次，战争颠覆了全球石油市场，将油价和炼油利润率推至多年高位。燃料市场比原油市场收紧得更厉害，原油难以通过霍尔木兹海峡运输，引发亚洲炼油吞吐量减少和地区临时出口禁令。大型炼油商从新的炼油繁荣中受益，石油巨头公布了自2022年俄罗斯入侵乌克兰以来最高的第二季度盈利，炼油和贸易部门的贡献是推动高利润的重要基础。

  尽管原油价格暴跌且波动性极大，成品油市场仍在收紧，炼油利润率处于历史高位，因为成品油供应比原油供应紧张得多。即使原油价格飙升至100美元/桶以上，炼油利润率仍保持在历史高位，全球汽油、柴油和航空煤油供应已持续收紧数月，大部分原因源于伊朗和乌克兰战争。上个月，在中东时断时续的升级、俄罗斯禁止柴油出口以及全球燃料库存崩塌的背景下，汽油和柴油的炼油利润率跳升至历史新高。

  国际能源署执行董事比罗尔上个月表示，在敌对行动升级和可用商业库存持续下降的情况下，石油安全没有自满的余地。炼油活动和成品油供应并未像原油交付那样回升，这意味着包括柴油和汽油在内的成品油市场比原油市场紧张得多。即使供应中断在年底前得到解决，中东原油和燃料流量恢复，全球库存低迷和补库需求仍可能在未来几个季度支撑全球炼油综合体。

  分析师Itai Smidt：两天回吐七月涨幅：霍尔木兹风险溢价的潮起潮落

  国际油价连续两日累计下跌约10%，再次凸显霍尔木兹海峡风险溢价可以在短时间内迅速消退。此轮下跌主要源于外交局势缓和，而非供需基本面发生变化。美国取消了原定针对伊朗的军事打击计划，并表示已就协议框架达成初步共识。市场普遍预期，未来24至48小时内可能达成重新开放霍尔木兹海峡的协议，因此迅速消化此前因战争带来的风险溢价。 回顾今年走势，霍尔木兹海峡局势始终主导国际油价变化。2月底冲突爆发后，海峡一度关闭，即期布伦特原油3月最高突破每桶140美元；随着6月双方签署谅解备忘录并恢复航运，WTI和布伦特分别跌至69美元和72美元附近；7月冲突再度升级，又推动布伦特单月上涨近24%；而本周仅两天时间，就回吐了约三分之一的7月涨幅。 市场目前交易的核心并非原油本身，而是协议最终能否签署。如果协议顺利达成，WTI可能进一步跌向每桶70美元，布伦特或回落至74美元附近；若谈判破裂，风险溢价可能在数日内重新建立。

  因此，当前油价走势几乎完全取决于外交进展，而不是新增供应变化。这种反复出现的谈判、停火、冲突升级和航运恢复循环，今年已多次导致油价出现15%至25%的剧烈波动。虽然霍尔木兹海峡有条件恢复通航、科威特解除不可抗力声明、海上封锁结束等因素，使市场认为最严重的供应危机已经过去，但海湾地区重新交火的风险依然存在，真正实现市场正常化仍需达成长期稳定协议。 只要战争风险溢价继续消退，国际油市最终仍将回归供给相对宽松的基本格局。但未来路径仍取决于霍尔木兹海峡协议能否正式落地。如果8月顺利签署协议，并进一步形成持久稳定的安排，油价可能继续向冲突前水平回归。若局势再次升级，市场仍可能重新计入较高风险溢价。

  David Scutt：日恢复上涨只是时间问题，利差不收窄前提下，干预仅是在做无用功？

  尽管过去一周围绕日元的新闻、猜测不断，而且在美日数十年来首次联合干预汇市后，日元交叉盘出现了明显带有人为干预色彩的下跌，但事实是，此前推动美元兑日元及其他日元交叉盘持续走高的基本面背景几乎没有发生变化。因此，我认为，美元兑日元和其他日元交叉盘重新恢复干预前那种缓慢上行走势，只是时间问题，而不是会不会发生的问题。

  这并不是什么颠覆性的观点，但日本目前依然实行着发达经济体中最宽松的货币政策之一。日本利率水平仍远低于其他国家，实际利率依旧为负。日本央行上周原本迎来了一个近乎完美的机会，可以借此向市场发出强硬信号，表明其认真推进货币政策正常化的决心，但日本央行却再次表现得含糊且谨慎。与此同时，市场已经通过隔夜指数掉期曲线计入了截至12月超过一次完整加息的预期。

  既然如此，为什么不直接采取行动？日本通胀率已经连续多年高于目标，日元贬值持续的时间甚至更长。然而，日本当局并未通过加快政策正常化来解决其中一个根本驱动因素，而是在美国支持下选择直接干预外汇市场。财政政策同样没有为日元提供多少帮助。虽然与其他发达经济体相比，日本当前的财政政策并不是最具扩张性的，但真正重要的是其起点。日本政府债务规模已经极其庞大，一旦出现外部冲击，日本将比大多数国家更加脆弱。这也是投资者在持有日本政府债券时持续要求更高收益率的原因之一。

  高盛：美日协调干预为加息减压，但仍预计日本央行下次加息在...

  美国和日本当局15年来首次在美元兑日元市场进行协调干预。我们认为，美国决定介入协调干预以遏制日元贬值，再次表明日美双方都强烈支持日元。与任何一国单独干预以扞卫本币（或遏制本币升值）相比，协调干预向外汇市场发出了更强烈的信号。然而，如果推动汇率趋势的基本面没有改变，即使协调干预也可能效果有限。

  此外，联合声明还提到计划利用美联储的外国和国际货币当局回购机制（FIMA）。日本动用外汇储备出售美国国债，用于抛售美元/买入日元的干预措施。但利用这一回购机制，日本无需出售美国国债，即可从美联储借入美元作为干预资金。然而，美国当局批准使用该工具表明，美方看到了外汇干预可能推高美国国债收益率的潜在风险，因美国国债收益率近期触及两年高位。

  美日最新协调干预可能成为缓解日本政府对日本央行货币政策压力的因素。日本央行的立场是根据基础通胀超过2%的风险灵活推进加息。我们认为政府在干预方面的加强将增加日本央行在政策管理上的自由度。然而，日本央行是否利用这一自由度是另一回事。日本央行要加快加息步伐，需要判断基础通胀超过2%的风险正在成为现实，并上调其通胀展望。目前，我们判断这种可能性不高，继续预计日本央行将在大约六个月的时间间隔内加息，下一次加息在明年1月。

  （亚汇网编辑：林雪）